2012年铝市主要受全球宏观经济发展趋势的影响，希腊退欧风波、欧债危机、美国QE3推出、美国财政悬崖等一系列风险事件接连发生。预计2013年三季度前，铝价将保持震荡态势，区间在1900-2400美元/吨，随着全球经济缓慢复苏，国内去库存化接近尾声，2013年下半年铝价应该会出现小幅度上涨，但创新高的可能性较低，预测区间在2000-2600美元/吨。

一、全球经济运行分析

目前全球经济正处于底部，短期内难以大幅回升，整体经济呈低速增长态势，全球经济体将继续施行量化宽松政策。主要经济体的经济前景仍低迷，但加拿大、中国及美国趋稳的迹象日增。

1.1 美国QE3能走多远？

从统计数据上来看，QE3的推出对美国经济的刺激确实起到了一定的效果。预计2013年美国经济则会在宽松政策的刺激下温和复苏，房地产市场的复苏将成为推动美国未来经济增长的主要因素，而就业市场将随着房地产市场的好转出现明显改善。财政悬崖得到成功避免，未来两个月预算问题激战，3月债务上限等将成近期重大风险点。考虑到美国家庭和企业“去杠杆”及房地产温和复苏，预计2013年美国经济增速将略低于今年，全年经济增速在2%附近，走势大致前低后高。

1.2 欧元区经济隐患犹存但风险更为可控

欧元区自12月12日开始回购希腊债务，彰显希腊债务危机开始得到解决，尽管欧元区2013年仍然存在较大危机，但自9月6日OMT救市计划推出以来，金融市场局势已经取得大幅改善。欧元区银行业监管机制对金融体系修复及防火墙的构筑将成为2013年的一大重头戏，鉴于欧洲央行的干预以及欧债问题解决方案的框架已经基本搭建，我们预计欧债危机的风险相比2012年将更为可控。我们预计，2013年欧元区会继续维持宽松的货币政策不变，预计 2013 年欧元区经济较 2012 年会有所好转，预计欧元区全年经济增长率在 0.1%附近。

1.3 国内经济将温和复苏

我们认为国内经济已从2012年四季度开始筑底，并且这一势头将延续到 2013 年，预计 2013 年 GDP 平均增速将从 2012 年的 7.6%回升至 8%。预计下列因素将帮助 2013 年经济增长回升：基建投资继续强劲增长、房地产建设活动温和复苏、出口企稳以及去库存结束。预计 2013 年大部分时间制造业投资将维持较低增长，物价整体维持低位，预计CPI和PPI分别上涨2.7%和0.5%。

鉴于目前国内经济已经释放筑底复苏信号，预计2013年政府不会积极放松政策，而目前较为宽松的货币政策可能将继续保持到13年度的中下旬。我们也预计2013年政府会继续推动更多基础设施投资、保障房投资和其他“民生”领域的投资。

在连续两年的房地产紧缩调控政策后，伴随目前房地产销售回暖以及建设活动的企稳，我们预计未来一年新开工和建设活动也将有所回升，房地产调控政策将基本保持不变。政府将继续实施目前大中城市实施的限购令和二套房贷政策，但考虑到国内目前经济正在筑底回升中，宏观经济彻底好转还尚需时日，加上2013年的政策基调加强城镇化，房地产政策进一步收紧的可能性不大。

二、铝供需基本面分析

2.1 国内产能过剩问题依然严重

中国电解铝年产能已超过2500万吨，预计年底新疆将形成220万吨/年产能。2012年70%左右的铝冶炼投资集中在新疆、青海、内蒙古和山西四个地区。即使需求回升新疆也无能力消化这部分大量西移的电解铝产能。而且新疆、西北等地方并没有停止产能扩张，目前新增产能的投放仍在继续，造成严重结构性过剩。按照今年1月工信部发布的《有色金属工业“十二五”发展规划》，到2015年，我国的电解铝产能要控制在2400万吨。但2008-2012年国内电解铝产能已累计增加了810万吨，到2015年将有超过1000万吨的产能在西北地区投放，届时国内原铝产能可能达到3300万吨，产量达2800万吨。

我们认为未来产量继续保持高位的可能性很大，产能过剩的程度近几年有效缓解的可能微乎其微，目前2013年工业行业淘汰落后产能目标计划开始报送，计划淘汰电解铝产能90万吨，我们预计2013年国家将继续推进此项规划，但通过淘汰落后产能解决产能过剩问题则显得过于乐观。

2.2 氧化铝价格变动成本影响有限

2012年中国进口铝土矿来源国主要包括印尼、澳大利亚以及印度等国；其中来自印尼的进口铝土矿占我国进口总量的79.65%，同比增长56.60%。印尼政府宣布2014年起全面禁止铝土矿等矿产资源出口。这一政策实施，对中国的氧化铝生产影响较大，中国对于国外的铝土矿进口必然慢慢转移到其他南美、非洲等国，运输成本的上升可在一定程度上减缓中国总体铝土矿供应量，使得中国氧化铝行业面临成本上涨的压力，也给整个铝行业带来潜在的成本上涨风险。2013年印尼的政策仍然存在不确定性，目前从事进口铝土矿的厂家以氧化铝厂为主，而部分铝土矿贸易商仍存观望态势，只有印尼政策明朗后，国内进口自印尼的铝土矿总量才能恢复正常。

