一、行情回顾
 
　　经过大起大落的7、8月后，沪钢终于在9月走出了横盘整理的格局，原本蓄积的市场风险被逐渐消化，维持了3880-4100的区间震荡。由于产能、库存的拖累，在进入9月尾声之时，沪钢期价渐向现价靠拢，同时也跌破了之前的震荡区间，一度创出近4个月以来的新低。而前期动辄几百点的钢厂调价行动已不复存在，更多的钢厂不约而同地都选择了谨慎下调10月出厂价格的行为，期间首钢更是大发钢价已入成本区间的言论，似乎在国庆之前整个钢铁行业也积极响应国家的号召，净吹维稳之风。在经历了罕见的暴涨急跌后，新兴的明星品种螺纹就会归于平静？在经过近一个月的横盘整理蓄力后，向上走OR向下走？我们将结合基本面进行分析。

二、产能、库存，依然是压在钢价头上的两座大山
 
　　1、产能严重过剩，钢价压力重重
 
　　据相关统计显示，9月上旬我国国内粗钢的产量估计将在1666万吨左右，日均产量为166.6万吨。从9月份的粗钢产量预测值来看，虽然较8月份出现了小幅的下降，但是2.2万吨的日均降幅并不能掩盖目前钢厂产能依然高企的局面。从今年前三季度的粗钢产量情况看，预计今年全年的粗钢产量将达到5.7亿吨以上，而这样的预测值与去年的产量相比，又高出了近0.8亿吨。同时，今年钢材的净出口数量较去年的4382万吨，定将出现明显的下降，而这部分差额很有可能直接转化为了对国内市场的供给,这也在一定程度上加剧了整个钢材市场的产能过剩情况。
 
　　从图（2）中，可以清楚的看到，从今年四、五月份开始，全国的粗钢日均产量出现了明显的增加，这与国家的基建投资以及国内的经济回暖不无关系，但是三季度的日均产量与前4年的平均值相比出现了如此巨大的正向差额，也令今年整个钢铁行业的产能过剩情况格外严重。此前，工信部提出了对整个钢铁行业进行结构调整、淘汰落后产能的规划。有消息称，目前一些地区也已经在开始对某些钢厂进行排检，淘汰掉部分落后的产能。但是由于我国中小钢厂有基数大，难管理的特点，也一定程度上预示着这次行业调整规划的前景并不乐观。工信部的《钢铁兼并重组条例》推迟至了10月之后出台，而即将修订完善出台的《钢铁行业淘汰落后产能政策》也面临了一次“微调”。钢铁行业淘汰落后产能过程由一刀切、强制执行转变为了企业自我发展的需求、自觉淘汰落后产能，一批300立方米、400立方米的高炉强制淘汰标准将被“调整”。
 
　　2、钢材面临二度去库存化
 
　　从全国的螺纹钢库存来看，全国主要城市的螺纹钢在年内二次冲击库存峰值之后，终于在近两周出现了回落，所谓的螺纹下游行业节前赶工囤货的“国庆效应”得到了一定的显现，从月中全国主要城市螺纹库存的峰值419.729万吨，到目前的392.119万吨，已下降了6.6%。但是目前钢厂并没有因为钢价的持续低迷而对产能进行主动的调整，钢厂减产的内在迫切性显得并不够强。虽然工信部一再提出了对产能严重过剩的钢铁产业的结构调整和淘汰落后产能规划，但是具体实施情况估计并不乐观。
 
　　从图（4）中可见，在经历了7、8月峰值之后，钢厂的生产吨钢利润急剧减少，回落到了今年年初时的水平。虽然毛利润出现了明显的减少，但是由于目前的价格较钢厂，特别是中小型钢厂的生产成本来说，利润状况依然相当可观，所以试图通过钢厂自觉减产来降低当前库存压力的可能性微乎其微。产能过剩、库存高企，成为了四季度压在螺纹钢钢价头上的两座大山，相当程度上抑制了年内钢材价格的上行空间。
 
　　三、成本、需求能否支撑钢价复苏
 
　　8月上旬，印度63.5%粉矿价格最高涨至112美元，其后也追随钢材价格大幅下挫而持续走低，在9月初一度跌至80美元附近，跌幅达到28.6%。虽然中国尚未与三大矿山谈下09年铁矿石进口长协价格，但中国当前向三大矿山进口铁矿石的价格仍是按照日韩与三大矿山签下长协价格支付签下的降价33%幅度在执行。那么，目前巴西淡水河谷的铁矿石长协价格为55美元，而巴西到中国的铁矿石海运费价格接近24美元，由此估算当前巴西矿到岸价格为79美元甚至更高。因此，我们认为进口铁矿石价格在未来继续下跌空间也是相当有限的。近期，三大矿山发布了减产的声明，而明年的铁矿石谈判又将在10月再次拉开序幕，全球的各大投行也纷纷发布报告调高对明年铁矿石价格涨幅的预期。同时，由于对明年的铁矿石谈判不够乐观，国内部分钢企和贸易商纷纷出现了以现货价格囤积铁矿石达的情况。这些都对已经大幅下跌的铁矿石现货价格构成了有力的支撑。另外，在9月焦协连续两次调低价格后，焦炭在近期已有止跌企稳的迹象。截止9月23日，作为主要进出口港口的秦皇岛港煤炭库存下降至435万吨，与前一周相比减少了15万吨，这也为今年以来的较低水平。可以说，原材料价格在10月的企稳回升，将给钢价以有力的支撑。

而在房地产方面，7月以来国家宏观政策微调，主要目的在于抑制房地产市场的非理性炒作和房价过快的上涨，保证房地产市场的健康平稳发展。由于当前国际经济形势依然不容乐观，就业形势并没有出现明显的转好，国民经济复苏的基础还不稳定，短期内通货膨胀的压力并没有超出预期，因此国家不会再出台严厉的紧缩政策，这也有利于房地产、建筑行业在今年四季度的进一步回暖。每年的9、10月份，房地产市场的成交量会明显放大，市场称之为“金九银十”。虽然在今年钢材下游产业非季节性因素影响较大的情况下，这种“金九银十”的效应，并没有如往年那般的影响巨大，但依然保持了较为良好的势头。从在近3年的商品房月度销售面积对比中可以明显看到，11、12月份的销售面积较前三季度都出现了明显的上升。应该说无论今年“金九银十”的黄金期效应能有多大，我们预计4季度销售面积的季节性增长不会出现反常，开放商的开盘力度、销售力度都会进一步加大，同时四季度初期的楼盘赶工现象也将频现，螺纹的需求将得到一定的提升。

四、后市展望
 
　　综合来看，在经过9月的弱势震荡后，市场已经重新回归理性，非常态化的激涨急跌可能在今年再难重现。而10月的沪钢在如此巨大的产能与库存压力面前，面临着二次探底的可能。但是，从国内钢价的月度变化来看，四季度的后半阶段会出现明显的季节性上涨态势，而在产钢成本的稳定以及下游建筑行业需求有保证的情况下，钢材的探底幅度也相对有限。因此，下一阶段沪钢或走出先抑后扬的行情，在10月震荡筑底后稳步回升。

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