股指：财政部发行特别国债补充中央金融企业核心一级资本；黑色系板块：分化延续；能源化工：美伊军事冲突持续；有色金属：高位震荡；农产品：高位剧烈波动

股指：财政部发行特别国债补充中央金融企业核心一级资本

股指：国内经济边际改善，8月制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%，产需两端同步回升，外需改善。7月财政和工业企业利润均印证经济K型分化，高技术制造业增长强劲而房地产和传统内需行业较弱。财政部将于近期发行3000亿元特别国债，支持8家中央金融企业补充核心一级资本，对冲海外流动性收紧预期，政策层面托底国内经济。海外宏观方面，美伊战事升级，地缘风险和油价上涨的压力依然较大。美国标普全球8月服务业PMI从54.6升至56.5，低于初值56.8，但仍录得大幅增长。8月“小非农”就业低于预期但非农就业超预期，数据公布后美联储加息预期升温。综合来看，国内经济和政策托底，地缘风险和美联储加息预期压制，指数整体区间震荡。板块上看，短期科技板块估值受到压制，但产业趋势仍然向上。关注与商品共振的农业、上游资源板块。房地产改革政策落地，关注金九银十成交数据验证。股指操作上建议以区间思路为主。

黑色系板块：分化延续

钢材：美国8月非农就业数据超预期，9月加息概率在60%附近，依然很难确定是否加息，如果加息，将影响全球流动性和海外制造业需求的预期。供需端，螺纹钢和热卷产量都处于低位，供给端收缩为钢价提供了底部支撑。9月需求也要进入到验证期，总体看很难超预期，需要提防不及预期。成本端最大的变量仍然是焦煤，山西煤矿复产进度和蒙煤通关情况直接决定成本支撑能否持续，如果焦煤供应恢复超预期，钢价将失去当前最核心的上涨动力。如果焦煤供应依然偏紧而9月需求能如期放量，钢价有望迎来真正的补涨行情。螺纹、热卷上旬在成本支撑和旺季要去下震荡偏强，但突破上沿需要需求端超预期配合，否则中下旬存在冲高回落风险。

铁矿石：产业端，Mysteel数据显示247家钢厂日均铁水236.82万吨环比增0.22万吨，高炉开工82.64%，但钢厂盈利率仅30.3%环比降2.17个百分点，超六成钢厂亏损，焦炭四轮提涨落地后成本压力进一步挤压利润，铁水复产高度受限。宏观端，8月非农数据超预期，9月加息概率依然存在。与此同时，美伊冲突升级推升布伦特原油至95.78美元/桶，中东局势再度紧张，海运成本与通胀预期双双上行，对铁矿形成成本支撑与估值压制的双向拉扯。

策略及建议：预计宽幅震荡。操作上反弹偏空配置或卖出套保，追多谨慎

双焦：焦炭第四轮提涨（湿熄焦上调100元/吨、干熄焦上调110元/吨）于9月3日落地后市场惜售情绪转淡，但焦炭独立焦企库存97.38万吨、环比下降6.24万吨，钢厂库存586.19万吨、港口库存199.15万吨亦同步回落，焦炭全样本总库存882.72万吨、延续去化；焦煤端蒙煤通关低位回升、口岸可售资源增多，焦煤总库存2157.48万吨、环比微增11.15万吨转向累积，但山西复产依旧缓慢、安全监管高压下产能释放受限，矿方挺价惜售情绪仍浓。需求端，247家钢厂日均铁水236.82万吨、环比回升0.22万吨企稳，旺季钢厂复产对焦炭消耗保持韧性、部分钢厂库存被动下降催货积极，为双焦形成托底；焦企在第四轮提涨后亏损虽有修复、但高昂炼焦煤成本下仍普遍亏损、多地限产30-50%意愿强烈，开工率及日均产量双双走低。预判上，四轮提涨落地后利多出尽、蒙煤通关回升缓解供给，双焦短期或高位震荡整理，但铁水企稳回升刚需与成本支撑下下行空间或受限。操作上建议焦炭前多逢高止盈离场、回踩企稳后再看，焦煤高位波动仍大、短线空仓观望为宜，两者均严格控制仓位。风险点在于四轮落地后若钢厂亏损加深引发减产、铁水重新回落将反向压制双焦需求，以及蒙煤通关持续回升、山西复产放量缓解供给，需警惕高位继续回调。

