5月份，国内白糖期价呈现窄幅震荡态势。2013/14榨季已经结束收榨，国内收储逐渐落实到企业和气温的升高促使消费旺季来临等利好因素则使国内糖市基本面已经有所好转，此外，在连续三年丰产后，市场普遍关注周期拐点是否到来。但是国内库存压力巨大、现货低迷，再加上国际原糖震荡偏弱、进口糖持续上升等因素继续压制国内糖价的上涨。截止5月30日，以目前主力合约SR1409为例，最终月收盘在4842元/吨，4月最高价为15日的4920元/吨，最低价为9日的4686元/吨，4月郑糖期价累计下跌13元/吨，月跌幅达到0.27%。

2.1   持续震荡  面临方向性选择

美国农业部（USDA）表示，2014/15年度全球糖产量将下滑0.1%至1.75589亿吨，先前预估为1.75703亿吨。全球糖消费量将增加1.8%，至1.7053亿吨。因需求增加，全球结转库存将从4,552万吨下滑至4,444万吨。农业部还表示，糖市供应将连续第五年超过需求。其中，巴西糖产量将下滑2.6%至3,680万吨，印度的糖产量将增加3.2%至2,790万吨。

国际糖业组织（ISO）称，预计全球2014/15年度糖供应将连续第五年过剩，过剩量或为360-380万吨。此前该组织预计2013/14年度全球糖供应过剩420万吨，连续第四年过剩。预计未来两年内全球糖供应增加，或令糖价位于每磅17-20美分之间交投。

巴西蔗产联盟（Unica）称，5月份巴西中南部糖生产加速，但因糖厂仍不愿开榨，生产进度仍落后于去年同期。 Unica将本榨季开局缓慢归因于糖业持续的财务困境，截至5月中旬仅有249家糖厂开榨，去年同期为268家。Unica称，巴西中南部糖产量增加，5月前半月达到191万吨，4月末时为93.06万吨，不过5月上半月糖产量仍较去年同期低8%。截至5月15日，累计糖产量亦较去年同期低10%，为340万吨。市场目前预估中南部甘蔗产量将达到5.75-5.80亿吨，低于上榨季压榨的5.97亿吨。

印度糖厂协会(ISMA)称，印度2013/14榨季糖产量预计将达2420万吨。ISMA表示，2013年10月1日至2014年5月15日，印度糖产量下滑3.2%至2390万吨，之前一年为2470万吨。9月止的2013/14榨季，印度糖消费量或将达到2400万吨，之前一年为2280万吨。印度糖出口量或将在190-200万吨。

泰国甘蔗和糖协会(Caneand SugarBoard)表示，因甘蔗产量同比攀升3.7%至1.037亿吨，泰国2013/14榨季糖产量达到创纪录的1129万吨，较上榨季大增13%。2013/14榨季始于去年11月25日，今年5月9日结束。泰国上一糖产量高点是在2011/12年度，为1020万吨。

2.2   天气仍是后市最大变数

目前的全球糖库存仍然非常高。在泰国仍有相当大的库存等待出售，巴西中南部的收割工作亦正逐渐加快。不过，厄尔尼诺天气现象或在今年下半年限制巴西糖产出。因此，眼下仍看涨糖价，主要推动因素为天气风险。预计国际原糖期价短期内仍将在16.8-18.5美分/磅的区间震荡，一旦“厄尔尼诺”气候出现，糖价将选择向上突破。

最近气象机构称已有迹象显示，今年全球暴发“厄尔尼诺”现象的可能性正在增大。美国国家海洋和大气管理局公布的气象数据显示，今年发生“厄尔尼诺”现象的概率已由50%上升到65%，可能到来的“厄尔尼诺”气候或加重干旱损失。

总体来看，由于“厄尔尼诺”现象的存在可能，天气因素的不确定引发的成本底限下的爆发力也不容忽视，糖市皆处于长期向好和近期库存过大的矛盾之中，对于国际糖价的回升趋势应谨慎，去库存化还需要时间，只有时间将库存有效转化为消费之后，糖价才能有实现“软着陆”。

3.1   食糖进口量持续高位

据海关部门统计，2014年4月份中国累计进口糖272,616吨，同比减少24.29%。其中4月份从巴西进口15O,885吨，同比增加48.55%,从古巴进口93,700吨，同比增加63.66%，从韩国进口18,610吨，同比增加33.02%。

2014年1-4月，中国已累计进口糖1，136，179吨，同比增加27.82%。1-4月进口食糖占进口关税配额的58.4%,同比增加12.7个百分点。2014年我国食糖进口配额仍为194.5万吨。

