7月中旬以来，沪胶突破前期长达三个月的14500-16500元/吨盘整区间，在商品市场多头氛围的带动下快速走高，短短一个月的时间主力1001合约已经逼近20000元/吨关口，涨幅一度达到20%以上。经过近1个月来的上涨，橡胶价格已经基本回到了金融危机前的水平，而实体经济通缩格局仍然没有改变。在信贷政策开始微调、橡胶库存与日俱增、轮胎出口面临挑战的背景下，此波脱离基本面的上涨行情有可能面临结束，并在未来一段时间内陷入回落调整，以等待实体经济好转和商品供求关系的改善。

经济有所改善，商品进入高位区域

回过头来看，新兴国家经济好转、欧美经济数据好于预期确实给了商品一个上涨的理由。中国近5个月以来的PMI连续站稳50%的均衡点，1-7月固定资产投资增速保持在30%以上，发电量开始出现正增长，4万亿经济刺激计划的政策效用正在日益发挥作用，国内经济形势持续向好。欧美近期出台的数据也好于预期，7月份美国失业率从6月份的9.5%降至9.4%，这是美国失业率自2008年4月份以来首次出现下降。欧元区8月份Sentix投资者信心指数强劲反弹，从7月份的负31.30点升至负17.00点，为2008年8月以来的最高点。

需要我们保持清醒的是：当前全球经济仍处于见底之后的缓慢恢复当中，欧美经济数据仅仅是好于预期。欧盟二季度GDP环比下降0.1%，美国二季度GDP环比下降1%，欧美经济还在继续下滑。但是当前商品价格已经反弹到了高位区域，铜、胶甚至一度逼近去年10月份金融危机之前的水平，很明显当前的基本面不足以支撑商品价格回到如此高的位置。当前较高的商品价格已经过度透支了未来对于经济复苏的预期，同时商品价格上涨会带动下游原料成本增加，不利于当前实体经济的恢复。

信贷明放暗收，通胀炒作告一段落

尽管全球经济基本面在改善，但这种短期内快速飙升的走势更多是依赖于各国央行低利率政策下的流动性，对于通胀预期的炒作，是近一个月以来股市期市快速走高的主导核心因素。从近期国家领导人以及央行的表态来看，适度宽松的货币政策仍然是主基调，但是存在一些微调的空间。7月份国内新增贷款仅为3559亿，上半年的巨量信贷投放难以为继，“适度宽松”将取代上半年的“过度宽松”。
近期央行发布一些微调的信号，3月期央票的发行利率走高，正回购操作的力度超过市场普遍预期，央行有意引导借贷利率回升，信贷市场有“明放暗收”的迹象。银监会计划对下半年信贷投放计划采取更严格的监管，严禁信贷资金进入股市楼市，采取措施疏导信贷资金流入实体经济当中。信贷一旦收紧，对于当前已经被推高的资产价格是一种掏空行为，釜底抽薪势必崩盘。近期股市出现连续走低，商品价格也在高位出现滞涨迹象，通胀炒作有望告一段落。

库存逐步积压，现货抛盘压制胶价
  
  伴随沪胶期价的快速走高，期现价差逐步拉高到1000元/吨以上，使得库存仓单开始与日俱增，现货压力开始显现。最近一个月，上海期货交易所橡胶库存连续增加，可交割库存仓单已经从7月3日的41780吨增加到8月14日的67558吨，注册仓单从7月3日的36315吨增加到8月14日的53770吨。当前的库存水平已经逼近金融危机前的水平，现货压力后市会限制胶价的上行空间。近期农垦挂单价格开始抬高，但是成交在逐步减少，显示下游采购端观望情绪严重，部分现货商采取期现套利形式接收现货，并将前期积压在农垦仓库的标胶现货转入交易所交割仓库。

从天胶的替代品来看，合成胶和复合胶是主要品种。就合成胶而言，当两者价差高于3000元/吨时，下游厂商倾向于使用合成胶来替代天胶。尽管近期合成胶受到上游丁二烯紧张的影响上升至14050元/吨，但是与农垦全乳胶价格（18300元/吨）价差仍然达到4250元/吨，因此下游厂商倾向于使用合成胶。就复合胶而言，按照新加坡近月STR20号价格折算过来，复合胶进口成本仅为15225元/吨，与18300元/吨的国内现货价差达到3075元/吨，复合胶在消费领域也比天胶有优势，这也是今年以来复合胶进口大幅增长的原因。

中美轮胎特保，轮胎行业面临考验
   
     8月7日，中美轮胎特保案例最后一次听证会引起众多投资者的关注。中美轮胎特保案例如何演变，有可能成为围绕橡胶未来一个月的主要基本面分析因素。按照美国政府的审核程序日程，下面两个日子将成为我们关注的重要日期。9月2日，美国贸易委员会（CIT）将在咨询财政部、劳工部、商务部等部门意见后，向奥巴马提出相关建议。最迟于9月17日，美国总统奥巴马将综合各方意见后做出一个最终裁决。

近两年，我国生产的轮胎40%用于出口，轮胎行业严重依赖外围需求,其中出口美国占据总出口量的1/3.尽管中国上半年轮胎产量保持10.1%的增长，但轮胎出口量却在回落。上半年国内车市产销两旺，内需的增长能一部分填补外围市场需求的萎缩，国内轮胎行业尚可以保持较高开工。但是如果美国一旦采取对中国轮胎采取连续三年55%、45%、35%的特别关税，其他国家也有可能效仿美国，对于中国轮胎行业无疑是一种灾难。在未来一个月，中美轮胎特保进入最后关头，中国轮胎行业面临艰巨考验，这给上游原料橡胶的需求带来一些潜在的利空。
    
    综合以上因素，当前处于高位的胶价已经充分消化了数据利多因素，而信贷政策开始微调、橡胶库存与日俱增、轮胎出口面临挑战等基本面利空因素开始显现，并有望压制胶价上方空间。从走势来看，胶市在经历前期快速的上涨之后，近期陷入滞涨并收出高位巨阴。从资金面来看，当前沪胶前20位净空持仓达到10000多手，主空格局比较明显。在基本面、技术面、资金面良好配合的情况下，沪胶后市很有可能步入回落调整，第一目标位在18000元/吨附近。