预计在全球范围铝土矿供给能够有效保障前提下，氧化铝原材料对于电解铝供应充足，全年氧化铝价格将维持一种窄幅震荡的走势，由于多数大型电解铝企业均签订氧化铝长单供应，因此氧化铝价格变动对电解铝企业的成本影响有限。

2.3 社会用电量仍保持低位

考虑未来经济结构调整、节能减排的影响，全社会用电量增速合理的波动区间大致在 6%-8%之间。我们预计2013年用电量增速仍将保持低位水平，预计同比增长7%左右。鉴于国务院《能源发展“十二五”规划》中推进电力、煤炭、石油天然气等重点领域改革，理顺能源价格形成机制的相关政策，以及国家煤电价格并轨相关计划，取消重点合同煤、煤炭产量计划、煤价干预等煤炭计划手段，这将从制度上缓解煤电矛盾，促使煤电价格更加市场化，电煤价格并轨为煤电价格实时联动创造了条件，加之国内煤炭供求宽松格局有望持续，我们认为2013年铝冶炼电价成本较2012年不会有太大改变。

在电解铝产能过剩的背景下，目前“煤电铝”一体化已经成为电解铝行业发展的新动向，国内大型铝冶炼企业也相继实现一体化，极大程度上降低了电解铝生产成本。西北地区新增产能也可借助该区丰富的煤电资源以及较低的电力成本，大大降低电解铝行业的平均冶炼成本。按照目前氧化铝和电价成本计算，行业平均铝电解铝成本构成如下：

当然这只是生产成本当中最基本的直接材料费用，还需加上一些销售费用、摊销机器厂房折旧费用、银行贷款利息及税金等。铝价一般获得大幅减产支撑的位置为跌到成本价的90%，预计国内铝价在13000-13500之间可获得强支撑。

2.4 国内铝需求略有增加

中国为全球最大的铝生产国和消费国，需求量约占全球总需求量的40%。中国铝需求以高于世界其它国家的速度增长，预计到2022年中国铝消费量料约占全球总消费量的50%左右。

目前受到全球经济环境的影响，铝的终端消费需求增速有所降低。但我们预计中国2013年铝消费量料增加8%-9%，高于今年的7%-8%的预期增幅。国内经济已触底回升，来自基础设施投资、运输工程、电力电缆和电线及包装方面的需求或将在2013年推动铝消费量增加。

最新统计局数据显示，中国1-11月份房地产开发投资较上年同期增长16.7%，至人民币6.477万亿元（合1.04万亿美元）。房地产销售回暖信号一般领先新屋开工5-8个月，自2012年1季度末销售指标探底后回升，房地产新屋开工探底回升或在2012末展现，而基于上文国家基建与房地产政策调控不会有太大变化的预测，我们预计2013年房地产的投资保持平稳增速，销售有望继续回暖，基建投资力度有望加大。

交通运输行业，未来一年轨道交通建设和竣工高峰使得铁路设备行业保持增长，更由于基建投资和新型城镇化的建设基调为建材行业结构转型提供新动力(310328,基金吧)，基建投资结构将由传统建材逐渐向城市配套性新型建材转变，行业产能过剩问题将在一定程度上受到遏制。预计2013年全国铁路基本建设投资计划5300亿元，高于2012年初计划的5160亿元规模。

汽车方面，地方补贴助推汽车消费市场，为刺激消费、扩大内需，新一轮“汽车下乡”政策有望近期出台，并一直延续至2013年上半年。1-11月，汽车产销同比小幅增长，汽车生产1748.29万辆，同比增长4.51%，销售1749.32万辆，铜比增长4.03%。预计2012年汽车销量同比增加3.5%，在下游需求逐步复苏的情况下，加之汽车生产原材料价格总体处于低位，必将刺激汽车行业进一步复苏，行业利润的增加带动整个汽车行业产销的增速，预计2013年汽车产销同比增加8%以上。

五、行情展望

从全球铝市供需来看，2013年铝市供应过剩的局面仍将持续，预计全球铝市供应过剩量料240万吨。氧化铝价格变化对铝冶炼成本有限，电价成本较2012年也不会有太大改变，预计下游需求将成为对2013年铝价影响的关键，2013年全球铝需求增速将达到2%-4%，预计中国2013年铝消费量料增加8%-9%，高于今年的7%-8%的预期增幅。国内经济已触底回升，来自基础设施投资、运输工程、电力电缆和电线及包装方面的需求或将推动铝消费量增加。预计2013年下半年国内铝行业去库存化将接近尾声。国内产能过剩问题依然严重，但周期性的产业过剩可能会随着经济新一轮复苏有所缓解。

总起来看，我们预计，2013年三季度前，铝价将保持震荡态势，区间在1900-2400美元/吨（对应沪铝11850-14950元/吨），随着全球经济缓慢复苏，国内去库存化接近尾声，2013年下半年铝价应该会出现小幅度上涨，但创新高的可能性较低，预测区间在2000-2600美元/吨（对应沪铝12450-16200元/吨）。