2013年8月31日，财通基金携手国内多家期货公司跨界举办“共赢未来中国期货资管高峰论坛”，会议汇聚国内80余家期货公司、百余家顶级期货投顾公司、银行、基金、证券、第三方销售等金融分支领域代表人物，期货中国网www.7hcn.com作为会议的特约媒体对此次高峰论坛全程报道，以下是期货中国网对会议部分内容的录音整理：

徐佳佳：杭州山量投资创始人，东航蓝海密剑第二届期货实盘大赛海军组第一名（收益率146%）、第四届期货实盘大赛集团军第一名（收益率171%）。

精彩语录：

大家好，我今天来分享一下如何提高交易的稳定性和盈利能力，近几年房地产波动的比较厉害，股票也不是很好，民间有流动性（资金）没地方去，那么我想让更多人能够了解期货，因为将来期货这种投资方式比较灵活一点，而且受宏观经济变动的影响比较小，这个是它的一个优势，在宏观经济不好的时候，我希望更多人能享受期货投资这种方式的好处。这里就引出了一个新的问题，我们原来做的一种原始的代客理财模式就是客户的风险偏好是比较高的，他可能是期货公司介绍的客户，他原来就是做期货的，那可能这种高风险高收益的这种模式他已经有心理接受能力，现在从这个小宗市场走向大宗市场之后，客户的总体风险偏好实际上是大幅度下降，我觉得应该是说主动去调整交易风格去迎合风险偏好的变化。

如何提高交易稳定性，我先说明一下不同交易策略不同交易风格的投顾对于这个提高稳定性肯定有不同的测重点，我自己是做主观判断性的中长线单边交易或者说是趋势交易为主，所以我主要从我的这个交易方式来谈谈我的一些体会，我觉得要提高交易稳定性可以从三个方面着手，第一个是策略的设计，那我要提高交易稳定性，策略设计有三个目标，第一个就是提高对不同类型行情的吸引能力，把收益平均化，也就是说你各类行情你都能够赚一点最好，另外一种不太同相同类型的也能够赚一点，那么整体下来业绩波动性就会相对小一点；第二个，策略设计要能够减轻交易者心理压力，因为我们知道对于主观交易而言心态是非常重要的，这一点和程序化可能说是有一点不同，只有交易者心理压力比较小那么他才能做的比较稳健，交易的本金也会比较高；那么最后一个就是降低较短时间内发生大幅亏损几率，这个我想不用多说了，因为这个对交易者心理冲击是很大的。

基于这三个目标在这个策略设计各个环节，第一个，投资亏损和管理，我做策略设计时一个最重要的假设就是我自己的主观判断是经常出错的，而且错误的概率据我历史的经验通常比自己估计的要高，那么在这个假设之下我觉得轻仓加上分散头寸，是提高交易稳定性的基本手段，可能有的交易者可能习惯于集中持仓他做到了大概率事件，他可能觉得这样有把握，但可能我水平有限，我觉得我自己比较看好的头寸可能短线不怎么样，那么有时候可能随便做做的觉得看不太清楚的，它可能表现的很好。对于主观交易方式来说做分散的头寸它就出现一个问题，头寸多了怎么管，程序化的它可能比较好管，主观交易模式头寸一旦多起来，可能就比较头痛，可能会顾此失彼。我觉得有这么几个办法，一个就是分清主次，就是说不同交易头寸，可能有的头寸你觉得几率比较高或者你对这方面基本面比较熟悉的，那么你可能投的精力比较多一点，可能采取主观交易的方式，其他的可以采取纯技术分析的方法；第二个就是借助外部的研究力量，比如可以请些外部的分析师来专门对单个品种来进行信息的跟踪，你可以跟他们定期进行沟通，这方面我跟永安期货的杭州研究中心合作的比较多，也得到了他们的大力支持。关于头寸的配置我觉得还有一点就是可以根据盈利的幅度适当的调整头寸的规模，比方说我们开始做这个产品的时候，我觉得应该来说是要相当的稳健，比如说盈利要达到5%，你可以5%里拿出1%到2%来去作为额外的风险，比如说你下一个机会可以多2%的风险，这样相对稳健点；第二个，如果你的盈利一旦达到你的目标收益率，这个可以把头寸规模在市场上调小一点，这样下来业绩的波动性也会小一点。

