近来，美豆期价在刷新历史高点后展开了一轮回调，笔者认为，在基本面向好的情况下，豆类回调幅度有限，后市豆价仍有望振荡上行。

全球大豆供给预期偏紧

据9月USDA月度供需报告，2012/2013年度全球大豆产量被大幅调低至2.5813亿吨，较8月预估值减少233万吨，其产量水平虽然高于前5年均值（2.39亿吨），但已低于2009年和2010年水平，新作物年度全球大豆供给偏紧预期继续升温。引发全球大豆产需结构性转变的最主要原因当属今年美国干旱带来的美豆减产预期。据最新USDA预估，今年美豆产量约26.34亿蒲式耳（约7169万吨）已经低于10年均值（8160万吨）、5年均值（8376万吨）、3年均值（8840万吨），新作美豆产量成为1997年以来次于2003年度（6678万吨）的第二低位，减产程度（-13.8%）则是近20年来仅低于2007年度（-16.25%）的第二水平。如果说7月报告只是敲响了美豆减产的警钟，8月报告美国农业部首度确认了减产的程度，那么9月报告则对于美豆减产程度进一步明确，加重了全球大豆产量供给忧虑。

笔者认为，今年美豆减产基本上已成定局，至于减产的程度还要看后期生长收割等情况的影响。虽然市场对2012/2013年度南美大豆产量持强烈的增产预期，但是目前南美大豆播种尚未全面开始，影响暂不明显。所以，市场对全球大豆产量的担忧仍然有望支撑豆价。

美豆低库存水平支撑豆价

9月美农报告预估2011/2012年度美国大豆年末库存355万吨，库存消费比4.13%，较7月预估值分别下调39万吨和0.48%；2012/2013年度美国大豆库存313万吨，较7月预估值持平。8月报告将2012/2013年度美豆库存水平预估值调低接近历史低位，已经低于2008年的库存水平（376万吨），也仅仅高于1992年以来的2003年库存水平（306万吨）。美豆期末结转库存不断被下调至历史低位有助于支撑豆价。9月美农报告继续下调了2012/2013年度美国豆油的期末结转库存水平至12.60亿磅（57万吨），前两年库存水平为27.2亿磅（123万吨）、24.25亿磅（110万吨），此库存水平也是2000年以来仅次于2003年库存水平（49万吨）的历史低位。美豆以及豆油期末结转库存不断被下调至历史低位有助于支撑豆价。

中国大豆单月进口受抑

据中国海关最新数据，中国8月进口大豆442万吨，较7月的587万吨减少24.7%，较去年同期451万吨减少1.99%。8月进口大豆环比增速创下今年以来最低水平。从进口累计数量看，今年1—8月中国累计进口大豆总计3934万吨，同比增加17.20%，领先于历史同期水平。

笔者认为，虽然8月单月进口量下滑，但是今年进口数量依然稳步上升。由于全年进口量也存在一定周期性，8月大豆进口环比增速大幅下滑也使我国大豆进口步入稳定甚至减少阶段，美国大豆价格不断刷新历史高点对于需求抑制作用明显。若9月美豆价格持续走高，高价对于进口需求的抑制作用还会显现，我国大豆单月进口环比增速有所放缓。反之，如果价格降低，则需求存在恢复的可能。

通过以上简要分析，笔者认为，近期豆价下跌空间有限，价格有望振荡上行。具体操作上，建议在豆一A1305合约回调过程中在4750—4800逐步建立趋势性多单，但应控制好仓位，尽量规避长假风险。