01

棕榈油情况

产量预期一般，但基本面没有明显变化

马来5月目前的产量预期虽然有所回落，但构不成棕榈油现阶段价格的趋势性驱动。仅在区间底部和顶部时的确认作用会被放大，就像本周的棕榈油的反弹核心驱动还是来自原油。

目前市场对马来5月的产量预期环比为-5%~0%，出口后期随着国际豆棕价格的回升，以及印度可能的关税问题，可能会有所增加，但马来的库存预期还是会维持230万吨左右的同期高位，想要看到实质性的去库，最明确的驱动还是印尼生柴政策的落地。因此，基本面的预期拐点还是在6月底至7月。

数据来源：mpob，大地期货研究院

印尼&马来：结构依旧较弱

产地的基差依旧维持弱势，在出口方面也愿意在价格给出一定的让步，向下调价的频率较高大幅度不大。产地存在压力，但压力的主要矛盾在需求端而不是供给端，以去年7月份供给端压力为例，当时产地很愿意给出销区进口利润。

所以6-7月产地的区域供给差异的拐点就是未来最重要的行情分水岭；近些年由于产地生柴需求的增加，棕榈油的行情拐点已经从往年的8月提前至现在的6月。印尼何时出现对马来的价差的回升，就是产地供给压力开始缓解的信号，叠加7月的B50预期，这拐点应该会出现在6月中下旬前后。

数据来源：路透，大地期货研究院

印尼&马来：能源题材向基本面收束

从棕榈油和原油的比价来看，近期出现了符合预期的收束，说明之前我们判断的市场对利多题材的过度提前、以及过热交易是正确的。目前棕榈油对原油的比价已经和跌至1.8左右，处于历史区间最低点。除去22年DMO问题，以及23年联动脱节，以最低1.67的联动比例去推算，棕榈油的目前的价格下限是8750附近。不过这一比价低点相当难以达成，原油如果下跌从比价走势看其实反而会出现回升。

数据来源：路透，大地期货研究院

02

天气

厄尔尼诺及产地天气预期

数据来源：大地期货研究院

厄尔尼诺对15-16年棕榈油期货价格的影响

数据来源：大地期货研究院

厄尔尼诺对18-19年棕榈油期货价格的影响

数据来源：大地期货研究院

厄尔尼诺对23-24年棕榈油期货价格的影响

数据来源：大地期货研究院

03

菜、豆系

菜系：国际菜系驻底，加菜籽播种缓慢

国际菜系筑底的格局愈发明显，和大豆的逻辑颇为相似，新一季度的菜籽不存在更大的利空，因此就是相对利多的基本面结构。而且，由于美国生柴的政策原因，加菜油基本变成了mini美豆油，吃上了政策红利；使得本就价格见底的加菜籽，更加没有下跌的可能了。

新作加菜籽播种进度缓慢，东北区38%耕地水分过剩，田间积水和过量径流导致无法进地作业，今年北涝南旱的极端格局进一步压缩了适播窗口。且即使其他地区开始播种，菜籽对土壤温度要求较高（通常需土壤温度稳定在5-7°C以上），温度风险较大。

气候的不稳定性确实对今年作物的播种产生影响，更晚的播种代表更差的积温，以及收获期更多的早霜风险。因此，全球菜籽已经没有更多的可以进一步交易的利空因素了。

数据来源：路透，彭博，大地期货研究院

美豆油：极致的基本面

数据来源：路透，彭博，大地期货研究院

04

需求

印度：被动的灵活

4月印度的港口补库速度较快，进口油脂的种类以及进口国也趋于多样化。这也是印度对于目前高油脂价格的一种应对措施，在被产地坑了这么多年以后，印度需求这一国际交易热点也在逐渐变得越发灵活。相对的，未来对印度需求的判断将更少的依赖季节性，更多的依赖国际价差结构。

关于印度后面增收油脂进口关税的问题，假设这个政策真的会落地，那么短期印度会有一波提前进口，中期需求会下降维持刚性进口，长期看印度此举依旧是扩开了油脂价格的上部空间。

数据来源：SEA，大地期货研究院

中国：乏善可陈

数据来源：我的农产品网，大地期货研究院