策略观点 

1、每周市场观点：双降带来反弹，配置低风险板块 

(1)、双降稳住了市场情绪上周行情演绎到后期市场恐慌情绪占主导，周五 2000 多只个股跌停，沪深 300 和中证500 期货全部跌停，市场情绪极度悲观，鉴于 1987 年股灾和 2013 年年中钱荒的经验，由于杠杆的存在，极容易引发金融风险。周六下午同时定向降准和降息，力度较大，且超出市场预期，重点意在稳定股市，防控风险，短期有利于稳住市场情绪，市场将迎来反弹。 

(2)、双降不能扭转风险偏好中期来看，双降难以完全扭转风险偏好，这次市场大幅波动后，入场的资金依然会受到影响，场外配资、融资融券和新开户资金入场都会更为谨慎。市场的信心也需要缓慢恢复，短期反弹可以期待，但在反弹的过程中依然需要警惕投资者的减仓。风险偏好变化已成事实，所以在反弹时，配臵上要优先考虑安全边际，建议配臵低估值（金融、地产、汽车、电力）、中报有业绩（航空、白酒）和受益国企改革的个股。 

2、2015 年中期策略：高杠杆下的大波动 

(1)、“有钱”和“有故事”双轮驱动的牛市。回顾去年以来的行情，宏观上货币宽松，微观上投资者加杠杆，驱动着“有钱”这个轮子。“有故事”简略一点的概括就是“改革”，在增量部分促进企业创新、推进自贸区和一带一路的建设，在存量上则是反腐、国企改革、产能整合。而经济稳定是牛市的基础，2012 年年中至今 GDP 当季同比最高 8%，最低 7%，较为稳定的环境一方面给了创新和改革更多的时间，另一方面也不至于引起周期股利润和银行坏账的“快速”恶化。 

(2)、在高杠杆的情况下，下半年股市需要承受利率和监管的冲击 杠杆交易和新入场的投资者有一个共同点就是在行情波动较大的时候，操作上容易追涨杀跌，从而造成行情进一步波动更大。而下半年有两个风险可能会冲击股市：一个是经济企稳和美国加息导致的利率阶段性上行，特别是当两个因素叠加时冲击会较大；另一个风险是监管层对股市的监管政策，特别对场外配资的整顿。我们认为牛市长期的逻辑还没有改变，下半年的风险因素会让股市出现波动加大，甚至是长时间的震荡盘整。 

(3)、大格局之一：未来 5 年通胀维持低位 中国 2014 年以来的宽松并不是个案，放眼全球，美国、日本、欧洲已经持续宽松许久了，背后的原因是大宗商品暴跌带动的全球通胀下行。大宗商品 2001 至 2011 年经历了 10 年牛市，之后的 5-10 年大宗商品的价格会受到供给的压制，维持低位，从而让货币政策在较长时间内维持宽松。1980-1990 年的商品熊市中，全球几乎所有的国家都经历了超级大牛市。 

(4)、大格局之二：经济稳是牛市的基础 经济企稳影响股价有两条路径。一方面，经济企稳可以改善企业盈利和资产质量，进而对股市形成利多，另一方面经济企稳会导致利率上行，对股市形成利空。通胀是决定利多占主导还是利空占主导的核心，目前看来，通胀大幅上行在年内可能很难看得到，经济企稳不会终结牛市，但肯定会带来较大波动。 

(5)、大波动之一：高杠杆下的风险冲击 本次牛市中很重要的资金来源是杠杆资金，随着金融改革的推进，股指期货、融资融券和场外配资等加杠杆方式蓬勃发展。杠杆交易和新入场的投资者有一个共同点就是在行情波动较大的时候，操作上容易追涨杀跌，从而造成行情进一步波动更大。下半年有两个风险容易引起市场大的波动:利率波动和监管政策。 

(6)、大波动之二：传统行业机会尚待挖掘 “互联网+”的热潮可能已经让投资者忘记了传统行业，我们认为传统行业虽然不是这一轮牛市的主角，但可以成为一个很好的配角。自 2011 年以来各个传统行业都经历的惨痛的需求下滑、被迫去产能的过程，虽然现在需求依然没有起色，但由于 4 年已经过去了，很多行业会出现产能整合、成本变化、内部管理优化或产品结构调整带来的机会。 

(7)、风险提示：经济快速下滑，通胀大幅上行，监管政策超出市场预期，相关标的公司项目推进的不确定性风险。