混沌天成研究院宏观策略分析师-李强

宏观金融：

市场经过6月15日以来的下跌后，成交量萎缩至高峰水平的1/3左右水平。上证50和沪深300指数回到相对合理的估值区间，但中小板和创业板估值依然偏贵，部分小票迭出价值，但市场整体水平依然不具备大的上涨潜力，市场进一步下跌需要新的变量，或者反弹无力后阴跌。未来影响行情的两个关键变量，货币政策宽松导致利率进一步下行和改革提升风险偏好。虽然货币政策会维持宽松格局这一点并没有较大的异议，但8月11日以来，人民币汇率的贬值引发市场对不可能三角的担忧，对未来货币政策和流动性的环境引发担忧。虽然6月以来两次降准降息，信用债利率下行明显，但国债收益率只是微幅下行，短期资金利率也未下行。利率下行对股票市场的支撑还需要时间。改革预期提升风险偏好，经历了盛极而衰，由乐观到怀疑的逆转，这种情绪的修复也需要较长的时间。未来关注改革是否扭转市场预期。关注国企改革和10月的5中全会的十三五规划。目前处于下跌趋势的阶段横盘震荡，无明确的交易机会。本周关注9月18日凌晨两点公布的美联储议息会议，如果美联储推迟加息，股票和商品大概率会继续反弹。 

混沌天成研究院黑色研究所所长-李伟

螺纹钢：

11日螺纹钢期货早盘上涨，随后小幅回落，整体继续弱势震荡，市场情绪仍偏弱。rb1601日盘收盘价较前一交易日回落10元至1946元，夜盘收于1936元；rb1605日盘收盘价较前一交易日回落17元至1953元，夜盘收于1947元。

现货市场涨跌空间均有限，上涨缺乏成交量的持续配合，下跌因整体库存不多也有阻力，市场情绪更容易受到期盘及消息面影响。另注意9月是还贷集中时间，资金面相对偏紧，不利价格反弹。预计本周市场将继续弱势调整。

分地区来看，北方唐山钢坯跌10至1740元/吨，周末再跌20元/吨至1720元/吨，短流程生产恢复后钢坯需求尚可，但终端对轧材需求不足，钢坯受此影响走弱；北京螺纹继续下探10元/吨至1950元/吨。华东地区稳定，上海二线资源至2030-2070元/吨。杭州高位松动10元/吨，沙钢厂提2010元/吨，杭州库提2060-2070元/吨，沙钢9月中旬价格最终下调40元/吨且对上期补40元/吨，略超我们此前预期的下跌30元/吨。广东大厂价格稳定，韶钢2260元/吨左右，民营钢厂部分跌10-20元/吨。其余福建江西等地变动不大。

本周投资建议，现货偏弱使得螺纹反弹缺少底气。铁矿走势强于螺纹，亏损放大未能形成有效减产，做多利润难以获利，而盘面利润亏损不断创新低，继续做空利润也需谨慎，预计短期螺纹继续弱势震荡，建议暂时离场观望，等待真实减产出现或需求确实出现改善。

混沌天成研究院矿石分析师-张翔

铁矿石：

11日铁矿石期货价格冲高后多头减仓离场，价格再次回落，但整体来看仍然延续振荡偏强的格局。i1601日盘收于407.5元，夜盘持平；i1605日盘收于377.0元，夜盘收于378.5元。新加坡掉期方面，截止周五，新加坡掉期9月合约结算价57.06美元/干吨，折合人民币干基含税价458.7元/干吨；1月合约结算价50.75美元/干吨，折合人民币干基含税价411.6元/干吨。铁矿石现货市场继续保持相对强势，但市场拉涨略显疲态。钢厂出于成本控制的角度，已经减少采购，贸易商继续拉涨的动力也较为不足。远期成交继续下滑，少量成交价格稳中趋弱。国产矿方面，11日国产矿市场继续弱稳，出货仍然不畅。矿山反应钢厂采购持续减少，且压价严重，成交缩量，库存有回升的趋势。进口矿方面，现货市场成交继续缩量，但贸易商挺价心态较重，价格虚高，下周到港量增加，或将缓解资源偏紧的情况，现货价格短期内有回调的可能。青岛港61.5%PB粉主流价格持平仍为445元/湿吨，折合干基含税价487.6元/干吨。值得注意的是，钢厂已经开始出现降低入炉品位来降低成本和产量的情况，未来有进一步减产的可能。远期现货市场方面，市场成交继续下滑，尽管市场可售资源仍然较少，但钢厂和贸易商对于高价资源的采购均略有迟疑。由于11日为新加坡假期，暂无普氏，10日普氏指数报收59.25美元/干吨，折合人民币干基含税价476.1元/干吨。短期内铁矿石现货市场到货相对集中，钢厂降低入炉品位等行为也将使供需矛盾得以缓和，现货价格有回调的可能。期货价格虽然易涨难跌，但从长期趋势来看，价格持续反弹的动力并不充足，01矿目前多头止盈心态较重，短期内同样有回调的需要。整体来说铁矿石短期内有继续回调的可能，但盘面情绪仍然较强，追空风险较大。建议维持日内盘操作，控制仓位，等待市场矛盾进一步积累。 

