相对于其他大宗商品而言，大豆期货市场当属下半年表现最令市场失望的品种。进入下半年以来，大豆期价未能够再创其反弹新高，大豆市场可谓是从哪里来回哪里去的局面。随着08/09年度美豆紧张库存炒作结束，在预计美国大豆09/10年度创历史纪录的产量打压下，大豆期价7月份出现大幅下挫。尽管8月份其他大宗商品带动下出现反弹，但是美豆产区天气持续良好下大豆期价又回到7月的上涨位置。而由于国储大豆的原因，加上两国大豆产区的天气差异，国内大豆呈现相对美豆滞涨滞跌态势。所以从形态上看美豆为较明显的下跌趋势，而连豆为区间震荡趋势。进入第四季度，大豆市场是否将会迎来更好的参与机会？随着美豆产量的逐渐明朗，利空出尽；加上中国第四季度一般都为大豆消费旺季，到时大豆将有望走出震荡走高的行情；再者，今年的国产大豆仍将继续收储，预计价格在3300-3600元/吨左右。所以今年的大豆下限也将受国家收储的可能性得于支撑。

一、国际大豆丰产预期压制期价上行高度
 
　　按照美国大豆的生长期推测，如果10月上旬仍没有早霜，美国中西部作物带霜冻威胁对价格走势的影响正逐步减弱，目前大豆落叶率为79%，只要大豆落叶完成，即使出现霜冻都不会对大豆产量造成威胁。那么美国大豆产量创记录已经没有什么疑问。且以单产的重要衡量指标--优良率来看，美豆09/10年度的优良率非常高达67%，我们比较过去5年多数时候的最好水平还要高。
 
　　10月9日将公布美豆产量预估，分析师平均预计，美国09年大豆产量为32.91亿蒲式耳，预估区间32.17亿-33.83亿蒲式耳，单产预计为42.9蒲式耳/英亩，预估区间41.9-44蒲式耳/英亩。美农业部上月报告的美豆产量、单产数据分别为32.45亿蒲式耳和42.3蒲式耳/英亩。目前美豆将陆续上市，美国为在高位出售其大豆，不会在数据上过于利空，反而还有利多（从去年10月份的第二次调整月度公布报告可以看出）。所以美国农业部会通过调高出口和压榨数据，以减少数据对市场的冲击，保持期末库存在2.1-2.3亿蒲式耳之间，控制消费库存比在7-8%以下。在美国想高价销售大豆的心理下应对大豆的反弹有信心。
 
　　据油世界预估，阿根廷及巴西09/10年度大豆产量都将远远高于08/09年度。阿根廷09/10年度大豆产量料增加至5200万吨，而08/09年度产量为3220万吨。巴西09/10年度大豆产量预期将达到6200万吨，08/09年度为5760万吨。
 
　　另据巴拉圭粮食出口协会表示，2009/10年度巴拉圭大豆产量有望大幅增加，种植面积可能创下新的历史纪录，如果天气理想，产量达到700万吨，这将远远高于上年的实际产量340万吨。这也将刷新2007/08年度创下的前期历史纪录600万吨。
 
　　美豆的丰产，南美产区大豆种植预期继续增加，只要年底到明年年初不出现很大的天气因素，大豆市场的供应充足会一直压制大豆价格。
 
　　二、国内大豆减产将继续消化国际大豆，抬高国际大豆价格
 
　　根据国内产区调研报告显示：从抽样调查情况来看，除哈尔滨、齐齐哈尔地区种植面积保持稳定外，其他抽样调查地区如北安、海伦、牡丹江、佳木斯等地均出现不同程度的种植面积下降。初步预计今年黑龙江大豆播种面积将较去年减少约10%左右。本年度东北大豆经过了春旱、夏涝、低温、秋旱，再加上9月底后代霜冻打击，东北产区减产已成定局。根据中国大豆网预测，受自然灾害影响，单产减少20%，加上减少的10%种植面积，意味着今年大豆减产26%，预计减产量为260万吨，而去年黑龙江大豆产量在980万吨左右。
 
　　国产大豆减产意味着进口大豆继续大规模进口的态势。截至10月1日，美国09/10年度大豆累计出口销售量为2061.84万吨，去年同期为1104.39万吨，增加将近100%；本市场年度至今，中国累计购买美豆1250.45万吨，去年同期为562.86万吨，增加超过100%。后期中国进口将不会回落。
 