玻璃：旺季去库与供给收缩预期继续托底。供给端，最新一期浮法玻璃在产日熔量14.13万吨、环比减少0.09万吨，供给端延续小幅收缩；行业利润仍处亏损，天然气制、石油焦制、煤制周度利润约-169.74、-197.41、-136.94元/吨，全行业亏损加深下冷修与产线改造预期仍存、供给端存收缩空间。需求端，本周全国浮法玻璃样本企业库存7367.5万重箱、环比减少37.4万重箱，总库存延续去化，沙河贸易商库存532万重箱、保持去化，旺季需求边际改善；库存去化+旺季预期+供给收缩支撑玻璃偏强，但盘面升水扩大与现货采购偏淡制约高度，短期涨幅或趋收敛、高位震荡整理。操作上建议偏多对待、回踩低吸，关注旺季去库延续性。风险点在于旺季需求兑现不及预期导致去库证伪、库存压力重新压制，以及高位升水存在收敛回吐风险。

纯碱：周产量大幅回落、检修增多驱动盘面放量走高、涨幅居板块前列。供给端，纯碱周产量71.88万吨、环比大幅减少4.74万吨，开工率75.47%、环比回落4.97个百分点，检修损失量集中兑现，供给端出现明显收缩；但纯碱厂库191.13万吨、环比增0.29万吨延续累积，其中重质86.84万吨环比增加，产能过剩大格局未改、供给收缩尚属阶段性扰动。需求端，下游玻璃在产日熔量14.13万吨延续低位、光伏玻璃存检修减产预期，对纯碱采购偏弱、需求支撑不足，行业依靠亏损自发出清；成本端煤炭持续上行、氨碱法生产亏损逾200元/吨提供底部支撑，但高库存现实仍压制反弹高度。预判上，检修减量与高库存现实博弈，供给收缩对盘面形成阶段支撑，但累库+需求偏弱难以支撑趋势性上涨，纯碱短期或冲高后转入震荡整理。操作上建议反弹至压力位后轻仓试空或观望、严格止损，等待检修兑现证实或证伪后择机，不宜追高。

烧碱：烧碱随化工板块走强、生产毛利由亏转正改善盈利预期，但基本面仍偏宽松。供给端，烧碱周产量79.1万吨、环比增加，行业供应维持高位；成本端山东氯碱生产成本2079元/吨、较前期回升，生产毛利由前期-78元/吨转为+55元/吨、实现转正，行业亏损缓解、高成本装置减产预期有所降温，成本支撑边际弱化。需求端，下游氧化铝供需偏宽松、以刚需采购为主，液碱样本企业厂内库存49.48万吨、环比增加，片碱库存4.01万吨、环比微增，氧化铝库存666.1万吨、环比增加，整体库存压力有所上升、对价格构成压制。预判上，烧碱生产毛利转正削弱减产预期、供需仍偏宽松，今日大涨更多受化工板块情绪带动、基本面改善有限，短期或冲高后震荡整理、上行持续动力不足。操作上建议不宜追多，等待冲高回落企稳后再看，轻仓参与、严格止损。风险点在于氧化铝需求持续疲弱、库存继续累积压制价格，以及化工板块情绪退潮后冲高回吐、波动加大风险。

PVC：电石成本强支撑+库存持续去化共振、叠加原油走高与地产政策情绪提振，资金集中推动盘面大幅走高。供给端，最新一期PVC周度产量41.288万吨、开工率68.3%、环比回升，其中电石法71.94%、乙烯法59.82%，行业整体亏损格局下产能利用率仍处偏低水平、短期供应回升有限；电石西北主流均价2608元/吨、环比持平，电石开工率60.57%、维持偏低，煤炭上涨带动兰炭与电石价格整体偏强、成本端强势为PVC提供有力支撑。需求端，PVC社会库存45.08万吨、厂内库存25.23万吨，总库存降至70.31万吨、延续去化，库存压力继续缓解；下游制品开工率40.46%、环比回升，其中管材34.8%、型材39.78%，地产相关需求仍偏弱但边际改善，终端及贸易商对高价货源抵触情绪增加、多为刚需采购，出口韧性对去库仍有贡献。电石成本强支撑+库存去化+宏观情绪驱动PVC偏强，但连续大涨后现货对高价抵触、高库存偏存量制约上行高度，短期或高位震荡、冲动追高需谨慎。操作上建议偏多对待、回踩低吸，不宜盲目追高，注意控制仓位。风险点在于电石涨价持续挤压下游利润、需求或被动收缩，叠加接连大涨后基差走弱、盘面升水扩大存在回吐风险，以及高库存压制上行持续性。

