丁圣元——人称中国期货界技术分析“教父”，清华大学深圳研究生院《实战型期货培训班》核心讲师。纵横国内外金融市场近20年，北大硕士，曾经先后从事外汇交易、股票和债券投资管理、金融市场研究和金融产品设计等业务工作。译著《期货市场技术分析》、《日本蜡烛图技术》、《股票大作手操盘术》、《股票大作手回忆录》等，著有《投资正途》。

摘要：国内个股平均来看，归因分析的话，65%可以归结到大盘，个股占35%，不做对冲方法的话，就很难获取选股的收益，而选股是很多人引以为自豪的收益，选股之后会使自己的能力得到了发挥，而摆脱大盘的波动，是很好的一件事儿。涨跌幅看事后归因分析，把大盘全部去掉，35%收益就能得到。有一个好处，大盘偏弱或者横着走，你能实现投资的价值。这样基本规避掉65%的风险了。

主持人：是不是套利空间小了？

丁圣元：这样对套保的人更有好处。股市投资人做商品期货的时候往往觉得不得其门而入，三四个参与者是从期货市场过来的，我们做股票的人，做期货的人大部分还是会看股票的，做股票的人要明白这一点，大部分人从来不看期货的，很多人看不懂期货行情，带着自己炒股票的方法，套住不动的想法炒股指期货，说老实话是有偏差的。过去我只做股票，从来没做商品期货，要老老实实承认一点，你没有做商品期货的人更守纪律，更会管理资金，更会对趋势敏感，做股票现货的时候对趋势不敏感的，这时候怎么扬长避短，我们做股票的人有一个很重要的特点，喜欢讲板块或行业的轮动，这可以好好借用一下。

二是选股，做股票的投资者因为过去长期做股票，对选股和行业板块的看法比做期货的人强很多，这样的话我们郑重推荐您不要把眼睛盯在期现套利，当然这是好的，如果做阿尔法交易会更好。比如医药股在3、4月份的时候比大盘涨幅超过20%，如果买入这个板块，同时卖出沪深300，就能把20%的超额收益锁定，20%的超额收益对我们来讲是非常了不起的事情，特别是行情是横向波动的板块。现在消费类的股票也有相当好的表现，时间也比较久。真正发挥自己选股的长处，做这个事儿，大盘方向不明或者偏淡的情况下，你仍然能保证自己的收益，这个事情是前所未有得好。

主持人：举一个比较简单的例子，您刚才提到的医药板块。

丁圣元：9个股票以上组合基本就很好了。

主持人：大盘涨的时候，它比大盘涨得还要凶，大盘跌的时候，它比大盘还抗跌。

丁圣元：它有超额收益的，一直比大盘表现更好，更强。三个月比大盘好很多，选的股票，做得对最后不赔不输，如果同时做对冲获取阿尔法的话，基本能获得20%、30%的超额收益，所有的超额收益都是你的。还有一个好处，假如这个阿尔法没做到，你倒霉，做出负阿尔法，但也会和大盘差不多，不会有太大的差别。如果我买了行业好几个板块，或者卖沪深300，做阿尔法，通常情况下你不赢不赚，倒霉的情况下，当然少数情况，不但没有选择正确的，而且是差的，会有亏10%或者20%的比例，比较极端了，大部分会差不多或略赚一下，弱市情况下它还是有投资价值的。

主持人：我们今天讨论股指期限套利是纯理论上做价差，理论上讲可以叫无风险套利。虽然我们理论上叫无风险套利，但现在操作空间已经很小了，您刚才提到的阿尔法套利可能会带一些主观的成分在里面。

丁圣元：会给股指期货带来一个新的模式，本来明明是选股的，很多人说我很有本事，大盘跌，我不看大盘只看个股，但如果你是那样的话是做不到的，如果大盘暴跌你不可能躲得过去。他们有一个测算我觉得很好，国内个股平均来看，归因分析的话，65%可以归结到大盘，个股占35%，不做对冲方法的话，就很难获取选股的收益，而选股是很多人引以为自豪的收益，选股之后会使自己的能力得到了发挥，而摆脱大盘的波动，是很好的一件事儿。

