铜现货升水仍维持在高位

中国4月份进口精炼铜34.14万吨，同比大幅增长86.54万吨，年初迄今累计进口134.25万吨，累计同比增长56.12%。今年铜进口量一直维持在历史高位，但是在3~4月的大部分时间里铜的沪伦比价并未处在高位，而是由于铜现货高升水的推升令沪伦比价在4月下旬的时候才攀升至进口套利成本比值附近。因而在4月份的大部分时间里，对于贸易商和铜冶炼企业而言存在着良好的买伦抛沪反套机会。但是4月份中国精炼铜出口量仅有21.50万吨，虽然环比增加了7.22万吨，但是同比仍显著减少了26.05%。

笔者认为这种进出口数据的吊诡现象是由我国海关的统计制度所致。如果某一货物由境内运往保税区仓库，海关并不会将其记入出口统计，但若将保税区仓库中的货物运至境内，那么海关便会将其纳入进口统计中。因此笔者预计自3月下旬开始，不少贸易商和冶炼企业将电解铜运至保税区仓库，并采取反套操作，而这么操作的同时又进一步加剧铜现货市场供应的紧缺，从而推升铜现货升水上涨。3月份中国保税区仓库铜库存量涨至82.5万吨，而4月更是攀升至85万吨历史高位水平，便是明证。铜现货沪伦比价的不断修复令前期反套投资者持续获利，因此便决定在沪伦比价接近进口成本比值的时候平仓了结，于是保税区仓库中的铜便开始回流到现货市场，从而令中国精炼铜“进口”量显著增长。然而考虑其中大量的铜库存在3、4月被国储局收走，因此实际进入现货市场被下游企业买走的电解铜有限，因此铜现货升水仍维持在高位。

锌供应偏紧的局面明显缓解

2014年4月锌精矿产量为46.57万吨，当月同比下滑6.93%，1~4月累计产量为154.26万吨，累计同比下滑1.07%，较一季度同比增速小幅下滑2.76个百分点。虽然锌精矿产量增速有所下滑，但是锌冶炼企业目前的原料库存仍然充足，绝大部分冶炼企业采购原料并不紧张。国内锌精矿供应过剩局面仍无缓解迹象，品位50%min的锌精矿加工费延续涨势，目前维持在5100~5300元/吨水平，锌精矿进口现货加工费也攀升至140~155美元/吨的高位。今年4月份精炼锌产量达到45.6万吨，当月同比增长2.12%；1~4月累计产量为171.53万吨，累计同比增长1.26%，较一季度同比增速仅微幅回升0.31个百分点。其实，自今年2月份以来中国精炼锌的产量增速已出现了明显放缓的迹象，主要原因是在3月份有一批大中型锌冶炼企业选择了提前检修所致。

4月份，随着锌价的持续回升，以及锌下游终端需求的缓慢回暖，锌冶炼积极性也相应升高。同时，随着部分大中型锌冶炼企业在4月结束前期的检修，陆续恢复生产，因而开工率也随之提升。分企业规模来看，大型企业4月的生产情况保持相对平稳，其中陕西东岭在4月恢复生产后产量显著增加，河池南方4月下旬结束检修，产量逐步增加，株冶火炬4月满负荷生产，但是驰宏锌锗当月检修导致产量下降。因为白银集团旗下10万吨产能的西北锌冶炼厂恢复生产，湖南三立也结束检修，令中型企业开工率小幅上升，但由于罗平锌电、四环锌电、甘肃成州冶炼厂等企业仍继续停产，因而中型企业开工率绝对水平不高。小型企业中，甘肃宝徽4月排除设备故障而恢复生产，江铜旗下的铅锌冶炼厂将于5月中旬开工点火。5月份以来，现货市场上锌锭供应量较4月已经明显回升，供应偏紧的局面也明显缓解。而且在5月下旬，葫芦岛锌业结束了为期一个月的常规检修工作，巴彦淖尔紫金有色也在5月底结束为期一周的锌冶炼厂检修，因此未来现货市场的锌锭供应量将持续充裕，尤其是华北天津地区的锌锭供应偏紧格局将得到明显缓解。

综合来看，目前国内宏观环境对铜和锌两大基本金属而言都属于利空背景，只要房地产投资增速继续下滑，这两大金属的终端需求就无法有效提升，尤其是与房地产行业相关度更高的锌。而微观面，目前锌的供给已经明显缓解，铜的现货升水随着未来进口铜的涌入以及季节性规律，将持续下滑，因而铜、锌均开始逐渐摆脱前期供给偏紧的局面，这对两个金属的价格造成了一定上行压力。

未来随着气温的升高，铜、锌下游消费也逐渐步入传统淡季，需求的疲弱将令铜、锌价格再度承压。预计6月铜和锌都将逐渐结束4~5月的上行走势，回归至震荡格局当中。