能源化工：美伊军事冲突持续

原油：消息面上8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权利轮换进行，15日伊朗称与阿曼就海峡通道航行方案达成协议，17日第一轮谈判所签署的美伊谅解备忘录到期，美伊双方的表态都趋于强硬，美伊谈判陷入僵局，上周特朗普再次威胁称要对伊朗发动空前规模的经济战，美国财长称则于24日放出最新的针对于伊朗的经济孤立行动，而伊朗方面则摆出强硬态度称将以“波斯湾零石油出口”作为相应的回应，25日伊朗与阿曼发表联合声明称，双方正在努力推动建立永久航运通道及相关交通和安全管理机制，31日美军对拉腊克岛准备向霍尔木兹海峡布设水雷的伊朗火箭发射装置进行打击后，伊朗方面迅速回击，对海峡美国舰船以及约旦的美军基地发动打击，特朗普称将狠狠打击伊朗，上周双方再次互相发动大规模袭击，周末最新消息伊朗对美军军舰发射导弹后，美军击沉了3艘伊朗油轮，随后伊朗发射弹道导弹打击美军航母和驱逐舰，这是7月以来伊朗首次袭击美军舰队，Kpler10日移动平均值显示平均每天有10艘货船通过霍尔木兹海峡为5月以来的最低水平，美国媒体22日援引三名美官员的话称21日约有40艘油轮通过霍尔木兹海峡，共运出原油约1600万桶，外媒有部分报道称科威特和卡塔尔已经将目前海峡原油日运输总量恢复至战前水平的约75%，这让市场对原油供应中断的担忧明显缓解，市场对于海峡恢复通行能力的预期让8月底原油的风险溢价大幅回撤，但另一方面，中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，汽柴油的裂解价差持续维持在历史高位，成品油的供应面临着极度短缺的困境，因此在近期美伊再次开战以后，国际油价迅速反弹，WTI目前92.22美元，布伦特96.85美元，

宏观层面，美联储政策预期转鹰。美联储主席杰克逊霍尔首秀措辞强硬，将抗通胀重新置于政策核心，市场对9月加息25基点的押注概率从30%迅速升至50%，短端利率率先反应，两年期美债收益率触及4.28%，实际利率升至2.32%-2.44%，美联储利率决议将基准利率维持在3.5%-3.75%区间不变，目前来看鹰派的倾向明显增强。

近期全球成品油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，美国炼厂利用率小幅回落但维持高位，短期需求较为强劲，供给端EIA数据显示，供给端EIA数据显示，截至8月26日当周美国API原油库存减少259.3万桶，EIA商业原油库存减少445万桶至4.2446亿桶，库欣库存回升至2251万桶，SPR续降至2.866亿桶，创1982年以来最低。整体库存端美国商业原油再次转为去库，国内原油库存持续小幅下降，7月港口商业库存降至2500万吨以下，较年初3000万吨明显下降。

整体来看，短期原油受冲突影响剧烈波动，霍尔木兹和曼德海峡的通行受阻，原油下方存在供应缺口与低库存支撑，同时目前中局势不缓解，原油的地缘溢价将无法完全化解，原油上方由于下游需求持续承压存在压力位，因此油价将在未来一段时间继续维持高位区间震荡，未来重点关注美伊冲突状况，双方军事经济行动是否进一步升级。策略上，地缘溢价和供需情况同时催化短期行情，油价短线将大幅波动，需注意双向剧烈波动的风险。

