海思科(002653)

1．事件

公司发布公告，于 2015 年 6 月 25 日接到参股公司 Haisight Investment Limited 的通知， Haisight 于 2015 年 6 月 24 日与 Medical Surgery Technologies Limited （以下简称“MST”）及 MST 的相关股东签署了《C 类股份购买协议》，Haisight 将使用 1,050 万美元认购 MST 优先股 174,993 股，占其完全稀释基础上 26.66%的股权。

2．我们的分析与判断

（一） 参股公司主要产品属智能高端医疗器械，想象空间巨大

公司参股公司此次参股的标的 MST 是一家位于以色列的领先的医疗器械研发公司，其主要产品为“AutoLap?”，一种腹腔镜手术用图像引导腹腔镜智能定位装置（智能化医疗器械臂），是医疗领域全球唯一实时图像引导定位系统，能够利用先进的图像分析和简便实用的腹腔镜定位提供引导腹腔镜移动和定位，实现智能预判医生需求，智能化较高，操作简单，并能够稳定、精确的不断重新定位外科医生的视图，在微创手术中就像“医生的第三只手”。

为什么说这个产品未来想象空间巨大？从需求端看，微创手术应用越来越广泛，而在微创手术中，对医生精细化操作要求越来越高，手术中人手的抖动，会导致微创手术中图像的不清晰化，影响手术质量（清晰度不高，影响判断；同时有可能误伤内脏），另外，医生同时需要分散精力去操作图像定位系统，对手术也会产生一定影响，临床上对于稳定的、高清的、智能的图像定位系统需求迫切，这也是未来发展的趋势。 Autolap 具备什么样的优势呢？第一，能够利用先进的图像分析和简便实用的腹腔镜定位提供引导腹腔镜移动和定位，实现智能预判医生需求，减少镜头频繁冲洗的问题，缩短手术时间。第二，智能感应，减少误创。第三，能够提供稳定的、实时的、高清的 3D 图像，提高手术质量。第四，操作简单，医生只需市场空间巨大，未来想象空间巨大！目前该技术主要应用于腹腔镜手术，据相关数据显示，在我国，约 1500 家三级医院月均腹腔镜手术 400 例左右，约 7000 家二级医院月均腹腔镜手术 140 例左右，总体估算，总量在1900 万例/年，这些都对上述产品有较强需求，另外，此项技术未来除腹腔镜手术外，还有应用于其他微创手术领域的可能，保守估计，全球范围内，面对的市场应该是数十亿美元的微创手术市场。

目前，美国食品药品监督管理局（FDA）及 CE 认证均认可 AutoLap?能为外科医生提供对手术过程完全而自然的控制，仅有最低限度的用户互动。欧洲已经初步形成销售，美国已经获得 FDA 认证，MST 计划在近期申请中国食品药品监督管理局（CFDA）的认证，团队已经就绪，注册周期大概 18 个月左右。海思科将获得“AutoLap?”在中国的15 年独家销售代理权（自该产品获得中国有关部门批准之日起计算），我们预计未来将对公司未来的业绩提升产生积极影响。

（二）外延式仍值得继续期待

公司在 2014 年年报中指出：“公司鉴于医疗器械、高值耗材、诊断试剂等产品相比药品具有审批速度更快、招标频度更高，而销售渠道与药品类似的特征，为进一步充分发挥公司营销队伍过硬的招商能力和渠道整合能力，公司还计划通过并购、独家代理等多种方式适时引进国内外先进的医疗器械、医疗耗材或诊断试剂等产品，适当的多元化发展。 ”公司亦在今年上半年成立了并购基金和创投基金，我们认为此次落地只是开始，公司外延式仍值得继续期待！

3.投资建议

我们维持 15-16 年预测不变，预计 15-16 年实现 EPS 0.67 和 0.83 元，对应 PE 44 和 35 倍，我们认为公司研发实力突出，已经获批以及即将获批产品储备丰富，受益于招标大年的来临。同时公司创新药研发进度与布局超预期。另外，公司资金实力较强，有外延式发展预期，创投基金和并购基金的成立强化了这方面的预期。此次通过外延式方式进军智能高端医疗器械领域又是进一步印证，外延式仍值得继续期待，我们看好公司的长期发展前景，维持“推荐”评级。

4.风险提示

产品获批进度低于预期，招标进度不达预期。