第二个环节是风险预估，因为我们做分散投资组合，我们不可避免要去评估它整体的风险，评估整体风险时我觉得我自己是会容易犯这几个错误，一个就是低估头寸的波动性，因为有的头寸我们很常见的一个方式是通过它历史的某段期间的日均波动幅度，去估计它的波动性去计算风险，存在一个问题就是当一个品种的行情刚刚发动的时候，波动性有的品种它可能是跳跃式的，突然变的很大，那么再去根据历史期间这个平均波动幅度去计算可能存在低估波动性的问题。另外个就是对头寸有某个品种跳空的幅度也可能稍被低估。第二个我觉得是低估头寸之间的相关性，特别是最近几年宏观风险事件发生的比较频繁，有的品种它看起来完全不相关，宏观事件来的时候走势相当的一致，而且会持续一段的时间，就相当于低估头寸之间的相关性。第三个就是高估对冲头寸之间负相关性，也就是说有了头寸你可能比较多的空了塑料，觉得这样心里稳点风险小点，我个人经验有时候可能做的两个都做反掉，还有一个情况如果你不是做很严格的对冲套利头寸组合化，可能会出现行情先往上走把你的这个空头头寸打出来，再往下走把你的这个多头头寸打出来，这个在正常行情是比较常见的，所以我以前会因为自己做的一个多的一个空的，感觉心理比较稳，都是工业品，实际上它可能不是这样的。其实上面这几个错是比较基础的还是很容易被发现的，但交易者内心还是比较倾向低估风险的，还是存在侥幸心理，而且潜意识里还是想做点头寸，这一点特别是说对于原来风格比较激进的操盘手习惯做这种仓位比较重的交易的，可能他转到投顾之后，虽然想做的稳健点但不可避免的他心里还是会会低估风险。根本的解决方法，我觉得只有控制整体的头寸规模，我不管相关性怎么样，我整体的头寸规模控制好，那么相关性如果很强的话那么做的再小一点。

第三个是离场方式，因为我是做中长线单边交易的，这个方面有一个比较流行的传统的观点，等待趋势反转或是判断趋势将要反转后离场，包括经典的股票作手回忆录里，主人公也说要坐着不动才能赚大钱，这句话我是比较认同的，因为过去几年商品市场行情特征包括从过去几年机械化的趋势跟随策略表现比较好来看，这句话在提高收益率上面是有一定道理的，但是我觉得可能从业绩的波动性来看，采用分批离场的方式可能会降低业绩的波动性，那分批离场就是说你可以事先设计一个盈利的目标位，可能是单个品种的，也可能是你整体资金盈利的一个目标位，那么你达到这个目标位之后你可能先出场一部份，这个有什么好处呢？第一个就是有利于降低业绩的波动性，也就是说像我们刚之前提到的有利于提高各种不同行情的适应能力，有的行情你可能看对了但是临时拿着，然后一个大幅震荡，或者你压根就没看对，可能行情到了某个点之后你就掉头回转，那么分批进场你至少还能赚一点，总体来说有利于降低业绩的波动性。第二个，有利于稳定交易心态，包括前面说的要坐着不动才能赚。第三个，分批离场防止对头寸产生感情，因为一个趋势走到后面最后时候往往就是说人对它的判断特别是拿着很久的头寸仓位比较重之后，常常会出现非理性的认识偏差，可能对一些信息会选择性吸收。

第四个环节，我想说说加码，加码在做单边投机的交易者来说盈利头寸上加码是非常常见的，但是加码显然会提高收益的波动性，而且像我们前面讲到的它会降低对行情的适应能力，如果小一点的加码还可以接受，如果是过度的加码会损害对行情适应的能力，特别在不利的局面下，比如说原来你盈利的一个加码变成亏损，那么对心态的危害是比较大的，当然这一点我是针对主观交易者来讲的，所以说我倾向于就是加码需要保守一点，最好是你对整个行情的期望值提高，然后就是说那个时候离技术止损位也比较近，行情也没走多远的时候，那这个时候你可以选择小比例的加码。

第五个环节我想讲讲策略分散，那么显然采用混合策略有利于降低业绩的波动，比如说我看到的做法有人采取短周期周长周期的混合做，那么我觉得刚开始有效点是策略的理念上有所分散，比如说可以采取基本面和技术面相结合的，也可以说你同样采用技术分析手法但是你背靠的理念可能不太一样，这样来说混合策略最大程度的降低相关性，当然这里又出现一个问题，操作上如果采用多种策略容易变得无所侍从，就是说有的时候你能比较矛盾，各种信息混合在一起。那么还有一个做法，量化与主观相结合，一部分资金做量化一部分资金做主观，那么相对来说冲突会小一点，当然这个整体的风险还是要注意的。

