市场早评

宏观经济

●宏观：财政收支增长疲弱

8 月财政支出同比增速降至 6.2%，下滑 3.4 个百分点，与当月基建投资回落幅度 较大相符；财政收入增速小幅下滑至 6.1%，印证目前经济增长动能偏弱，地方 收入增速继续下滑至 6.6%，表明地产销售持续低迷给地方财政带来明显压力。2 季度经济下行压力大的情况下，5、6 两月财政支出保持高增长态势，同比增速 分别为 24.6%、26.1%，起到稳增长的作用；而 7、8 两月财政支出保持个位数 低增速态势，财政支出收入比、财政净支出同比增速继续回落。在缺乏收入增长 支撑的基础上，受到赤字率的约束，财政支出稳增长的空间有限，截止 8 月，12 个月滚动财政赤字已达 1.4 万亿元，略超全年赤字目标，意味着后 4 个月财 政支出难有明显提升。

宏观研究员：许晟洁

股指期货

●股指：

行情回顾：指数昨日受央行实施 5000 亿 SLF（抵押补充贷款）对冲短期流动性 的利好消息影响，小幅高开，盘中有所回落全天收于 2401.33，涨幅 0.53%，成 交量 125.27 亿手，成交金额 980.39 亿元。上证综指报 2307.89，涨幅 0.49%， 成交量 210.84 亿手，成交金额 1591.22 亿元；深证成指报 7981.82，涨幅 0.77%， 成交量 20.8 亿手，成交金额 179.39 亿元；创业板指报 1479.12，涨幅 0.41%， 成交量 6.38 亿手，成交金额 131.47 亿元。

股指期货主力合约小幅高开，全天呈震荡格局，涨幅 0.07%，报 2402，基差 0.67， 持仓 6.14 万手。其他合约，IF1410 报 2409.6，涨幅 0.07%，持仓 8.87 万手； IF1412 报 2424，涨幅 0.12%，持仓 3.05 万手；IF1503 报 2444，跌幅 0.05%， 持仓 7819 手。全部合约总减仓 5996 手，净空单增至 23215。

后市展望：一家大型基金公司投资人士证实，其所在基金公司的年金投资部在16 日大规模减仓，将股票持仓由 10 个百分点降至 3 个百分点，减仓规模超过10 亿。上海一家大型保险公司的投资经理同样采取了减仓策略，其股票持仓比 例由 70%降至 50%左右。资金流向显示，昨日两市资金继续流出 130 亿元。两 市成交量较前一交易日大幅回落，期货持仓有所下降，空方略占优势。5000亿SLF的快速有效实施值得期待，后期政府出台刺激政策仍然是市场关注的重点。 今日是交割日前一天，又有两只新股申购，震荡可能进一步加剧，市场面临方向 性选择，仍然以谨慎为主。

股指研究员：颜伟

国债期货

●国债：短期或震荡，但中长期慢牛的基础仍在

昨日在央行 5000 亿元 SLF 的影响下，国债期货主力合约高开于 93.800，但之后 逐步回落，截至收盘主力合约收于 93.694，收盘价较前一交易日上涨 0.15%。 从市场表现来看，在基本面和政策面利好的情况下，国债期货依然冲高回落，再 一次验证我们前期的现券需求不旺将限制国债期货上涨幅度的观点。自 8 月中旬 金融数据大幅跳水以来，宏观和中观数据一再验证当前经济下行压力增大，但经 济基本面的支撑并未给国债期货带来大幅上涨行情；每次当发布的经济数据低于 预期时，国债期货市场情绪比较乐观，涨幅较大，但现券市场相对低迷的表现往 往导致国债期货最便宜可交割券的  IRR    较高，显示国债期货相对现券价格高估， 之后国债期货将在价值回归的压力下有所回落，也因此造成了国债期货近期的震 荡行情。一方面，现券市场下半年通常配置需求不旺，再加上长期货币利率以及非标等资 产的收益率居高不下致使国债配置优势并不明显，国债尤其是长债的配置不旺在 短期内还将对国债期货起到一定的压制作用，限制国债期货的上涨空间。长债配 置需求的打开或许还需要进一步货币宽松政策或者非标监管的进一步加强。另一方面，从货币政策来看，经济基本面的疲软将致使货币政策易松难紧，后期 定向宽松政策依然可期。总的来看，国债期货短期或震荡，但中长期慢牛的基础 仍在。

国债期货研究员：成艳丽

商品期货

●煤焦钢:  等待新的做空机会

库存信息：国内四港口炼焦煤库存合计 488 万吨；天津港焦炭库存为 284 万吨；国内大中型钢厂焦炭库存维持低位运行，平均焦炭库存可用天数为 10 天。

行情回顾：昨日 JM1501 开盘于 800 点，收于 796 点，较前一结算价上涨 0.38%， 持仓 25.89 万手，增仓 14208 手；J1501 开盘于 1082 点，收于 1092 点，较前 一结算价上涨 0.37%，持仓 27.53 万手，增仓-4708 手。

投资建议： 今日受政策利好带动，短期内煤焦体现出较强的抗跌性，且近期煤焦库存水平较低，对市场也有一定的提振作用。然而，煤焦钢下行预期强烈，市场对煤焦弱势判断几乎形成一致预期，短期难有趋势反弹，逢高做空仍然是较为安全的操作策 略。从煤焦钢领域来说，增加流动性难以带来实质利好，产业链基本面得不到改 善，预期炒作带来的上升空间将给后市做空带来机会。