LPG：当前基差已基本完成修复；国内炼厂开工持续提升、工业气外放增量背景下，碳四强势持续性有待进一步观察。外盘方面，本周FEI等纸货跟随原油价格上行，裂差略走弱，全球LPG大格局仍是印度需求收缩和美国供应增量导致平衡相对其他能源品偏宽松，中国PDH开工维持高位、印度下半年燃烧需求仍存一定释放预期的情况下，若中东供应持续无法回归，平衡将向偏紧方向移动。

橡胶：目前全球天然橡胶供应进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率继续大幅下降，停车检修和降负荷运行装置增多，上游丁二烯装置开工率继续小幅回升。中国全钢胎开工率继续缓慢回升，而半钢胎开工率继续缓慢回落。青岛地区天然橡胶总库存继续下降至62.77万吨，中国顺丁橡胶社会库存微微下降至1.14万吨；上游中国丁二烯港口库存继续下降至2.62万吨。综合看下游需求一般，天胶供应预增，合成供应续降，现货缓慢去库。

纸浆：巴西Suzano宣布上调中国阔叶浆价格20美元，为近期首次上调。考虑到巴西5-7月发运低于往年水平且逐步影响我国到港，针叶减产逐步开始落地，下游需求进入淡旺季分界线，远期基本面确实存在一定积极转变，因此仍然维持底部上移的观点不变。目前主要是库存去库情况不及预期以及宏观不确定性较大，短期估值消化压力依然较大。下游库存中双铜纸累库，白卡纸双胶纸生活用纸去库。

甲醇：美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退，港口库存仍处历史低位且伊朗装置多数停车的情况下，价格偏强运行。考虑到霍尔木兹海峡仍然处于封锁的状态，8月伊朗装船量大幅缩减，9月到港量将急剧下降。在“金九银十”的传统旺季预期下，港口持续大幅累库的难度也较大。经过短期的快速上涨之后，甲醇产业链上游利润大幅扩张，而下游利润尤其是MTO利润则大幅压缩，需关注下游需求的负反馈风险。在地缘升温所带来的亢奋情绪下，单边谨慎偏多，稳健者也可以以近远月正套来表达。

聚烯烃：9月PP产量保持上升，而PE新增检修及减产计划，最终产量增幅有限。古雷PP55万吨试车成功，利华益计划投料开车后停车，关注新装置的投产进程。需求处于旺季窗口期，订单回暖，下游采购意愿增强，导致整体库存结构向下转移。但基于对终端需求低迷和低利润的预期，预计今年“旺季不旺”。聚烯烃低库存强基差状态尚未结束，现货相对偏紧，若成本能够稳定，中短期价格存在支撑，近月可博弈短多，风险点在于地缘。月差方面，现实偏紧，远月预期偏弱，短期市场交易正套逻辑。PE相较于PP累库预期更温和，10-1的正套逻辑更强，L-P价差的驱动也更偏扩张。

尿素：虽然本轮印标价格不高，但由于国内尿素价格偏低，出口仍有较高利润。考虑到目前港口库存持续大幅累积，预计国内参与量比较多，对国内尿素价格底部会有支撑。在出口放量、秋季备肥启动以及淡储释放等作用下，若国内尿素企业库存出现下降拐点后可以实现大幅去化，价格向上的空间有望打开。在政策托底效应的加持下，价格贴近1700-1750元/吨的成本线附近可以轻仓买入01合约。

PX/PTA：成本端，地缘局势僵持，原油极低库存与亚洲炼厂采购构成底部支撑，成本端易涨难跌，为价格托底。估值端，8月末以来SC相对布伦特显著走强，参考2022年旺季前行情，进一步走强空间有限但不会快速回落，预计高位震荡至9月中下旬。叠加保费运费抬升中国实际采购成本约10美元/桶，裂解价差上行亦支撑开工。PX表现预计强于PTA，存在多PX空TA套利机会。供需端供减需减，PX受乌鲁木齐检修影响，下周产量增加有限；PTA重启产能大于降负，产量环比回升8.4万吨。需求端，聚酯开工降至年内低点75.01%（本周环比-1.54pct），虽装置减产但仍受旺季刚需订单支撑；纺织开工缓慢回升至48.26%，订单天数8.49天，回升偏慢、成本传导不畅、观望升温。综合看，装置投产与旺季刚需托底，下游负反馈难以构成明显利空。策略上，单边跟随油价波段操作，跨期PTA11-01正套、跨品种多PX空TA。