混沌天成研究院有色金属分析师-彭三好

铜：

新闻：中国1-8月房地产开发投资继续下滑，仅增3.5%，新开工依旧没有起色。8月中国进口铜矿石115万吨，同比增18.9%。从推动看，国内冶炼厂增加进口矿砂或为4季度长协TC谈判做准备。从进口趋势看，尽管国内铜需求低迷，但铜精矿和矿砂进口日益成为主流方式，精铜减少和铜精矿增加并存的格局仍然会延续。

行情：LME铜9月11日震荡整理，收盘5382.50美元/吨，微跌0.18%，持仓29.78万。沪铜1511略有下跌，11日收盘41070元/吨，跌0.15%，持仓21.69万手。盘面上，国内依然呈现现货月对远升水的结构，合约间价差较小，总持仓再次减少，为57.53万手，主力合约持仓占比37.7%。国内资金再次撤离明显，而LME持仓基本没有变动，行情的延续性存疑。

现货：长江现货9月11日增加290元/吨，至41170元/吨；对1511升水100元/吨。广东现货升250元/吨，至41250元/吨，对1511升水180元/吨。上海电解铜现货对当月合约报贴水50元/吨-平水，平水铜成交价格41120元/吨-41180元/吨，升水铜成交价格41140元/吨-41200元/吨。升贴水维持平水附近，贸易商接货居多，下游按需接货。废铜，不含税1#光亮铜主流报价于37200-37500元/吨，含税美国2#铜报价于33800-34100元/吨，实际成交清淡。

逻辑和操作：国内铜价受益汇率贬值，国外进口成本提升或部分缓解国内供应压力。从博弈逻辑看，美联储推迟加息一旦成为主流预期，叠加9-10月的中国消费旺季预期，即使基本供需不大有利，中国经济没有明显起色，铜价仍有反弹机会。短期看，保税区库存减少7-10万吨，考虑到实际可交割库存，后期可能出现LME库存向上海库存转移的情况，国内现货升水走高或推动铜价反弹，沪铜突破4万一线后仍有可能继续拓展上行空间，短期内有所修正，关注40500元/吨一线是否能够企稳。 

混沌天成研究院国债分析师-季成翔

国债期货：

上周五SHIBOR利率曲线整体上行为主，其中2周SHIBOR上行2.5个基点，1个月SHIBOR下行0.3个基点，3个月SHIBOR上行0.4个基点。7天回购定盘利率上周五下行8个基点，目前持续小幅波动。

中长期国债到期收益率上周五小幅波动，5年期国债到期收益率稳定在3.19%，10年期国债到期收益率则下行1个基点至3.34%。

期债上周五小幅下行，按照收盘角度来看，TF1512显示的收益率为3.29%，而T1512显示的收益率为3.44%。上周公布多个重要的经济数据，从经济数据来看，制造业仍然没有明显的复苏，工业增加值、发电量等数据没有明显改善。从社会融资数据来看，社融表现符合预期，M2数据也没有出现明显的上行。总的来说，当前经济数据显示未来货币政策没有改变的迹象和预期。总体上下周由于地方债发行将达到2800亿，规模为地方债置换以来之最，因此未来供给压力仍然较大，对期债仍有形成一定制约的可能。短期期债仍处于弱势调整之中。 

混沌天成研究院贵金属分析师-孙永刚

贵金属：

上周贵金属继续承压下行，伴随着是欧美股市的小幅震荡，恐慌性情绪的平稳，对应着美联储即将议息的不确定性，虽然美元在后半周出现了一定幅度的回落，但是并没有给贵金属带来太多的支撑。结合本周美国相对理想的就业数据，大周期美联储加息成为确定性因素，只是时间节点给市场带来的扰动较大，在这样的环境之下，市场需要深刻的意识到风险因素的累增，才能使得黄金成为多头配置的资产。目前看，美股依然存在一定的稳定性，当然美股的风险也是推升贵金属的关键一环，随之而来的美联储议息将成为盘面短期的主导，在不确定性增加的情况之下才能支撑贵金属，与此同时美元自然会受到一定幅度的打压。

