内容提要：

1、1、连豆9月震荡上行，美豆冲高回落。回顾9月份国产大豆行情，东北产区大豆处大豆生长至成熟阶段，市场主要以消化旧粮为主，供应相对偏紧，从而支撑豆一持续上行。外盘方面，美豆主产区在8月初至9月中旬之间经历了为时一个月的干旱，9月12日USDA报告出炉价格创出新高后，美豆主产区迎来降雨天气，随后价格一路回撤至1300美分。

2、国产大豆收储政策预期向好。由于近几年国产大豆种植面积出现了比较大幅度的下滑，因此，国家在近几年的临时大豆收购价也做了比较大幅度的提高，2011年的收储价为4000元/吨，2012年为4600元/吨，市场对今年的收储价普遍有比较高的预期。

3、油脂库存高企，油厂抑油挺粕策略或将持续。目前我国三大油脂均处于库存高企状态。数据显示，当前我国港口豆油商业库存105万吨，棕榈油港口库存120万吨，菜籽油库存500万吨（含国储菜籽油），而蛋白粕的库存一直不存在明显的压力，需求上的明显差异导致粕强油弱的格局将在短期内维持。

4、下半年养殖效益依然看好，豆粕饲用需求刚性。从近几年的数据来看，基本上年后的生猪存栏量都会维持在一定的相对高位，这对于国内豆粕的饲用需求也是一个刚性支撑。价格方面，猪肉价格自6月份开始上涨，养殖效益不断增加，补栏的启动拉动仔猪需求增加，豆粕需求也将从中受益。

5、美豆天气升水炒作或未完结。由于今年大豆播种较往年晚半个月至一个月的时间，种植期的延后，意味着收割期也将有所推迟，部分大豆或在11月份左右才可收割，届时不能排除早霜影响产量的可能。因此，美豆天气炒作短期内难言完结，建议继续关注美豆上市前的天气演变。

第一部分  国内产量分析

一、 连豆9月震荡上行，美豆冲高回落

回顾9月份国产大豆行情，东北产区大豆处大豆生长至成熟阶段，市场主要以消化旧粮为主，供应相对偏紧，从而对价格构成支撑。另外，国储大豆拍卖成交成交情况向好，显示目前市场需求依然较好，这也对9月份豆一上行带来利好。目前黑龙江中西部地区新粮零星上市，粮点挂牌收购价格集中在4600元/吨附近，价格大致维持在去年收储价附近，市场预期本年度收储价格有可能进一步提高， 也是助推豆一价格9月上行至4600附近。

外盘方面，美豆主产区在8月初至9月中旬之间经历了为时一个月的干旱，美豆主力11月合约强势上行；9月12日凌晨USDA报告出炉后更是将期价一路推至新高；直至9月中旬，气象机构NOAA公布降雨预估，美豆主产区接下来有望迎来充沛降雨，美豆期价创新高后一路回调，目前面临1300美分重要关口挑战。

二、 豆粕现货市场稳中上涨

现货方面，受外围美盘市场提振以及下游养殖需求支撑，豆粕现货价格9月维持震荡上行格局。截止至9月24日为止，产区油厂CP43豆粕均价为4270元/吨；全国主要销区市场均价为4475元/吨；东莞港口豆粕报价4470元/吨；整体来看，国内目前豆粕供应偏紧，价格跌幅受限，江浙两广多以销售远期合同为主，现货价格相对抗跌。

第二部分  国内基本面分析

一、 国产大豆收储政策预期向好

由于近几年来，大豆玉米之间的种植效益出现了比较明显的分化；大豆的种植成本高，但是单产却并没有玉米来得高，整体成本收益比较玉米要低得多，豆农种豆的积极性不断降低，转种玉米的比例不断提高，导致国内大豆种植面积在近几年出现了比较明显的下降。

种植收益及成本对比 （元/亩）

玉米 大豆

亩净收益 620 330

单产 1000 260

成本 373 270

种子 54 29

肥料 117 73

农药 15 16

机耕 102 88

农膜 70 -

水费 30 47

人工 39 23

由于近几年国产大豆种植面积出现了比较大幅度的下滑，因此，国家在近几年的临时大豆收购价也做了比较大幅度的提高，2011年的收储价为4000元/吨，2012年为4600元/吨，市场对今年的收储价普遍有比较高的预期。

