1.4月中旬至5月中旬的1个多月时间内，CJ609合约的价格走势与持仓量相关性高。价格一度随持仓量上行而反弹，而近期随着持仓量下降而再次回调。

2. 我们在前期报告中也已经介绍过，CJ609的增仓存在一定的移仓性质。具体来说，即605合约即将到期，进入现货交割，大量持仓向609转移。结合第一点看，移仓带来的持仓上行带来了4月中旬~5月中上旬的反弹。

3. 与此同时，红枣现货已经进入了淡季，整体缺乏波澜。当前形如“广州如意坊市场到车数量偏低”，“现货价格偏弱运行”等特点，在2025年收购季新季红枣收购成本遭受多因素（如陈枣仓单流出冲击现货市场等期现要素）冲击，旺季缺乏动力后便可以预见。此类现货基本面要素特点已经持续数月，自然是并不值得意外的。

4. 红枣现货体量本身偏小，每年供给的量纲/单位是数十万吨级别。其次，红枣淡旺季分明，冬春消费旺季往往占全产季消费一半。故在10~11月收购季现货市场本身平淡时期集中流出陈枣仓单（譬如09合约上接货的仓单，或先前合约接货的仓单）将不可避免地对现货市场带来冲击。倘若在基差报价中设置负基差，则对于跟随期货报价的现货市场冲击自然更大。

5. 结合1~4点，我们维持1月以来的观点“当前红枣现货市场可以说是以明显低价的陈枣与成本支撑下凹的新枣混合销售为主，短期内可能缺乏太多变量。”

且在未来分析新季供需平衡时，需更多考虑期现业务带来的影响，譬如在现货价格低于陈枣收购成本时，传统现货企业可能不愿抛售，但期现企业可能通过数年的滚动套保，将等效成本大幅降低。而红枣的低体量也意味着其供需平衡的动态性、可调整性。