郑糖价格已经跌至平均生产成本以下，后期虽然受到收储政策的强势支撑，但是来自库存方面的压力依然令市场价格面临季节性下跌考验。

历史经验偏向于季节性下跌

我国白糖生产的自然规律决定了糖价在每年3—5月份存在季节性下跌需求。数据显示，我国白糖工业库存高峰通常出现在每年的3—4月份，其中3月份为库存高峰的比率超过70％，且5月底的工业库存排在全榨季单月库存前四名，个别榨季位居第三。

阶段性供过于求导致的高库存是糖价季节性下跌的关键因素。以3—5月份的白糖指数为参照标的（下称标的价格），在过去的7个榨季中，有6个榨季的价格出现下跌，平均跌幅为10.78％，最大跌幅为18.58％，最小跌幅为5.33％，只有2008/2009榨季上涨8.89％，而这段时期商品指数整体上涨14.78％，表现为投资增速迅猛增长带来的商品价格系统性上涨。

本榨季供需情况预示历史重演

2012/2013榨季白糖市场将始终处于高库存的压力之下，现货价格不具备明显反弹的条件。第一，2012/2013榨季，国内白糖产量预估为1400万吨，霜冻和干旱导致产量被下调的幅度少于30万吨；第二，由于配额内进口的价格较国内现货价格低15%—18％，进口量预估为200万吨，走私预期增强以及配额外进口等导致进口量被上调的空间在50万—100万吨；第三，全社会总供应为2078万吨，期末库存达到698万吨，同比增加170万吨。预计2012/2013榨季单月产量高峰在1月份，为343.45万吨；工业库存高峰在3月份，截止到5月底的工业库存将超过500万吨。较为悲观的供需形势决定了“价格从2012年12月份开始反转”的观点难以令人信服，历史重演的概率加大。

下跌空间较往年相对收窄

在过去的7个榨季中，6个榨季出现产需缺口，标的价格5次出现下跌，只有2007/2008榨季为产需过剩，标的价格下跌18.58％。2012/2013榨季产需关系表现为少量过剩，基本可以预期标的价格的再次下跌。从3—5月份的政策角度来看，2008/2009榨季和2011/2012榨季为收储季，2011/2012榨季标的价格下跌8.32％。2012/2013榨季的收储政策明显强于前面两次，限制了糖价下跌的空间。以5400元/吨作为标的的起始价格，下跌8％以后的价格为4968元/吨，该价格较上榨季最低价5114元/吨低2.85％，显然需要异常低迷的基本面配合。这种破位下跌的情况将出现在收储结束之后。

整体而言，阶段性集中供应产生的高库存预示着3—5月期货价格的下跌，2012/2013榨季更加悲观的供需关系又加剧了上述预期。不过，收储政策能够起到缓解下跌速度和幅度的作用。预计3—5月份郑糖弱势振荡运行，下跌幅度应在3%—5％。