焦煤焦炭分析师：郭军文

●沪胶：SLF 对市场影响

中国央行向工、农、中、建、交五大行进行类同投放基础货币的短期非常规操作 “常备借贷便利”（SLF），为期 3 个月，总规模人民币 5000 亿元，效力近似全

面降准 0.5 个百分点。对市场影响：

1、在经济活动增长急剧下滑、通胀回落的形势下，中国的货币环境会温和 宽松，将提供需求增长所需的一定支持。今后几个月中国增长会反弹，达到 GDP 增长  7.5%的官方目标。对沪胶短线有支撑作用。

2、几乎是条件反射，标普 500 应声上涨。这一切都似曾相识，令人想起 7 月 28 日上一次中国央行进行 SLF 时，全球市场对“中国版 QE”的反应。这些“快钱” 则让上证综指一路上涨。对沪胶短线有支撑作用。

橡胶分析师：毛建平

●白糖：原糖迎来久违中阳线

受助于回补空头和技术性买盘，抵销投资者对需求疲弱和供应充足的忧虑，本周 三纽约原糖期货价格上涨逾 3%，从逾四年半低位强劲反弹，为两个半月来最大 单日升幅。 近月 1410 合约上涨 33 个点，涨幅 2.4%，收于 13.88 美分/磅；1503期约上涨 8 个点，以 16.25 美分/磅报收。国内方面，本月底预计榨季末期结转库存将不少于 200 万吨，陈糖压力促使现货抛售，操作上，郑糖中期空头趋势虽未有改变，但技术上已经抗跌性彰显，主力合约 1501 前 20 名席位持仓结构 转为净多也显示了国内资金面的导线，追空需谨慎，今预计追随外盘反弹，SR1501 上方阻力位 4450，下方支撑位 4380。

●原油：IMF 下调增长预期，油价回落

农产品分析师：关慧

WTI 原油 11 月合约跌 0.61 美元收 93.2 美元，布伦特 11 月合约跌 0.08 美元收98.97 美元，对同期 WTI 溢价升至 5.77 美元。美联储重申将在相当长时间内保持目前利率，但升息步伐可能提前，美元走强打 压油价。且昨日 EIA 公布的库存报告显示，美国原油库存意外增加 367.3 万桶， 且炼厂产能利用率下滑 1 个百分点至 93%。前期买 WTI 抛布伦特头寸退出后建议观望，做多仍需等待时机。

化学化工分析师：林菁

●铜：

人民网发消息称降息不是改革对立面，定向降息可能性仍在。此项声明可能预示 了国内未来的政策指向。摩根史丹利认为中国短期仍将采取定向宽松举措 降息 希望小。LME 铜库存减少 925 吨至 155400 吨。注销仓单 39975 吨，注销仓单占比 25.57%。LME 公布 9 月 12 日当周几经经理增持铜净多头头寸增加，至 37399 手。现货方面，沪期铜大幅跳涨，但日盘返升乏力，市场部分保值盘被套，坚挺昨日 升水水平出货，报升水 150 元/吨至升水 280 元/吨，平水铜成交价格 49880 元/吨-49960 元/吨，升水铜成交价格 49940 元/吨-50060 元/吨，少量中间商收货 以拉低前期持货成本，下游在铜价跳涨且升水较高之际，接货滞缓，市场成交归 于沉寂，谨慎氛围浓郁。午后沪期铜企稳，市场现铜货源略减，现铜升水收窄有 限，主流报升水 150 元/吨-升水 250 元/吨，成交价 49900 元/吨-50080 元/吨， 低端铜货源减少，成交淡静。此番国内政策推行对铜产生利好消息。预期后期铜价震荡上行仍有可能。

●PTA：原油下跌，本日振荡偏弱

有色金属分析师：杨娜

昨日 PTA 收出振荡线，显示市场方向不确定。当前 PTA 主要跟随原油走势，故 在外盘没有明确方向的情况下 PTA 难以走出实质性方向。

现货：

PTA 现货报盘在 6750 元/吨左右，递盘在 6700 元/吨左右，商谈估价在 6730元/吨左右。

上游：

PX 报价（到岸价）1244-1245 美元/吨，涨 2.5 美元/吨。石脑油报（到岸价）872.25-874 美元/吨，涨 7.5-7.25 美元/吨。

下游：

下游观望气氛浓厚。由于 PTA 维持低位，下游并不急于买入 PTA，故而维持刚 需采购为主。长丝产销在 7-8 成左右，短纤在 5-6 成，长丝 FDY 和 POY 利润分 别为 800 元/吨和 400 元/吨，半光切片利润在 100 元/吨左右。

近期 PTA 期价主要受上游影响，同时联盟稳定性也是值得考虑的一个方面。不 过由于当前现货价格比成本高不了多少，因此即便联盟破裂，对 PTA 的价格也 不能形成迅速压制，而是通过压制 PX 价格来打压 PTA 价格。昨日原油下跌，PX 和石脑油上涨，但 PX 仍偏弱，因此料 PTA 本日振荡偏弱。

PTA 分析师：殷奇伟