乙二醇：成本与估值端，地缘局势僵持，霍尔木兹海峡实质性通航前中东货源维持紧张，原油极低库存叠加亚洲炼厂采购支撑，成本端易涨难跌；乙二醇库存极低背景下，地缘溢价将持续支撑价格易涨难跌。供需端供增需减。供应方面，进口维持低位、国内产量提升，盛虹重启、镇海、扬巴、远东联负荷上调，总产能利用率升至59.85%（环比+4.66pct）；社会库存138.5万吨，较上周去库6.5万吨，去库幅度扩大3.3万吨，主港库存13.9万吨。叠加台风影响沿海装置，供应预计持续偏紧。需求端，聚酯开工降至年内低点75.01%（环比-1.54pct），主因需求及原料紧张致多套装置减产检修；纺织开工缓慢回升至48.26%、订单8.49天，回升偏慢、成本传导不畅、观望升温。但装置投产与旺季刚需订单仍托底，下游负反馈难以构成明显利空。策略上，逢低做多，但价格已上涨到高位，需控制仓位；10-01正套。

短纤：地缘僵持，成本端易涨难跌，特别是原料乙二醇价格上涨，加工费亏损下倒逼短纤企业主动降负。短纤综合产能利用率平均值为63.03%，环比下滑1.68%，中磊产量下降。需求端纯涤纱行业平均开工率在68.89%，环比持平。但是纯涤纱和涤棉纱的加工费深度承压，价格向下游传导不畅。地缘局势导致成本端剧烈波动，叠加航运受阻影响，终端备货信心受压制，新订单推进节奏放缓。短纤整体受成本主导，价格偏强震荡。

瓶片：美伊局势紧张地缘风险推升油价，成本端易涨难跌。海南逸盛60万吨停车检修，逸盛大化70万吨停车检修（计划外），西南某工厂60万吨装置降负，本周聚酯瓶片产量28.52万吨，较上周减少3.1万吨；产能利用率降至59.14%，较上期下滑6.43个百分点。需求稳定，终端软饮料行业开工在80-90%，油厂开工预计下滑在55%附近，下游刚需补货。瓶片受成本主导叠加装置检修较多，价格预计持续偏强，单边逢低做多，但需控制仓位，跨品种多PR空TA，做扩瓶片加工差。

纯苯：纯苯期货大幅上涨，华东现货主流成交价约8990元/吨。17日美伊谅解备忘录到期未延长，谈判陷入僵局，特朗普威胁对伊经济战，美财长24日释放经济孤立行动，伊朗称将以“零石油出口”反制，25日伊阿声明推动永久航运通道，外媒称运输恢复至战前75%，地缘溢价大幅回撤，原油双向剧烈波动，国内原油大幅反弹，化工先弹后落小幅收红，成本传导不理想。台风季扰动东南沿海港口装卸，白海豚过后未来仍有台风可能继续造成扰动，纯苯进口到港量处低位，外盘价格维持高位，美亚价差仍处近年高位，韩国纯苯继续主要出口中国，进口空间影响较小。库存方面，截至8月26日当周江苏港口库存累库1.2万吨至4.1万吨，绝对库存处历史极低水平，但台风过后库存有望反弹。石油苯开工率回升2.78%至67.92%，基本恢复到上半年最低开工率，多套装置恢复运行，恒力、盛虹、中海壳牌等大型企业将陆续结束检修，加氢苯开工率小幅上升为63.7%，供应缺口逐步缩小，预计9月产量将持续恢复。五大主要下游产业里苯酚上升至71.12%，己二酸开工率反弹至64.9%，苯乙烯开工率小幅反弹为62.58%，己内酰胺小幅下跌为67.86%，苯胺开工率持平为72.83%。近期下游多数产品利润率持续恢复但依然处于亏损状态，苯酚利润维持上周大涨之后的高位，需求侧整体支撑有所反弹，下游工厂出于对短期纯苯价格走势担忧，多维持刚需采购。后市来看，纯苯本周小幅累库主要因素为台风，未来供应将继续恢复，短期跟随原油剧烈波动，9月面临下行压力，重点关注美伊冲突实际进展及霍尔木兹曼德海峡通行情况，若油价难以企稳，化工整体盘面可能反转并进入下跌通道。套利方面，之前建议止盈的苯乙烯-纯苯价差，目前价差大幅波动，短线操作难度较大，观察后续基本面变化情况再进行操作。