3.2  2013/14榨季结束收榨

截至2014年4月底，本制糖期全国已累计产糖1324.73万吨，上制糖期同期产糖1290.35万吨，其中，产甘蔗糖1250.1万吨，产甜菜糖74.63万吨。

截至2014年4月底，本制糖期全国累计销售食糖596.27万吨，上制糖期同期销售食糖767.04万吨，累计销糖率45%，上制糖期同期59.44%，其中，销售甘蔗糖555.58万吨，销糖率44.44%，销售甜菜糖40.69万吨，销糖率54.52%。

5月8日，广西2013/14榨季生产工作顺利结束，总计开榨糖厂102家，历时195天，同比减少7天。据了解，本榨季广西已收榨糖厂日榨能力为67.7万吨左右。

5月底，云南2013/14榨季生产工作顺利结束，预计产糖总量或达230万吨，2012/13榨季云南省产糖224.19万吨。

总体来看，2013/14榨季全国仍是一个小幅增产的年份，增产30-35万吨左右，基本符合市场预期，目前的国内糖价对此也有充分的消化。

3.3  国内进入纯消费季

消费上看，2014年1-4月统计在内的七类主要含糖食品中速冻米面食品、乳制品和果蔬菜汁饮料产量出现负增长，1-4月累计下调幅度分别为2.84%、1.29%和3.33%，且后两者产量已出现持续负增长的趋势。另外，七类主要含糖食品中产量增幅较大的是糖果，其次是冷冻饮品，然后是罐头、碳酸饮料。总体来看，消费市场没有明显启动的迹象。

5月份，国内糖市的基本面仍偏于平静。库存与消费比例仍是制约糖价上涨的最大因素。从现货价格来看，产区的现货糖价基本持稳，销区除华中地区有所下调外，其他销区则是稳中有升，但销量方面仍是没有太大的起色。

6月初，国内将公布5月份的食糖产销数据，笔者认为5月份虽然是产销淡季，但在5月份的气温状况以及有端午节的采购等利好因素影响，5月份的销售形势应该比4月份有所好转。不过由于上一榨季有收储等因素推高了产销率，因此与上一年同期相比仍有差距。但在逐渐向好的数据支撑下，国内糖市仍旧有向好的信心。

进入6月份之后全国几大产区都将进入纯销售期，后期糖厂和产区的压力也会相应的减轻。

3.4  2014/15榨季种植面积下降

从目前各个主产区2014/2015榨季的种植面积来看。广西:计划种植糖料蔗1500万亩，同比下降了100万亩。云南：计划甘蔗种植面积531万亩，从目前的新植计划完成情况看，估计难以完成计划。广东：甘蔗种植面积预计减少10%以上。海南：预计甘蔗种植面积要下降20%以上，约80万亩左右，并且基本都是宿根蔗，新种的很少。

从甘蔗种植情况来看，受2014年阴雨寡照天气等因素的影响，当前广西四大主产区甘蔗整体呈现出苗偏少，株高较矮的特点，从整体上看，2014年的整体苗情为最近4年以来的最低水平。

综合来看，由于国内甘蔗收购首付价不断下调，种植收益下降，竞争优势的丧失导致全国糖料种植缩减10%左右，预计2014/2015年度国内食糖产量将出现3年来首次下调，预估为1220-1250万吨，较2013/2014年度下降90-120万吨。产量的减少可以缓解供应端的压力，有助于提振投资者对于远期的信心。

目前的全球糖库存仍然非常高，在泰国仍有相当大的库存等待出售，巴西中南部的收割工作亦正逐渐加快。但是，由于“厄尔尼诺”现象的存在可能，天气因素的不确定引发的成本底限下的爆发力也不容忽视，国际糖市处于长期向好和近期库存过大的矛盾之中。

国内糖市方面，多空的分歧仍在继续，库存高企仍是国内糖市前进的一座大山。目前2013/14榨季的产量已经确定，小幅增产和进口量居高不下仍将使国内食糖供应充足。此外，国内购销动力不足也是国内糖市面临的向上压力。

但是，进入6月之后，国内糖市距离消费旺季又进一步，在进入纯销售期后国内糖市的销量将对国内糖市的走势至关重要。另一方面，市场预计2014/15榨季国内将进入减产周期，这也有助于提振投资者对于远期的信心。

综上所述，国内外糖价已经持续震荡3个月，总体来看，国内外糖价的回升趋势应谨慎，去库存化还需要时间，只有时间将库存有效转化为消费之后，糖价才能有实现“熊牛转化”。投资者后期应密切关注全球天气状况以及国内消费情况。