广汇汽车(600297)

事件描述

今日，广汇汽车发布《重大资产购买报告书（修订稿）》，拟以每股 5.99 港元的价格要约收购香港联交所主板上市公司宝信汽车不超过 75%股份。 公司将以现金支付对价，应支付总额 114.92 亿港元，合计人民币 94.68 亿元。

事件评论

收购价格处于合理范围。 广汇汽车以每股 6 港元价格要约收购宝信汽车，交易价格对应宝信 PB 为 2.54，P/S 为 0.41 （以 2014 年营收为准）。综合考虑宝信汽车的资产质量、盈利能力、市值、品牌和渠道价值，以及收购完成后与广汇汽车在区域、品牌、业务上的协同效应等， 此次收购价格处于合理范围。

强强联合演绎经销商并购整合篇章。 广汇汽车在 2014 年经销商百强榜排名第二，全年营收 863.6 亿元，宝信汽车排名第六，全年营收 362.85亿元，收购宝信后，广汇汽车营收将达到千亿级别， 成为当之无愧的经销商龙头。我们认为，随着新车需求增速放缓，经销商行业优胜劣汰加快，行业集中度将持续提升。本次广汇汽车收购宝信汽车正是演绎了经销商并购整合篇章， 强强联合，符合行业发展规律。

收购宝信， 对于广汇汽车具有三大重要意义： 1）进一步丰富完善高端品牌布局。广汇汽车自身定位于中高端品牌，主要集中于在奥迪、奔驰、进口大众等品牌领域，对宝马、捷豹路虎等品牌布局则相对欠缺，此次收购宝信正好弥补了不足。 2）进一步完善全国 4S 店网络布局。广汇自身 4S 店网络主要聚集中西部地区，而宝信主要聚集在长三角、东北及华东、华北等广大东部地区。 3）通过向宝信体系渗透汽车融资租赁及二手车业务，做大做强广汇汽车的整体盈利能力。

经销商大转型广汇汽车优势最明显，首次覆盖，给予“ 买入” 评级。互联网是改造而不是颠覆，汽车经销商具有一定程度的不可替代性，但经销商必须做“盈利模式变迁+积极拥抱互联网” 两大转型。 广汇汽车为我国汽车经销商龙头，“后市场布局早+新车业务基础夯实+战略眼光长远+职业经理模式”等综合优势最明显。未来核心看点： 1） 汽车融资租赁业务业绩释放及增发进展； 2）二手车业务进展； 3） 拥抱互联网的进展。 暂不考虑宝信业绩， 预计 2015-2017 年 EPS 为 0.34、0.44、 0.53 元，对应 PE 为 34X、 26X、 22X。

风险提示： 新车需求进一步放缓、汽车融资租赁业务低于预期。