外汇:

新西兰联储的降息是在预期之内，加拿大和英国依旧保持了利率不变，同样符合市场预期，在大宗商品价格近期出现上涨的情况之下，一些商品货币和新兴市场货币却并没有太好的表现，国内经济的结构性问题，以及美联储即将加息的风险预期，都使得新兴市场货币有所承压，加元还是受到了原油的提振，澳元明显比铁矿石弱势的多，当然新西兰的降息并未使得纽元进一步大幅走弱，牛奶价格近期的回升还是给与纽元一定的支撑。美元下半周的回落，受益最大的自然是欧元的抬升，与此同时英镑价格也出现反弹。关于下周的美联储的议息会议是市场关注的核心，短期非美货币依然会有所企稳。 

混沌天成研究院镍分析师-李雪峰

镍：

9月11日镍小幅震荡，NI1601收79320元/吨，LME收10350美元/吨。上期所镍持仓272836手， 1601合约持仓接近242880万手，减仓1万5千手。欧盟委员会考虑到倾销产品进入欧洲市场的长期影响，提请对中国不锈钢产品征收确定性关税目前已得到欧洲钢铁工业联合会同意，计划对中国内地钢板卷带征收24.3%-25.3%关税。因制酸系统设备故障，金川集团公司镍、铜生产系统从2015年9月8日起降负荷。9月11日LME库存减少1710吨至447972吨，注销仓单166020吨。11日金川公司上调电解镍（大板）出厂价至77800元/吨，桶装小块上调至79000元/吨，上调幅度1600元/吨。长江有色市场镍涨1650元至78200元/吨,上海有色市场镍涨1950元至78150元/吨，俄镍77700元/吨。不锈钢价格出现50-200元/吨全系列的上涨，废镍价格涨至70元/公斤。短期反弹之后进入震荡格局，依旧关注今天持仓量能否再度上升至28万手以上，如果还能维持，则暂不认为反弹行情结束，操作上关注持仓，持仓在，短多情绪在。

混沌天成研究院白糖分析师-李鲜能

白糖：

上周现货销售较为乐观，南宁现货报价累计上涨180元/吨，成交量出现明显增长。随着盘面价格大幅上涨，而集团库存不高的情况下，现货采购热情有望持续。中糖协会议结束，尽管市场散播出各种消息，但从会议了解到的情况，明年的政策依然较为模糊，无论是进口还是放储。由于明年继续是政策市，在市场对政策继续进行猜测的环境下，多空双方分歧加剧，随着场外资金大量进场，成交量维持高位或将成为常态，资金博弈将更加明显，盘面趋向于宽幅震荡。

外盘连续第三周大幅上涨。基本面支撑较强。南巴西8月下半月榨量同比略为偏少，糖厂更趋向于产乙醇，目前榨季生产接近2/3，已进入雨季，后期降雨量将明显增加，预计将有更多的甘蔗需要留待下个榨季，甘蔗糖分也将受到影响，而本榨季乙醇销量保持强劲增长，产糖用蔗比例有望继续降低，给糖市带来支撑。此外，市场对主产国的天气担忧依然未减。印度季风降雨较往年均值低16%，甘蔗主产区的干旱情况较为严峻，市场预期官方将下调新榨季产量在2700-2730万吨之间。欧盟和中美洲地区今年的降雨量也偏低，预计产糖量低于前期预期。市场担忧巴西后期的降雨影响甘蔗压榨进度及蔗糖分，产糖量将受到影响。近期汇率贬值对市场的影响则明显减弱。出口国货币加速贬值：雷亚尔已跌至3.87，在标普宣布将巴西的主权信用评级下调至垃圾级别BB+，评级展望为负面，而惠誉也将巴西列入有信用降级风险名单之中情况下，市场预期雷亚尔距离4.00大关已经不远；泰铢跌至36，创2009年3月以来新低，预期贬值仍将持续。进口国货币林吉特、印尼盾更是跌至1998年以来低点。长期而言，货币贬值将抑制糖价的上行高度。CFTC方面，截止9月8日止当周，大基金连续第二周大幅减持净空持仓，当周净空持仓减少39387手至21445手，商业头寸则继续大幅增加25920手净空持仓。在天气风险持续发酵的背景下，不排除大基金仍有继续减持净空持仓的可能，但在汇率贬值及泰国新糖作价偏后的情况下，商业抛兴增加也将抑制糖价上涨的步伐。关注技术上的缺口回补情况。