郑糖短期在外盘的暂时提振下存在修复反弹要求，有可能小幅反弹，但随后在下游消费不畅的影响下将仍然维持下跌趋势。

国内历年榨季截止到5月底产销情况

郑糖前几日在收储传言的刺激下，出现了久违的小幅上涨，但5780成为郑糖上涨的重要瓶颈，SR1301屡次冲击均未能有效站稳。夏季消费高峰的迟迟不至成为多头的一块心病，没有实质利好消息支撑的郑糖市场后期将易跌难涨。

进口糖对国内糖价冲击较大

前期在产区的调研过程中我们了解到，我国的进口配额一般是在年初发放，以前进口的巴西糖较多，但随着近邻泰国产量大幅增加，其对国际市场出口原糖加大。从运输成本上来看，进口泰国糖比进口巴西糖便宜不少，而且泰国糖质量也不错，贸易商现在比较倾向于进口泰国糖。

此外，根据原糖进口成本公式计算，目前巴西糖、泰国糖的进口成本都低于国内现货价格，大致在5400元附近。由于进口糖价格偏低，内外盘价差较大，贸易商使用配额较多且进口量较大。而接下来的7、8月份进口糖将继续大量到港，预计本榨季保守估计进口糖量将突破300万吨。通常情况下，我国的进口糖中扣除40万吨直接进国库的古巴原糖，剩下的进口糖都可以用做一般贸易净进口糖来投入我国食糖的总供给。如果国家不加以合理调控，大量的进口糖涌入我国糖市对国内糖价的冲击将不言而喻。

食糖夏季消费迟迟未动

我们曾计算过食糖的初步成本，大致计算公式如下：1吨食糖的初步成本=［(500元政府收购价+12元运费+10元给付蔗农化肥费)×8+1000］ ×1.13=5848元，在扣除掉副产品蔗渣、糖蜜的出售利润后，成本大约在5550元附近。近几年高昂的糖价显然让制糖企业赚得盆满钵溢，而让下游消费厂商则力不从心。

一般而言，下游大型的用糖企业基本是在年初根据全年用糖计划做好预算，到产区直接以协议价进行采购，因此其用糖消费处于一个比较稳定的状态。而中小型的用糖企业则根据其产品销量跟贸易商以销订购，随用随买，基本上库存较少。从公布的销糖数据来看，本榨季春节的消费题材未能炒作成功，在夏季消费高峰到来之际，类似春节的滞销情况再次出现。

目前的现货报价维持在6000元附近，现在由于下游消费不旺，贸易商也不敢大量从产区拿糖，只能补充少量库存，而且不少贸易商认为后期糖价仍然会继续下跌，如果现在大量囤糖会导致亏损。

替代品市场抢占食糖消费份额

从下游用糖企业的生产数据可以看出，其生产产能其实是逐年提高的：糖果去年1-5月产量累计值为63.24万吨，而今年为77.46万吨；乳制品2010年1-5月产量累计值为821.31万吨，2011年为867.09万吨，2012年达到933.74万吨，同时碳酸饮料也出现了类似的情况。

下游用糖企业产能产量不断提高，而实际用糖量却不增反减，主要原因是近年来食糖价格不断攀升，导致了替代品市场产能飞速发展，传统意义上的替代品包括淀粉糖、甜蜜素、糖精等品种，而国家对于后两种替代品的使用有严格限制。因此近年来这两者的产能不断萎缩，淀粉糖行业却得到蓬勃发展。

淀粉糖的基本成本计算为1吨葡萄糖需要1.1吨的淀粉，1吨淀粉需要1.49吨的玉米，目前1吨玉米的报价在2300—2400元附近，那么生产1吨葡萄糖的价格大约在3800—4000元。目前蔗糖现货报价在6000元/吨附近，两者相比，多使用淀粉糖显然更加划算。两者之间存在交叉权重，虽然淀粉糖在某些方面不能完全替代蔗糖，而在饮料领域，果葡糖浆的口感和蔗糖相差无几，因此其被大量使用，可口可乐公司就改变饮料配方，加大果葡糖浆的用量达到全公司用糖量的50%，我国的果葡糖浆使用比率不高，但近年来也呈现逐步上升趋势。

结合各基本面的消息来看，郑糖短期在外盘的暂时提振下存在修复反弹要求，有可能小幅反弹，但随后在下游消费不畅的影响下将仍然维持下跌趋势。建议投资者继续保持空头思路操作，SR1301近期反弹高度看到5850附近，反弹后将继续下跌。