主持人：也就是说通过股指期货就能规避掉大盘65%的风险？

丁圣元：基本规避掉了。涨跌幅看事后归因分析，把大盘全部去掉，35%收益就能得到。有一个好处，大盘偏弱或者横着走，你能实现投资的价值。

主持人：刚才我们也提到股指期限套利，关于模拟几种现货指数的方式，一是用ETF，上证180……

丁圣元：第一全复制沪深300成分股，第二按抽样，按行业抽样或者权重抽样或者其它复杂的抽样，或者不沪深300成分股，只用25个、80个、90个，第三用ETF，上证180或者深证100选取一两个来做。刚才我们说了这么多方法以后，全复制的方法对普通人来讲是不可能的，抽样有抽样的技巧，需要测算，对普通人来讲挑战也比较高，ETF比较好解决，市场也提供了解决方案。现在即使是普通投资者用选股的方式做对冲，赚阿尔法的话，从期限套利可以获得一个启示，这也不是那么难。我们讨论期限套利，对目前来讲，作为一种获利的手段，它本身的意义不是很大，因为期限套利的机会不多，但这种做法本身得到的启示应该有借鉴，既然能做这种抽样的组合，能用ETF做模拟，就可以用ETF做中小板ETF获取中小板的超额收益。假如你做医药行业和消费行业组合，这稍微有点技巧，如果你觉得自己技巧不够，用25个平均做也可以，问题也不是很大，它基本上就能使它与指数接近或者一致，这里的矛盾还是看您选的对不对。

主持人：利用股指期货加深自己选股的本领。

丁圣元：发挥自己选股的能力，过去选股的能力是与大盘混在一起的，比如大盘择时。假如你是一个选股能力很强，择时能力不是很强的人怎么办呢？现在就有出路了。

主持人：上证180和深证100可以做这样的复制。现在沪深300指数基金，就是各大基金公司发行的沪深300指数基金为标的的，您觉得这些基金对我们期限套利可不可以使用？

丁圣元：也可以使用，要注意，目前沪深300指数基金大部分是LOF，今天申购，去卖只能等到三天，不像ETF流动性那么好。第二，做LOF的时候，基金为了应对申购赎回，组合是沪深300指数，但有50%的现金摆在旁边应对申购赎回的，所以，收益相对低一点。和ETF不太一样，ETF组合以后，基本可以规避这个东西，这还不完全会规避。

主持人：丁先生谈到很多投资者关注的，现在市面上的沪深300基金投资会有什么风险。

丁圣元：这是小偏差，要做这个期限套利，小的偏差也值得考虑。

主持人：我们提到去进行套利的时候，非常关键的一点，今天讨论得出来给投资者朋友启发的一点就是加强自己的选股，就是选股的本领怎么去提高。

丁圣元：只做股票的朋友去看股指期货，说老实话是雾里看花，看的不是很明确，但市场效率提高以后，可以基本假定它与我们沪深300现货指数是一样的，作为我过去对期货不熟的人需要使用股指期货，你的出发点是什么呢？我建议大家要扬长避短，因为来做股指期货的商品期货的高手对短线或趋势交易应该说比较在行，我就不要跟人家拼这个了。反过来说，我在选股、选行业上要比人家在行，这是肯定的，因为商品期货的特点是，它的品种比较少，不像我们股票一弄就1000多，我对付品种的能力要比别人强，怎么发挥我们所长呢？尽可能借用股指期货对冲的方式来追求你选股的效应，这就是扬长避短了，何必拿自己短处和别人的长处较量，回来还很委屈说做不过股指期货的高手。

主持人：毕竟商品期货和股指期货交易模式是相似的，他们更擅长的是趋势和技术，日内的技术面比较擅长一些。