汽车行业：弹性下降、结构分化，但整体仍处于景气周期

我们认为，2015 年汽车行业整体将表现出弹性下降（即销量增速下降）、结构分化（即车型结构和系别结构分化），但行业整体仍处于景气周期，主要因为：1、汽车行业整体需求尚可。狭义乘用车需求主要受政策和居民收入水平影响。在稳增长的前提下，刺激或打压汽车行业的总体政策较难出台，而居民收入水平呈现平稳上升的趋势，汽车行业整体需求将低速平稳增长。2、行业供需基本平衡，产能增速进一步放缓。3、行业库存情况尚可。以上牌数/开票数来跟踪汽车行业经销商库存情况，1-4 月汽车行业经销商库存下降，行业运营情况仍较健康。4、汽车行业原材料成本维持低位，有利于维持甚至提升整车企业的盈利能力。汽车行业即使有压力，主要也表现为车型、系别的结构性压力，自主品牌乘用车份额短期在提升。

国企改革、大并购重组有望获得超额收益

15 年驱动汽车股股价变化的核心因素将是估值的提升而非业绩。汽车行业大并购重组的趋势已经形成，下半年国企改革、汽车行业大并购重组有望带来相关标的估值水平的大幅提升。原因在于：我国自主品牌整车企业虽然短期份额提升，但长期仍面临较大压力，自主品牌仍然集中于中低端车型领域、自主品牌产能过剩以及自主品牌整车企业盈利过多依赖合资企业等，汽车行业大并购重组是整合产业资源、使中国资本活下来的必要手段之一。另外，由于汽车的核心是零部件，符合中国制造2025 发展方向的一批未来有望崛起的零部件公司值得关注。

投资建议

行业平稳、相对估值有优势的前提下，中国制造2025 发展规划将使汽车行业整体估值获得提升，下半年国企改革、汽车行业大并购重组有望获得超额收益。汽车行业大并购重组推进的路径与可能的投资机会包括但不限于以下7点：1、资产证券化，如一汽集团的整体上市，建议关注一汽系的A 股公司（推荐富奥股份，关注一汽轿车、一汽夏利、一汽富维、启明信息）；2、港股回归A 股可能带来的投资机会，建议关注北汽集团（A 股推荐福田汽车）、东风集团（A 股关注东风汽车）、吉利汽车、中国重汽集团（A 股推荐中国重汽）；3、省属企业或具有做大市值的潜在冲动，我们推荐上汽集团、华域汽车、江铃汽车、江淮汽车、云内动力；4、集团内部上市公司或有的整合，推荐上柴股份、福田汽车，关注安凯客车、东风科技；5、民营自主品牌企业的突围和国际化，建议关注吉利汽车，推荐长城汽车、长安汽车、江铃汽车；6、中国制造2025创新中心建设带来的研究所整合预期，推荐中国汽研。7、对于零部件，建议关注符合中国制造2025 方向、未来能够崛起的零部件公司，我们推荐富临精工、天润曲轴、京威股份、云内动力、威孚高科等。

风险提示

宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；政策推进力度不及预期。