而对近期影响比较大的临储大豆拍卖政策而言，虽然持续拍卖增加了东北地区大豆供应，但拍卖的成交率均不高，拍卖后大豆压榨的油粕等商品多被当地消化，并且由于价格等问题，难以流出东北区域。而过去几年，在8—12月份的大豆拍卖结束后，政府将再次进行新豆提价收储。从此来看，当下的拍卖很可能是为新豆收储做腾库准备。未来政策预期向好，同时，近期的大豆拍卖等对于豆类市场影响较为有限。

二、 油脂库存高企，油厂抑油挺粕策略或将持续

目前我国三大油脂均处于库存高企状态。数据显示，当前我国港口豆油商业库存105万吨，棕榈油港口库存120万吨，菜籽油库存500万吨（含国储菜籽油），油脂类库存压力以菜籽油最为明显。豆油方面，随着后期到港大豆量的增大，油厂开机率提高，周度压榨量维持高位，豆油库存已经逐渐回升，100万吨关口短期依然难破。另外，下半年棕榈油还将面临增产压力，整体库存消化难度将逐渐加大。

而蛋白粕的库存一直不存在明显的压力，下半年杂粕供应较为紧张，菜粕供应也较为紧张，导致豆粕出现部分替代，今年水产需求的相对旺盛和后期生猪养殖效益的回升都促进蛋白粕的需求远远高于油脂。需求上的明显差异导致粕强油弱的格局将在短期内维持。

若后期粕强油弱的格局延续，油厂压榨利润的主要来源仍将是需求旺盛的蛋白粕，因此，油厂“抑油挺粕”的策略有望在后期延续，豆粕出厂报价或将受到提振。

三、 下半年养殖效益依然看好，豆粕饲用需求刚性

上半年养殖企业情况稍差。但是规模养殖资金实力较强，国家对自繁自养的价格补贴和冻猪肉的收储政策，刺激养殖企业看好后期盈利周期的到来，而并未大规模淘汰母猪产能，因此保持了仔猪供应量的无虞。而且从近几年的数据来看，基本上年后的生猪存栏量都会维持在一定的相对高位，这对于国内豆粕的饲用需求也是一个刚性支撑。

猪肉价格自6月份开始上涨，养殖效益不断增加，监控22个省市猪粮比价自前期盈亏平衡线攀升至6.2以上，自繁自养头猪盈利可观。猪肉价格的上涨以及入秋后节日消费的启动，使养殖企业对第四季度的养殖效益较为看好。补栏预期进一步增强，补栏的启动拉动仔猪需求增加，豆粕需求也将从中受益。

第三部分  外盘情况分析

一、 美农9月报告反应8月干旱状况

自8月中旬起，美国大豆主产区刮起强烈的天气炒作之风。在天气炒作进行的如火如荼之时，各大预测机构纷纷表示因干旱天气下调美豆产量。

早在8月12日，美国农业部率先将2013年大豆收成预估从7月份预期的34.20亿蒲式耳下调至32.55亿蒲式耳。8月下旬，ProFarmer在巡查中发现，部分大豆耕地并未如期种植上大豆。收获面积低于预期加之干旱天气，ProFarmer考察团预计，美国今年大豆产量为31.58亿蒲式耳，单产为41.8蒲式耳/英亩，低于美国农业部此前的预测。至9月初，美豆产区的干旱情况依然没有明显的改善。日前，Informa对美国2013年大豆产量预估也从此前预计的32.66亿蒲式耳调降至32.39亿蒲式耳。美国大豆单产预估调降至每英亩42.4蒲式耳，而上月预计为每英亩42.7蒲式耳。

9月12日凌晨，美国农业部如市场预期再度大幅下调单产、产量、结转库存等相关数据。根据9月美农报告，美国大豆库存预估从8月时的2.2亿蒲式耳下调至1.5亿，且低于分析师预估均值的1.65亿蒲式耳，同时也将2013年大豆产量预估下调至31.49亿，8月时预期为32.55亿蒲式耳，分析师平均预估为31.4亿蒲式耳。单产下调程度也是大幅低于市场预期和报告公布前的分析师预估值，下调至41.2蒲式耳/英亩，基本上是对8月初到9月初的干旱的反应。