苯乙烯：华东现货约10035元/吨。美伊冲突升级，市场对恢复通行较悲观，但原油已实际开始运输，地缘复杂度上升，原油延续高位震荡，能化获成本支撑，但化工弱于原油，下游需求被高油价压制，负反馈逐步显现。纯苯进口维持低位且装置集中检修，价格在低库存下震荡，对苯乙烯形成较强成本支撑，但原料向下游传导不畅，仅苯胺苯酚利润修复，其余持续亏损。截至8月26日，苯乙烯港口库存去库3.1万吨至6.88万吨，继续去库态势，8月上中旬去库受台风导致船期延迟驱动，当前库存回归至往年平均水平。装置计划内检修完毕及部分利润稳定下小幅复产，开工率上涨1.16%至62.58%，非一体化装置利润小幅回落，PO/SM利润震荡下降，ABS仍处深度亏损，EPS、PS利润小幅下跌。下游方面，EPS开工率回落至56.11%，PS上升至48.1%，ABS开工率下跌为58.6%，PS、EPS、ABS库存同步去化，3S支撑仍然较强。后市来看，苯乙烯供需面相对纯苯更强，短期原油双向波动剧烈，下游多小单采购，基本为刚需，形成强现实弱预期，建议观望为主，需关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通行情况。套利方面，近期苯乙烯-纯苯价差大幅震荡，符合前期建议的逐步止盈观望操作。

有色金属：高位震荡

贵金属：上周，贵金属先抑后扬。首先，上半周地缘冲突再起，美国对伊朗目标发动新一轮空袭，此次打击是针对伊朗革命卫队近期企图袭击霍尔木兹海峡商船及美军所采取的行动。美国总统特朗普表示，如果伊朗对此次袭击进行报复，他们将再次遭到更猛烈、强度更高的打击。其次，周中公布的美国8月ADP就业增长低于预期，教育和医疗服务行业的就业增长被制造业及其他部分行业的岗位流失所抵消，贵金属有所反弹。最后，美国8月非农数据公布：新增就业人数达到16.2万人，远超市场预期。美国劳工统计局还上修了6月和7月的新增就业人数，两个月合计增加5.5万人，就业数据大超预期，使得9月加息预期再次升温，贵金属上周五夜盘大幅下跌。后市需密切跟踪霍尔木兹海峡的实际开放进度、美元美债表现以及美国8月通胀数据。策略上看，我们维持长期震荡上行趋势不变，但当前加息预期有所升温，可待关键数据出炉后逢低布局。

锡：美8月非农就业大超市场预期，9月加息预期再升温，短期宏观扰动较大。需求端仍处淡旺季切换窗口，终端新增订单有限，现货供应紧张局面小幅缓和，近期国内社库持续回升但累库幅度明显收窄，海内外社库绝对值均处低位，中长期看锡供应紧张及AI需求驱动的逻辑仍存，且近期锡价回落后下游接货意愿有所好转，锡价下方存在支撑，短期跟随资金情绪波动。

铜：美8月非农就业大超市场预期，美联储9月加息预期再度升温，不过美联储官员沃勒释放鸽派信号、美总统加码施压美联储降息略缓和市场情绪，地缘扰动下油价持续高位运行，通胀担忧情绪较重，整体宏观情绪偏空。矿端紧张格局加剧，进口铜精矿指数下滑至-200.31美元/吨，贸易商拿货成本居高不下挺价意愿强烈，短期TC弱势格局难以扭转。需求端下游企业需求整体表现较弱，新增订单有限，终端暂未感受到旺季备库动作，成交以长单为主。上周电解铜现货升贴水冲高回落至290元/吨，整体市场呈现低库存、高基差、高价抑制刚需、跌价带动成交的震荡运行特征，旺季预期下现货升水整体偏强。LME铜CASH-3M现货升水自180.5美元/吨快速回落至57.93美元/吨，现货维持升水结构但升水幅度收窄。库存端，上周国内社库继续去化1.52万吨至10.43万吨，国产货源依旧到货较少，不过周内进口铜到货流入稍有增加，加之仓库出库量一般，周内库存去化幅度略有收窄；保税区库存小幅回升。海外LME库存持稳在24万吨附近，注册仓单量小幅增加至11.5万吨，COMEX库存继续累库至76.57万短吨。短期铜价核心矛盾在宏观利空与供需面利多的博弈，九月铜价扰动因素较多，国内金九消费旺季需求有待验证，宏观面美联储政策走向、232关税政策不确定性均较大，盘面资金情绪较谨慎，预计近期铜价高位震荡运行，单边突破需等待关键驱动落地。关注美8月非农及通胀数据、232关税落地情况及国内旺季需求兑现进度。

