市场早评

宏观经济

●宏观：

近期宏观数据显示经济复苏动能减弱，8 月汇丰 PMI 连升 3 个月后大幅回落，或反映自4月以来的稳增长政策力度一旦减弱，经济即重回疲弱状态。同时，根据媒体报道，8 月信贷可能依然疲弱，前 10 日四大行新增贷款投放约 360 亿，前17 日为 560 亿；虽然这一数据从上周开始有所修复，截止 24 日，四大行新增贷款升至 1310 亿，但银行惜贷现象依然明显。近期房地产销售、发电量同比降 幅仍在扩大，8 月经济数据将继续回调，信贷需求低迷，政策将延续宽松。近期 对改革层面的关注度有所提升，上周两次高层会议涉及国企改革、传媒等新兴行 业发展、创新体制建设；关注或于近期公布的十八届三中全会重要改革措施实施 规划（2014-2020 年），将对未来 7 年的改革实施工作作出整体安排。

宏观研究员：许晟洁

股指期货

●股指：

行情回顾：沪深 300 指数昨日 2339.6 点低开，十个板块全部下跌，收盘前更是跌至 2317.18 本月新低，收于 2324.09 点，跌幅 0.8%，成交金额 831.35 亿元。上证综指报 2207.11 点，跌幅 0.99%，成交量 163.51 亿手，成交金额 1341.23亿元；深证成指报 7813.98 点，跌幅 1.52%，成交量 13.14 亿手，成交金额 140.22亿元；创业板指数报 1411.15 点，跌幅 2.26%，成交量 6.78 亿手，成交金额 134亿元。

股指期货主力合约 IF1409 2347.8 点低开低走，全天跌破均线收于 2337.6 点，跌幅 0.61%，持仓量 13.46 万手；其他合约，IF1410 报 2344.6 点，跌幅 0.61%， 持仓量 5309；IF1412 报 2358.8 点，跌幅 0.62%，持仓量 2.34 万手；IF1503 报 2375.6 点，跌幅 0.62%，持仓量 3904。全天所有合约总持仓增加 2945 手，净空单 19728 手，较上前一交易日减少 948 手。

后市展望：昨日市场延续周一的负面情绪，沪深 300 指数及其合约全部低开低走，指数成交量小幅缩小，期货持仓量有所放大但净空单仍在减少。昨日央行净 投放量达 250 亿元，本周资金流动性也相对宽松。本周下跌与上周公布的各项 经济数据不及预期有关，获利盘在经济回暖放缓、改革红利获利缓慢的前提下离 场。同时，欧美股指大涨，外资对于亚洲市场资金配置也面临挑战。本周关注欧 美发布的主要消费及工业数据对我国出口产业及外资投资的影响。短期投资者以 观望为主。

股指研究员：赵晔

国债期货

●国债：正回购缩量助力资金面

国债期货昨日一路上行，主力合约 TF1412 报 93.76 元，涨 0.16%，现券收益率 与 IRS 均明显下行，主要源于正回购操作的缩量。

考虑本周资金面将承受月末及新股集中申购的双重考验，央行公开市场昨日操作 温和，仅进行了 100 亿元的低量正回购，单日实现净投放 250 亿元。虽然该规 模与新股申购冻结资金的规模难以抗衡，但显示了央行呵护资金面的决心，再加 上周四 600 亿的国库现金定存投放，前期流动性的谨慎预期有所缓解。

同时，本周一级市场方面，国债和国开债均暂停发行，相比前期的密集发行，进 一步推升了市场的乐观情绪。

总体来说，在现阶段基本面偏弱的支持下，若资金面无较大的扰动，偏暖的情绪仍可延续，但仍需密切关注周四周五新股申购对资金面的冲击，预计央行的扶持 下大幅收紧的概率较小。

国债期货研究员：李雨嘉

商品期货

●煤焦钢:  煤焦钢走势分化

昨日钢坯价格续跌 20 元/吨，现唐山钢坯价格为 2560 元/吨。钢价持续下跌，低迷程度进一步加深。煤焦钢产业链需求改善的预期已被残酷的现实所证伪。然 而，煤焦却在减产消息、下游库存低的双重刺激下迎来强势反弹。

库存信息：国内四港口炼焦煤库存合计 580 万吨；天津港焦炭库存为 302 万吨；国内大中型钢厂焦炭库存维持低位运行，平均焦炭库存可用天数为 11 天。

行情回顾：昨日 JM1501 开盘于 803 点，收于 804 点，较前一结算价上涨 1.13%， 持仓 27.99 万手，增仓-12604 手；J1501 开盘于 1114 点，收于 1122 点，较前 一结算价上涨 1.54%，持仓 27.87 万手，增仓-10932 手；夜盘 J1501 开盘于 1122， 收盘于 1129 点，较前一结算价下跌 1.16%，持仓 28.35 万手，增仓 4764 手。

