郑糖价格已经跌至平均生产成本以下,后期虽然受到收储政策的强势支撑,但是来自库存方面的压力依然令市场价格面临季节性下跌考验。 历史经验偏向于季节性下跌 我国白糖生产的自然规律决定了糖价在每年3—5月份存在季节性下跌需求。数据显示,我国白糖工业库存高峰通常出现在每年的3—4月份,其中3月份为库存高峰的比率超过70%,且5月底的工业库存排在全榨季单月库存前四名,个别榨季位居第三。 阶段性供过于求导致的高库存是糖价季节性下跌的关键因素。以3—5月份的白糖指数为参照标的(下称标的价格),在过去的7个榨季中,有6个榨季的价格出现下跌,平均跌幅为10.78%,最大跌幅为18.58%,最小跌幅为5.33%,只有2008/2009榨季上涨8.89%,而这段时期商品指数整体上涨14.78%,表现为投资增速迅猛增长带来的商品价格系统性上涨。 本榨季供需情况预示历史重演 2012/2013榨季白糖市场将始终处于高库存的压力之下,现货价格不具备明显反弹的条件。第一,2012/2013榨季,国内白糖产量预估为1400万吨,霜冻和干旱导致产量被下调的幅度少于30万吨;第二,由于配额内进口的价格较国内现货价格低15%—18%,进口量预估为200万吨,走私预期增强以及配额外进口等导致进口量被上调的空间在50万—100万吨;第三,全社会总供应为2078万吨,期末库存达到698万吨,同比增加170万吨。预计2012/2013榨季单月产量高峰在1月份,为343.45万吨;工业库存高峰在3月份,截止到5月底的工业库存将超过500万吨。较为悲观的供需形势决定了“价格从2012年12月份开始反转”的观点难以令人信服,历史重演的概率加大。 下跌空间较往年相对收窄 在过去的7个榨季中,6个榨季出现产需缺口,标的价格5次出现下跌,只有2007/2008榨季为产需过剩,标的价格下跌18.58%。2012/2013榨季产需关系表现为少量过剩,基本可以预期标的价格的再次下跌。从3—5月份的政策角度来看,2008/2009榨季和2011/2012榨季为收储季,2011/2012榨季标的价格下跌8.32%。2012/2013榨季的收储政策明显强于前面两次,限制了糖价下跌的空间。以5400元/吨作为标的的起始价格,下跌8%以后的价格为4968元/吨,该价格较上榨季最低价5114元/吨低2.85%,显然需要异常低迷的基本面配合。这种破位下跌的情况将出现在收储结束之后。 整体而言,阶段性集中供应产生的高库存预示着3—5月期货价格的下跌,2012/2013榨季更加悲观的供需关系又加剧了上述预期。不过,收储政策能够起到缓解下跌速度和幅度的作用。预计3—5月份郑糖弱势振荡运行,下跌幅度应在3%—5%。
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