氧化铝：矿国产铝土矿短缺格局延续，内陆矿山暂无复工复采明确消息，南方供应量同比收缩，供应偏紧对矿价形成支撑；进口矿方面，近期几内亚发运量回升、澳洲发运回落，海运费与油价高位推升到岸成本，叠加几内亚雨季、出口配额政策带来供应不确定性，但国内氧化铝厂库存处于约95天高位，下游接货及采购意愿有限，压制矿价上行空间，整体来看国产矿受供应偏紧托底以稳为主，进口矿成本支撑与下游需求疲软相互拉扯，国内外铝土矿短期维持僵持博弈格局，价格波动空间有限。近期在俄铝拟关停部分氧化铝厂消息及油价推升成本等扰动下，氧化铝走势偏强，供需面看，目前俄铝停产消息未得证实，海外供应较为稳定，国内供应端近期山西某氧化铝企业开始复产，叠加部分前期检修企业恢复生产，上周国内开工率小幅上行，后续国内供应仍有增加预期。库存端，氧化铝厂内库存因开工增加小幅累积，电解铝厂近期逢低补库故厂内原料库存亦有所增加，港口库存小幅去化。整体来看，短期受估值修复及消息面驱动，氧化铝存在一定反弹动能，但整体供应过剩压力仍较大，预计反弹高度有限，谨慎追涨。

电解铝：宏观面，美伊地缘冲突升级推升油价，通胀担忧扰动市场情绪，美8月非农就业大超市场预期，美联储9月加息预期再度升温，9月议息会议不确定性仍较大，市场关注即将公布的美8月通胀数据。供应端国内电解铝产量持稳、行业开工高位维稳，短期无增减产，新疆新产能 9 月中下旬释放，海外中东产能恢复、印尼越南新增产能投放，全球电解铝供应持续修复；需求端9 月旺季效应初步显现，各细分板块开工普遍实现修复性增长，但终端全面复苏尚未到来，铝价波动、部分下游需求偏弱、成本压力依旧存在，行业整体呈温和复苏态势，板块内部分化显著。库存端国内铝锭社会库存去库再度加速，截至9月3日，国内铝锭社库81.5万吨，周去库3.7万吨，不过铝水比例持续增长且铝棒库存小幅累库，后续去库情况有待消费验证；LME 库存仍处于24.6万吨历史低位。整体来看海外低库存与国内加速去库短期对铝价形成上行驱动，但旺季需求兑现不确定性及海外供应修复压制上行空间，预计电解铝价格偏强震荡运行为主，关注美8月通胀数据、美伊地缘走向及国内下游旺季订单兑现力度。

农产品：高位剧烈波动

油脂：上周油脂整体继续保持涨势，但连续上涨后存在技术性调整的压力，因此上周后半段呈现高位剧烈震荡的走势。本周油脂市场将接连公布MPOB月报和USDA月报，由于市场对报告预期存在多空分歧，因此本周油脂可能仍然会维持高位宽幅震荡的走势。但从中长期角度来看，本轮油脂上涨的三大原因并没有改变（原油上涨带来的成本上升、天气导致的供应下降、生物柴油政策带来的需求增加）。所以我们认为本轮油脂上涨应该是一个跨年度的行情，因此预计调整后仍然有望走强。