第六个，我觉得以后未来期权和外盘期货的引入可以给我们提供更多的交易工具，也能进行更好的风险对冲，也会有更多的风险收益比较多机会，可能我们交易的稳定性会进一步增加。这个是第一个方面，策略部分怎么样去提高我们交易稳定性。

第二个方面我想讲讲心态调整，我觉得对于主观交易来讲只有稳定的心态那么才能做出稳定的业绩，业绩的重要性是毋庸置疑的，那么对于开始做投顾之后心态尤其要放在很重要的位置，我觉得根据我的经验，我也是慢慢做的过程中才有这些体会，心态调整是要主动去做，如果你等到出现不利的结果后，心态已经变坏了，再被动去做的话可能比较困难一点。心态调整我觉得有这么几个可以关注的地方，一个应该想着去调整目标收益率，那么怎么把心态放平？有一个办法，在心里拟一个目标的收益率，我自己原来也没有这个习惯，但是我连续几年参加东航期货举办的蓝海密剑实盘大赛，应该说自己内心有个参照位，觉得可能普通的收益还不够，事实上我觉得做投顾应该定一个容易通过稳健的交易行为达到一个目标的收益率，你如果目标收益率定的太高，那有两个问题，第一个你可能达不到这个目标位你可能比较急躁，第二个，你比较激进，当然这个目标收益率只是做为一个参照目标，这个其实是对交易者一个心理暗示，实际上达到达不到有很大的不确定性。我们同时也能看到我们的客户群体就像我刚刚所说的发生了改变，他们的风险偏好大幅度下降，期望的收益率其实也是下降的，另外个方面就是说我们的由这种小众市场走到了大众市场，那我们竞争产品也不再是期货类投资类的产品，我们可能跟那种房地产投资或者是PE、股票类投资这些产品进行竞争，那么比较幸运的是这些产品近两年可能收益都不太好，以前2007年股票大牛市、房产大牛市的时候你去说发个期货产品做了30%人家可能还不太爱搭理你，觉得你这个风险这么大才赚了30%我随便股票放放就能赚很多，那么这是一个经济环境的变化。所以主要还是把目标收益率调的适当稳健一点，不要让过往的业绩成为自己的包袱，这也是我的一个体会，不要因为以前成绩比较好，不好意思把这个目标收益率定的比较低。第二个我想说重新定位舒适区的问题，舒适区我讲讲可能对损失的承受能力，就是说你发了期货资管产品之后可能有两个变化，一个你的资金规模大幅度增长，另外个就是因为这个东西对交易提高了，什么结果呢？原来你可能损失5%，你觉得自己做做给客户做做没什么感觉，那做了期货资管之后你可能会比较紧张，当然这一点事先有很多人都会想到，但是实际上他设的这个可承受风险还是偏高，那么比较差的情况他原来想承担X%的风险，那么最后他看到实际上帐户资金发生比方只有1/2X%的变化他已经受不了，心态上已经发生很大变化，那么交易场上也乱掉了，所以说这个就是要我们对比较不利的情形做好准备，也就说要么做好心理准备，要么干脆仓位放小一点，要么你就心里面模拟一下我到那个时候资金降到那个幅度我心理上能不能承受，做好心理准备的话交易也会说更加稳定一点。第三个我想讲讲如何度过不利的时期，不利时期对每个操盘手来说都是不可避免的低潮期，第一个我觉得是很多书里讲到不要急着弥补亏损，这个东西是急不来的；第二个我觉得该睡睡该运动运动，特别是心情不好的时候，越是要坚持，不能形成这个心理和生理还有业绩的恶性循环，这个到最后打击是很大的；第三个我自己如果碰到这种不利事情，我经常一个做法，通过策略研究来恢复信心，应该说这个策略研究能够让你从这个长期的角度来看待盈亏问题，那么对你自己的信心也起到了一个恢复的作用。第四个，我觉得心态调整方面应该做一个“孤独的交易者”，孤独交易者有这么几层内涵，第一，我们说下降低自我，美国的债卷天王格罗斯在访谈中说过一句话，最安全的投资方法是降低自我（The safest approach is to reduce the ego.），他这个自我英文原文是ego，也可以翻译成一种自尊或自我评价，那么一个操盘手他的自我如果程度比较高的话，那容易做出非理性决策，因为如果市场变动对他不利的话，那么他可能内心潜意识里第一个想到就是怎么样维护自己的形象，他觉得自己是高手，为什么这个事情做的不对，那心里不想的是承认错误，但是市场不会管你自我形象怎么样，这里有产生一个风险，那么怎么样去降低自我呢？我觉得一个是不要把自己当成一个高手，第二个就是要少给别人把你当高手的机会，比如期货公司有的朋友在一起讨论的时候，他们是建议我就是说如果做出一点成绩来说少参加些期货圈的活动，可能这个对纯交易来说可能是那实事求是来讲可能是比较有利点，所以我开始来答应这个演讲的时候内心也是非常矛盾的。第二个就是少关注业绩，关注业绩就是相当于打球的时候盯着比分牌一样，这个是打不好的，那么我开始说到就是说可以通过根据盈利幅度来调整自己仓位范围，可以让团队其他成员比如说你的助手去下面做一个业绩达到某个水平的一个报告；第三个问题我觉得要保持一个独立性，可能这个大家操作风格不同，那我认识有的操盘手他的风格可能是广泛的去收集各种题记广泛的跟人交流，最后形成自己的一个观点，那么我觉得除了这种操盘手之外，我们平时可能有时候会偶尔听到人家说铜要跌到四千多啊螺纹钢涨了多少啊这些，那么这种就是说点到即止这个行情暗示就是行情好的追着一点，你要么是彻底的讨论，如果只是跟他简单的聊聊行情我觉得没有意义，因为这个东西最终会你谈过来一两句话可能会留在你的记忆里面，那最终关键时刻成为你理性抉择的障碍，这个是一个心态调整问题。

