首旅酒店（600258）

收购如家100%股权并募集配套资金

本次收购如家（作价约110.5 亿人民币）采用发行股份（主要股东）及现金支付（非主要股东）相结合的方式，并募集配套资金不超过38.74 亿元：（1）支付对价11.24 亿美元（折合人民币71.78 亿元）收购非主要股东持有的如家65.13%股权；（2）以15.69 元/股发行共2.47 亿股购买Poly Victory（持有如家15.27%股份） 100%股权及7 家特定投资者持有的如家19.6%的股权；（3）以15.69 元/股发行不超过2.47 亿股募集配套资金38.74 亿元，用于收购如家股权或置换已预先投入的银行贷款。

如家是实行多品牌管理的国内最大的连锁酒店集团，目前已开业酒店2787家，除港澳台全国均已覆盖；此次交易估值合理：EV/EBITDA 仅为8.48 倍，低于可比公司。

并购如家优势之一：规模扩大、布局完善

并购如家可快速扩大首旅酒店的规模以及完善其品牌体系和区域布局。（1）如家为国内最大经济型连锁酒店集团，并购如家后能够迅速提高首旅酒店的门店规模、市场份额以及盈利能力；（2）如家的进入加强了首旅酒店在经济型品牌端的布局，形成了“奢华-高档-中档-经济型”的全覆盖格局；（3）如家全国覆盖尤其在江浙及北上广拥有的丰富酒店资源正好契合公司走出京津冀、布局华东进而向全国扩展的方针。

并购如家优势之二：携程入股协助酒店O2O 搭建

引入携程继续践行“互联网+”战略。此次交易的亮点之二在于携程入股，并购完成后携程上海持有上市公司14.47%股份，成为第二大股东。首旅酒店已与阿里旅行、石基信息开展“未来酒店”合作，此次携程入股，有望借助其在OTA 上的绝对优势、与其开展基于酒店业线上线下的全方位合作；同时又能避免依赖OTA 渠道受到龙头携程的盘剥，取长补短、有益于提高公司的市场竞争力：（1）携程作为国内最大在线旅游C 端入口，可为首旅酒店充分引流；（2）另一方面借力携程打造酒店O2O 平台，打通住前、住中、住后数据，分析顾客偏好并针对性提出解决方案，激发酒店会员潜力及增加重复入住率。

首次覆盖，给予“买入”评级

首旅酒店借此次交易引入民营机制、间接完成混合所有制改革，考虑到并购如家后规模扩大以及引入携程作为第二大股东所带来的想象空间，假设16年完成并表，预计15 年、16 年EPS 分别为0.44 元/股，0.54 元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。