豆粕／菜粕：周末地缘冲突升级态势，伊朗袭击美航母。美军还击以及以色列再次轰炸黎巴嫩，令原油价格本周一有所高开。同时OPEC会议强调暂停扩产计划，等观察到10月4日再开会决定是否减产。原油上周突破5月前期高点，主要利多再于美军轰炸伊朗哈尔克岛和内陆地区，以及以色列的强硬表态。本周如果仍旧冲突持续发酵，原油还将带动商品指数上行。但如果美国官方再次放出缓和言论，原油也将随即跳水，原油及商品市场仍旧被其地缘焦点裹挟。美豆11合约上周创新高至1324附近，市场多头认为有厄尔尼诺利多预期加持，不排除回升到2023年高位1400附近。本周继续关注优良率和干旱面积数据变化。同时上周的生物柴油政策利多将限制潜在的美豆回调空间。       豆粕现货上周一公布大豆库存接近830万吨处于近三年高位。豆粕库存近117万吨，油厂仍旧有催提压力。进入9月份，大量注册仓单随09合约进入交割月，但空头选择仓单后移至11合约。豆粕现货因此进入交割后仍旧低于期价120元。上周的进口豆拍卖底价在4300之上，本周关注9月9日再次拍卖底价。若有兴趣研讨月内交易策略，欢迎留言。

棉花：上周内外棉价高位回落，海外天气升水回吐，美棉优良率稍有回升，天气炒作降温，出口需求偏弱也限制外盘表现。国内新棉临近集中上市，南疆部分手摘棉已开始收购，多数轧花厂仍谨慎观望，市场关注点转向实测单产与开秤成交。下游订单季节性增加，但棉纱走货放缓，原料采购以刚需和少量逢低补库为主。储备棉持续投放缓解短期供应压力。预计短期震荡调整，中期减产预期仍有支撑，后续走势取决于减产兑现程度、收购成本及旺季订单持续性

白糖：近期国际原糖明显反弹，郑糖表现相对偏弱，内外盘走势继续分化。巴西中南部部分产区霜冻及偏干天气引发市场对甘蔗产量的担忧，叠加印度、泰国产量预期仍存在不确定性，推动国际糖价修复。但国内供应压力仍较突出，工业库存同比处于高位，进口糖陆续到港及新榨季增产预期继续压制盘面上方空间。当前外盘走强对郑糖形成一定提振，但高库存、偏弱基差及现货去库缓慢限制其跟涨幅度。预计本周郑糖维持震荡运行，进一步上行仍需等待国内去库加快或外盘形成持续突破。

生猪：二育出猪节奏正常，但短期上涨后仍有部分压栏观望情绪，江西、东北、河北地区补栏意愿稍弱，多维持零星观望为主，主要受制于上涨后的补栏成本抬升。出栏以300斤大猪为主，节奏较为正常。持续关注二育压栏情况。

玉米：国内玉米现货价格走势分化，盘面随着价格跌至低位，出现技术性反弹，但供应宽松的基本面限制上方空间。东北产区需求走弱，市场观望情绪加重，价格承压运行；华北地区随着到车数减少，价格跌势放缓，整体上互有涨跌。 后续随着新作玉米进入关键生长期，8月天气炒作仍可能带来阶段性扰动，但在供应压力未明显缓解前，玉米上方空间仍受限制。  

苹果：新季苹果来看，陕西产区早熟富士因高温上色略偏慢，白水以南部分产区及早脱袋果园存在返青现象，目前零星上市交易，订购价格3.5-4.2元/斤，山东红将军目前多以白果交易为主，价格偏低位。苹果库存果来看，西部产区剩余陕北客商货源着急清库，交易不快。山东产区整体走货减缓，电商及出口调货减少，好货库内剩余不多，部分客商自留发自有渠道。价格来看，陕西延安洛川产区早熟富士70#起步30%红度以上主流价格3.8-4.2元/斤，多以质论价。 山东招远毕郭市场美八2.4-2.8元/斤（前期3.3-3.4元/斤），奶油红将军1.3-1.7元/斤。目前库存果去库偏慢，成交氛围清淡，下游消费持续疲软，预计短期内维持低位震荡。新季早熟富士因上色偏慢暂交易暂未上量，整体价格同比去年偏低，本周重点关注早熟富士上市情况及价格表现。

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