“我曾经问个不休，你何时不再跌。可你却总是笑我，还没到时候……”2013年整个商品市场的跌跌不休或许迄今还刺痛着不少投资者的心。农历马年伊始，不少投资者期许“马上有反弹”。不过现实总是那么无情，不少主流商品包括有色金属铜铝，煤焦钢产业链都还在延续下跌，部分品种甚至出现了加速下跌的态势。但正是这种加速的跌势让我们不得不开始警惕，往下的空间还有多少？商品市场有没有开始显露出快要到底的迹象？“马上有反弹”的梦想还会远吗？

我们先来看看品种及板块的涨跌。从2014年第一个交易日至2月14日，相比2013年上涨的品种个数悄然增多。而从春节后第一个交易日至2月14日期间，上涨品种的个数继续增多，从前一个时间段的11个增长至24个，多数农产品和工业品都加入了上涨的行列，更难得的是股指也出现了久违的上扬，这在2013年是难得一见的场面。从南华商品板块指数来看，2013年所有的板块指数都在下跌，贵金属板块跌幅超过30%，金属板块跌幅超过10%，能化板块跌幅超过15%，连跌幅最小的农产品板块跌幅也接近5%。但是春节后迄今除了南华金属指数依然在下跌之外，其他板块指数都有上涨。

从最近期货市场的资金流动情况来看，整个商品市场，虽然成交量还未回到春节前的水平，但也一直呈现逐步攀升态势，而持仓量更是节节攀升，早已超过了春节前的水平，几乎接近历史最高水平，有不少商品春节之后的持仓都迅速增加，这表明整个商品市场的资金流入在增加。

从波动率来看，2013年底时南华各主要板块指数的波动率都降至了历史低位，这说明整个商品市场的波动一直在降低，市场看似越来越毫无波澜，这或许正暗示着平静之下的暗流汹涌。按历史规律，波动率也有周期性，不可能一直降低，低位之后会逐步走高。目前波动率的低位也就意味着后期商品的波动会加剧。再配合上述的资金流入增加来看，也就是说商品市场正在酝酿发酵。

再从商品指数所处历史位置来看。不管是南华商品指数还是文华财经商品指数，我们都可以将其分为三个运行空间：第一个是2004年商品大牛市确认之前所形成的低价运行空间；第三个就是经历了QE及4万亿刺激之后多数主流商品在2011年形成的高价运行空间，属泡沫区间；2012年商品普遍开始从高位空间回归相对理性的空间，也就是我们定义的第二个空间，2013年商品虽然持续阴跌，但是都还依然在第二空间当中运行。目前很多板块指数都接近了第二空间的底部。

那么商品是否会跌破第二空间，重新回到第一个低价空间？我认为这种概率有，但是不大，即便跌破可能也不会停留很久，价格会迅速回升到第二空间。为什么？从三方面来看这个问题。首先，2004年之前的商品市场缺少了中国，正是中国的高速发展造就了商品市场的牛市。而今的中国经济和中国需求与十年前早已不可同日而语，商品的总需求曲线已经右移，商品的价格也经历了新的再平衡。即便中国经济增速放缓，但是基础量还在，这便注定了商品价格无法回到从前。第二，2008年时商品曾经回到低价区间，但是这是发生了特殊的黑天鹅事件所致，至少从目前来看未来能导致市场崩盘的因素不多，发生的概率也很小。第三，按照商品价格波动的历史规律来看，一般2-4年一个周期，即便是在2002年至2008年这波持续7年的超级商品大牛市当中，也在上涨了4.5年之后在2006年年中出现了半年的回调。而迄今商品已经维持了三年的熊市了！从时间周期来看留给本波熊市周期的时间似乎已经不多了。

上述所有的微观迹象让我心里有点翻腾，那么宏观角度是否能给予支持呢？我们要看经济讲政治。

看经济：从最朴素的经济学原理——供需决定价格出发。2013年以及未来几年中国经济都将处于调整结构增长放缓的格局当中。因为我国多数产业供应过剩，供需矛盾突出，调经济结构实质上更多地是去产能调供应，而不是调需求。所以中国的需求可能会以一个更加中性且平稳的速度增长，这也意味着总需求因素对商品的影响力会逐渐弱化，而供应对价格的影响力将增加。虽然总体再平衡需要更长的周期，但并不意味着市场不会有短期的再平衡过程，而当前可能正是处在这个阶段。从需求来说一般第一季度末第二季度初是多数工业品的需求旺季，需求会有一个阶段性的回升，而从供应来说，近期一些商品的加速下跌更是让一些商品远低于成本线，企业减产的压力陡增，即便不减产，在这种价格下增产的欲望也会大大降低。所以目前供需正处于总需求曲线将平稳右移而供应曲线将维持不变或小幅右移的再平衡过程当中，这个过程对应的是价格重心的抬升，至少是价格重心不会再继续下移。

讲政治：则是需要密切关注即将召开的两会。预计深化改革仍将是两会的主要议题，其他的主要议题可能包括新型城镇化、环保等，城镇化是促需求，环保会调供应。鉴于目前中国经济增长的持续放缓以及外围局势的敏感，政策上应该会是中性或偏多，不会有大利空政策出台。因此，商品的外在压力也在弱化，价格决定因素更多地向供需基本面转移。

从稍长一点周期来看，2011年3月份以来商品步入熊市迄今已三年，而这波熊市最根本的原因就是全球流动性的逐步收缩：中国自2010年第四季度开始重启加息，并在2010年10月至2011年7月之间连续加息五次，欧美国家则逐步退出量化宽松政策。2012年中国虽然两度降息，但是由于经济结构调整影响了资金流向，所以市场总体的资金紧张局面并未得到缓解，再加上经济增速放缓对总体消费需求的负面冲击，商品市场并未能止住跌势。但是目前这两个因素都在弱化，一方面是因素本身不会再有更剧烈的变动而是逐步趋稳，另一方面是因素的影响力在逐步弱化，因为市场已经用了三年的时间来消化流动性收缩及中国经济增长放缓的影响。

所以，落笔至此，我的心里不仅有点小哆嗦。我不是说商品市场的牛市就要来了，至少我觉得我们不能再过度看空商品了，商品市场可能快要到底了，或许反弹就要来了。如果真的有反弹，那么根据前一波熊市三年周期的时间跨度和幅度来测算，反弹的时间和幅度都不会太小。那么还等什么呢？做好准备，你可能会“马上有钱”！