投资建议： 近期煤焦钢走势严重分化，一边是钢坯、螺纹与热卷价格的连续下滑，一边是煤

焦的高歌猛进，钢坯、钢材价格连续下跌反应了煤焦钢终端需求依然不振，煤焦

钢难以出现趋势性反弹机会；而煤焦近期的高歌猛进，则说明原料端供给方面出 现问题，煤炭企业收缩供给叠加钢厂低库存共同促使现货企稳，而期货价格趁势 强势反弹。以动态的眼光看，煤焦钢出现趋势反弹的概率偏小；以静态的眼光看， J1409 合约价格已高于仓单价格，期现套利窗口被再度打开，可以取得现货仓单 的投资者可把握这一机会，在 J1409 交割之前实现期现套利。

焦煤焦炭分析师：郭军文

●沪胶：点评泰国政府计划清理第一批库存 10 万吨

泰国政府 21 万吨天胶库存计划清理第一批 10 万吨，共计 60.4 亿泰铢，其中包括标胶 4 万吨，58 铢/公斤，合计 23.2 亿泰铢以及烟片 6 万吨，62 铢/公斤，合计 37.2 亿泰铢。当时的采购成本为 100 铢/公斤。目前出口商报价基本在 50-51 铢/公斤的范围，只有一家有意向买下第一批全部的 10 万吨。60 铢/公斤，橡胶 组织执行委员会依然谈判价格和数量。

点评：

1、按当前汇率，10 万吨，共计 60.4 亿泰铢，货物总价值 1.89 亿美元，折换成每吨 1887.5 美元，高于现货价，泰国政府把心里价位告知市场，不过这还是一 个计划。

2、标胶 4 万吨，58 铢/公斤，合计 23.2 亿泰铢以及烟片 6 万吨，62 铢/公斤，合计 37.2 亿泰铢。相对于标胶 1812.5 美元/吨，烟片 1937.5 美元/吨，不加算 各种税负，分别比现货市场高出 8.5%、6.5%，对泰国政府而言，用市场价处理了库存老胶，划算。

橡胶分析师：毛建平

●白糖：原糖低位反弹 郑糖库存压力仍较大

因巴西产量低于市场预期，本周二纽约原糖期货价格从七个月低位反弹。近月 1410 期约上涨 35 个点，收于 15.71 美分/磅；1503 期约上涨 30 个点，以 17.63 美分/磅报收，全球巨大库存压力仍压制原糖后市反弹空间；国内方面，市场等 待甘蔗直补方案 9 月能否获批，榨季末脚步越来越近，巨大结转库存压力压制郑 糖，维持郑糖处于空头市场的判断不变，今 SR1501 上方阻力 4486,下方支撑位 4440。

农产品分析师：关慧

●棕榈油：超跌反弹延续

继上周五马来西亚棕榈油盘面下破 2000 令吉整数关口后，马盘市场于 2000 整 数关口出现反复。《油世界》最新的报告显示，未来数月棕榈油出口或将反弹， 近期价格跌势令棕榈油更有竞争力。国内方面，大连棕榈油 1501 合约周二夜盘 下探后回升，技术上虽下降通道保持完好，但近期技术上仍有超跌反弹要求。维 持国内棕榈油 1501 中期偏空的市场判断，本周追空仍需谨慎，今 P1501 合约上 方阻力位 5230，下方支撑 5164。

农产品分析师：关慧

●原油：价差缩窄

1、 期货市场：WTI 原油 10 月合约涨 0.51 美元收 93.86 美元/桶；布伦特原油10 月合约跌 0.15 美元收 102.5 美元/桶，对同期 WTI 溢价扩大至 8.64 美元。

2、 库存数据：API 发布的数据显示，截止 8 月 22 日当周，美国原油、汽油库 存下降，馏分油库存增长。美国原油库存下降 130 万桶；汽油库存量下降 320万桶；馏分油库存增长 240 万桶；原油进口量日均 762 万桶，增长 9.4 万桶； 装置运转率 93.7%，比前一周增长 0.8%。库欣地区原油库存上升 26.5 万桶。美国能源信息署将在周三发布每周石油库存和需求数据。

3、 其他市场：美元指数触及年内新高，美股普遍走高，道琼斯工业涨 0.17%，标普涨 0.11%。

4、 结论：美股走强支撑 WTI 原油，布伦特对 WTI 溢价接近 10 美元高位，引 致价差回归。进一步等待 EIA 库存数据验证，如库欣库存增幅减缓、炼厂开工提 升，则 WTI 原油或将延续走强。

化学化工分析师：林菁

●油料油粕：

8 月 26 日国内各地区油厂豆粕价格下跌，主流地区报价集中在 3430-3570 元/吨，下跌 10-20 元/吨。CBOT 市场 11 月美豆收 1026.5 跌 1.5,12 月豆粉收 343.5 跌 0.3，12 月豆油收 33.15 涨 0.2。据巴西马托格罗索州农业经济研究所发布的 数据显示，马州农户已经预售约 8%的 2014/15 年度产的新豆，相比之下，去年 8 月份时马托格罗索州农户预售 32%的新豆，今年销售迟缓。目前国内库存水平 不减，畜牧养殖利润改善，但消费能力还有待继续观察，美豆大幅增产的事实临 近，豆粕季节性强势可能有所改变，若南美整体形势良好，加之大量美豆上市， 豆粕价格难有起色。

农产品分析师：叶云开