二、 美豆天气升水炒作或未完结

在过去的半个多月的时间里，主产区持续高温，且降雨量偏少，影响了大豆的开花和结荚。在9月上旬，干旱范围仍然有扩大，且主产区伊利诺伊、爱荷华、印第安纳等地干旱程度加深。

不过进入9月中旬稍晚时段，美国中西部地区逐渐出现持续的降水，一定程度上缓解了前期的旱情；但是我们认为，过去干旱对作物产生的影响或许已经形成，后期降雨对优良率的提振程度或将有限。

另外，由于今年大豆播种较往年晚半个月至一个月的时间，种植期的延后，意味着收割期也将有所推迟，部分大豆或在11月份左右才可收割，届时不能排除早霜影响产量的可能。因此，美豆天气炒作短期内难言完结，建议继续关注美豆上市前的天气演变。

三、 商品基金持续增持美豆多单

美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告显示，截止到2013年9月17日消息，美豆非商业持仓数量为233664手，较上周增加635手；美豆非商业空头持仓数量为73754手，较上周大幅减少6460手，空头非商业持仓出现大幅撤离；整体非商业净多持仓增至159910手，显示市场上基金看多情绪依然在增加。

第四部分  豆粕成本价分析

一、豆粕成本价估算

从第二季度7月份开始，进口南美大豆成本普遍较低，5月和9月船期分别在下滑至4200元以下，港口三季度的大豆分销价格降普遍下降。但是随着8月份以来美豆的大幅上涨，进口价格水涨船高，大豆进口价格已经重回4400——4500区间，作为豆粕原料的大豆成本上升，豆粕的成本自然也会水涨船高。

根据油厂的压榨利润公式：压榨利润=豆粕价格 X 0.785 + 豆油价格 X 0.185 - 加工费 - 大豆价格，由于进口大豆的价格我们已经估算出来，只要假设油厂豆油是随行就市销售，那么我们就能估算压榨利润为零时豆粕的价格，也即是理论上的豆粕成本价。

二、基差拉动鼓舞豆粕后市行情

需求的预期乐观是支撑豆粕现货价格居高不下的因素之一，后期对养殖企业趋于乐观的分析仍将支持豆粕需求。而且我们认为油脂的消费在短期内将难有起色，油脂价格启动将较慢，加工企业为了保持压榨利润的平衡，特别是当远期进口压榨仍为亏损的情况下，会在豆粕和豆油的销售效益方面选择动态平衡。出厂销售价格挺豆粕弱豆油就会成为压榨企业的首选。

后期随着时间的推移，会面临期现价格的收敛，因为目前市场结构是远期贴水比较明显，结合后期现货需求强劲的因素，价差收敛过程现货可能会下跌缓慢，而期货向现货靠拢的幅度大于现货下跌的幅度，会提振远期豆粕期货价格。

目前豆粕1401合约报价3600，但是全国豆粕均价维持在4350左右，之间大概差了700个点，南方地区现货价格则是更加高，因此，如此大的基差无疑是对期货价格起到明显的提振作用。

第五部分  后市展望及操作建议

综上所述，由于国储大豆收购价存在进一步上调预期，豆类价格或受到相应提振。养殖业需求上，由于下游生猪存栏量维持高位运行且生猪出场价格向好，豆粕饲用需求不减。饲用需求旺盛传导至油厂策略上，由于油脂高库存，而蛋白粕需求向好，油厂有望继续采取“抑油挺粕”的策略，从而使豆粕的出厂价格得到支撑。

受下游需求和油厂报价之城，现货价格相对抗跌，相对期货来说，目前基差维持在600——700点，巨大的基差无疑能对后期的期货价格形成比较大的拉动作用。

另一方面，由于今年美豆整体晚播将近半个多月，尽管目前将于对旱情有所缓解，但前期旱情对美豆生长或将产生不可消退的影响。加上美豆晚播，上市压力将退后，而且晚播大豆既有可能遭遇早霜风险，因此天气市短期内仍难言结束。

因此，从基本面上来看，整体豆粕走势依然维持偏多格局。从技术上来看，目前国内连豆粕1401合约依然处于3550——3680区间震荡，并且价格在3550处支撑较强，建议前期多单继续持有，离场参考3550一线。尚未建仓者关注价格能否有效突破3680一带，若价格能有效上破，可轻仓试多，止损参考3600。