近日，纯碱期货价格低位反弹，主要表现为空头集中平仓带动盘面价格止跌回升。究其原因，一是纯碱生产成本小幅抬升；二是碱厂后续检修计划增多；三是纯碱盘面估值处于历史低位。多重因素叠加带动纯碱期货价格反弹。玻璃作为纯碱的下游产品，价格虽有底部企稳迹象，但驱动主要来自纯碱价格上行带来的成本推动，基本面并无明显改善，反弹动力偏弱。中长期来看，纯碱、玻璃期货价格的上行空间均较为有限。

图为纯碱全国厂家总库存

纯碱供应过剩格局难改

下游持续减产，纯碱供应量处于高位，前期价格处于趋势下行阶段。近期的边际变化主要源自成本抬升及大厂检修计划增多，从而刺激中游企业的补库需求回升。

7月下旬以来，动力煤价格持续回升，纯碱成本压力加大。由于8月之前纯碱价格维持下行趋势，成本与售价的反向波动使纯碱生产企业亏损幅度加大，盘面价格继续下行的空间相对较小。另外，当前纯碱供应量虽然处于高位，但随着后续产能占比较大的厂家检修计划增多且预计检修时间较长，供应存在阶段性下降预期。纯碱盘面价格率先上行，推动部分中游企业补库情绪升温。

图为纯碱产量

笔者认为，纯碱价格的反弹偏短期，且上行空间主要看大厂检修预期能带来多少投机需求，以及成本端动力煤价格上行的带动作用能否持续。虽然厂家检修无法彻底扭转供大于求局面，但能阶段性缓解厂家的高库存压力，给纯碱价格带来一定支撑。在纯碱价格持续下行过程中，中游企业处于持续去库状态，盘面价格回升后，中游企业的补库动作大概率延续。因此，短期纯碱价格仍有反弹动力。

中期来看，厂家阶段性检修结束后，供应存在回升预期，纯碱的供应过剩压力将再次回升。

长期来看，纯碱供应过剩格局难以逆转。明年纯碱仍处于产能扩张周期，下游玻璃产业亦面临较大压力，浮法玻璃和光伏玻璃产业均处于减产进程中，这意味着玻璃对纯碱需求将延续下行趋势。其他下游及出口需求难有较大增量。另外，明年新投产能多为成本相对较低的联碱及天然碱厂家，产能扩张且行业平均成本下行，将压制纯碱价格的上行空间。

玻璃价格缺乏上涨驱动

目前玻璃整体处于低供应、高库存的供需弱平衡状态，上方空间受弱需求的压制，下方受到持续减产及行业深度亏损的支撑。近期玻璃期货价格反弹更多源自纯碱价格上行的带动，基本面并无明显改善。

当前玻璃企业使用的燃料价格有所上涨，成本压力加大，且玻璃价格长期处于下行阶段，玻璃企业承受亏损的时间更长，目前日熔量已降至历史低位。

图为浮法玻璃日熔量

展望后市，除成本支撑外，玻璃价格有上行驱动，但兑现时间确定。一方面，关注需求是否出现阶段性回升。近期玻璃深加工企业的订单量环比已有改善迹象，且多地降雨增多可能导致玻璃需求后置，在天气状况改善后，后置的需求存在兑现的可能，或会对玻璃需求形成小幅提振。另一方面，关注区域性利多驱动的兑现情况。当前湖北地区库存处于高位，是市场价格洼地，关注价格低位能否驱动厂家集中减产。

由于前期市场预期的石油焦改天然气产线升级改造计划迟迟未有进展。对玻璃盘面而言，利多因素出现的时间节点或大幅后延，甚至可能从近月合约推迟到远月合约上。

另外，7月玻璃产线的冷修量较多，后续部分厂家仍有冷修减产计划，不过也有产线公布复产计划，因此后期供应能否持续下行存在不确定性，对市场情绪也有一定扰动。

图为浮法玻璃全国厂家总库存

中长期来看，地产端的弱需求一直是制约玻璃价格上行重要因素。玻璃供需双弱格局难以扭转，但随着亏损压力的持续，厂家减产带来的滞后影响会在长周期内逐步显现，行业库存存在缓慢去化的可能，届时玻璃的低估值作用将更加明显。