最后我想讲讲交易习惯的问题，交易习惯一个是纠正不良的行为模式，我自己有记录交易日志的习惯，我翻看几年前的交易日志，我常常发现有些错误，那时候就已经痛心疾首，那么几年之后还会重犯，只不过出现的频率变低了，这个就是说明了这个交易中不良行为模式它其实是反应了人深层次的心理偏好和思维模式，它要纠正起来是比较困难的，应该说是比较顽固的，那需要我们长期的努力，我觉得比较好的一个方法比较基础的一个方法就是还是不断做交易记录交易日志，定期的做回顾，对于中长线交易者来说有个问题，就是你可能犯的错误可能你几年前犯的错误，可能过很长的一段时间你才能重新接触到当时差不多的情况，那么这个时候你可能已经忘记掉那个错误给你带来的痛苦，这个和短线交易不一样，因为它的周期很长，人容易忘掉，所以我们只能通过不同的定时的回顾去弥补，最后可能还可以采取些心理模拟技术，这个我从国外的一篇心理学家文章上他指出交易者可以通过心理模拟逐渐的把这个良好的交易习惯植入自己的潜意识，最终改掉不良的交易习惯。关于交易习惯我觉得还有一个就是最好多做市场预演，孙子兵法说多算胜少算不胜，对于基本交易计划之外就是说觉得多在脑海里模拟各种市场的情形，多想想自己可能的应对，这是比较有好处的事情，尽可能做的细致一点。著名的对冲基金经理美国的琼斯他曾经每天晚上会在自己家里找一个安静的地方躺着，静静的想明天市场发生各种情况自己会怎么办，据他说这个习惯对他是受益匪浅。那么为什么做这个市场预演？我觉得现在很多人研究都说人的思维模式会在这个快模式和慢模式之间转换，或者是说在应急模式和理性模式之间转换，特别是在你面对激烈的市场变动的时候，这个市场价格变动对你巨大的刺激的时候，可能人的大脑会自动陷入非理性状态，这可能跟人脑的生理结构有关，为了弥补这个问题也只能通过多做预演。第三个交易习惯我觉得应该盯盘少一点，盯盘的好处就是对重要的突发事件和市场信号能做出及时的应对，这个我想大家都有很多的经验，盯盘的坏处就是对于主观交易者来说它是比较消耗精力，然后磨掉你的耐心，坐在屏幕前时间越长特别是当这个头寸变动对你不利的时候，那么你可能耐心消耗的非常快，最后背弃你的交易技巧；还有个问题就是你盯着这个帐户看，大脑容易就是把这个焦点放在短期盈亏上面，容易造成频繁的操作，所以这个取舍我觉得可能可以采取轮流盯盘，比如说你觉得这段时间好像不是很关键那么你可以请你的团队成员去代盯盘，然后就是说有所取舍，因为这是个取舍问题，不可能做到十全十美。今天时间关系就讲这么多，期货投顾应该来说是一个比较艰苦和漫长的旅程，也就是说我希望大家在这个旅途中都能有所收获，谢谢。