　　为了保证农民收入，保证明年国产豆种植面积，价格也将高于东北平均种植成本，预计今年的收购价格可能在3300-3600的区间。托市收购也将限制大豆价格的下行空间。
 
　　由于国内大豆开秤价过高及低廉的进口成本，美豆的需求维持强劲。第四季度到春节前，中国对大豆为季节性高峰，第四季度在中国的大量进口下大豆价格将出现反弹局面。
 
　　而一直困扰投资者国储600万吨大豆何去何从也是市场的一大利空因素，市场尽管有传闻国储补贴210元/吨转为地储，但是传闻又像前几次传闻一样无果而终。目前进口大豆的下跌也使得国储大豆处境艰难，如果放任其不断流拍，那只能指望大豆价格大幅反弹才能得于消化。如果大豆价格出现大幅反弹将引发国储600万吨大豆的大量出售，也会打压大豆的反弹高度，所以第四季度大豆反弹至3750附近应考虑反弹能否继续的问题。
 
　　三、通胀抬头下明年存在较大机会
 
　　中国将重新步入通货膨胀时代，预计CPI在11月份转正，明年为温和通胀。由于CPI翘尾因素的逐渐缩窄，以及第三季度农产品价格及肉价的上涨，CPI可能将于11月份转正，中国正式步入通胀。在预期CPI转正也提振农产品的价格。
 
　　另外,澳大利亚央行加息决定标志著全球金融危机进程中的一个重要时刻。其意义不仅仅在于澳大利亚是二十国集团成员国中今年率先收紧货币政策的国家；更引人关注的是央行决定加息25个基点背后的原因，这可能对全球加息周期产生影响。说明各国都在对通胀也在时刻盯防，一旦经济走出泥潭，通胀部分抬头，各国的加息将正式开始，我们应对本轮流动性下的通胀有所预期，但不应抱有通胀时间太长及出现较为严重通胀的预期，即大豆不可能出现暴涨局面。
 
　　四、基金持仓情况仍不容乐观
 
　　截至9月29日，传统基金在美豆的净多单为32695万手，净多比例7.47%，是年初3月份以来的低水平，在美豆丰产的预期下，基金持仓在6月份创27%的高位后持续下滑，后期基金在美豆上多单的动作也尤为关键，美豆若需出现大幅反弹，离不开资金的进场。
 
　　而能够支撑大豆不出现加大跌幅的估计还是指数基金在大豆上的仓位。指数基金作为长期持有的资金，其在6月美豆回调的情况下保持大豆净多单，使得大豆跌幅远小于美玉米的跌幅。截止9月29日，指数基金持有大豆净多单146772万张，净多比例维持在24.9%。指数基金在本轮美豆下调以来，净多单比例一直维持在25%左右的高水准。作为中长期的资金，说明他们对后期的美豆还是较为乐观的。但是后期也应给与充分的关注，一旦指数基金也大幅撤离美豆持仓，则美豆将更大幅度的寻找下方支撑。
 
　　五、不现实的大利空也需要关注 尽管医学上已经把猪和本次的甲型甲型H1N1流感进行澄清诱发因素，但是在流感的蔓延下人们出行消费及对猪肉的忌讳还是略有少许，最重要的是，在传染疾病恐慌下将会对金融市场也带来巨大的伤害。尽管目前这个设想过早，但我们不应忽略。
 
　　六、第四季度大豆的投资策略
 
　　当前大豆市场走势定义为宽幅震荡行情更为妥当，目前的市场在丰产与流动性博弈中难于出现单边趋势。而第四季度大豆市场的目光将由产量回到需求上来。目前除了中国的购买，大部分国家都处于需求的疲软阶段，所以第四季度大豆市场不可能指望需求有个很大的提升，也预示着大豆将不会走出很大的单边行情。然而在经历了丰产预期打压的大豆期价，随着第四季度的到来，在中国消费旺季、中国对大豆托市政策、美国为更好的销售本国大豆下，大豆市场第四季度面临反弹的要求。
 
　　再者，09/10年度美国大豆的库存消费比在7-8%左右，稍低于过去15年的均值9.2%，今年美国大豆的供需形势比去年有很大的好转，但是和03/04年度的供需大逆转还是有很大的差别。因此预计今后三个月大豆价格整体以第二季度形成的区间盘升为主，而且底部的支撑是更加强烈和明显的，目前买入也是不错的时机，反弹至7月高位可以考虑离场。至于价格是突破850美分向下还是1100美分向上，预计只有明年南美大豆及市场流动性才能有明确的答案。