3月以来，燃料油期货市场波动显著放大，本周经历了一轮“极速反转”行情：周一高、低硫燃料油主力合约全线涨停，涨幅高达16%；周二开盘大幅回调，截至收盘下跌1.15%；周三收盘下跌4.87%。当前，多空双方博弈较为激烈。

2026年以来，燃料油期货市场整体呈现“高强低弱”的分化特征。不过，这一特征自2月中旬开始边际弱化，核心原因是2月上旬高硫燃料油受到套利资金青睐，成交量显著增加，新加坡现货市场保持高溢价的高硫燃料油价格开始松动。在燃料油市场“高强低弱”特征转弱之际，美以伊冲突升级、霍尔木兹海峡航行受阻、中东部分产油国减产等因素为原油市场注入了新的上涨动力，直接推动高、低硫燃料油价格同步刷新阶段新高。

中东地区作为全球燃料油的核心供应区域，其地缘局势变化直接主导了燃料油价格。高硫燃料油方面，伊朗是全球主要的高硫燃料油出口国，2025年出口量达1480万吨。地缘冲突引发的伊朗供应减少预期，叠加霍尔木兹海峡航行受阻带来的需求增量，成为高硫燃料油价格上涨的主要原因。低硫燃料油方面，科威特此前宣布暂时减产，作为亚太地区低硫燃料油的核心供应国，其月均出口量稳定在60万吨左右。科威特供应下降为低硫燃料油价格带来了有力的支撑。最终，高、低硫燃料油价格同步走强。

本周二，中东地缘局势出现戏剧性转折，成为市场情绪逆转的关键节点。一方面，七国集团（G7）商议释放战略原油储备，令市场看多情绪快速降温；另一方面，美国总统特朗普暗示对伊战争或很快结束，并考虑放松对俄罗斯的制裁。双重利空直接导致多头集中止盈离场，推动能化板块大幅回调。值得注意的是，上述利多消息并未持续太久。周二，G7各国财政部长在会议上基本达成共识：暂时不释放战略石油储备。此外，特朗普在同一天内先暗示对伊战争可能很快结束，几个小时后又称美国“还没取得足够多的胜利”，他的目标是要赢得“终极胜利”。

事实上，参照此前红海危机的演变路径，即便霍尔木兹海峡立即恢复通航，相关产油国出口恢复也需要较长时间，三个月内能否完全恢复正常物流通航仍存不确定性。这意味着，影响高、低硫燃料油供需的核心因素仍存在不确定性。此外，地缘冲突推升的运费与保险费，短期内难以回落至冲突前的水平，短中期国内高、低硫燃料油市场仍将对此持续计价。

看向基本面，长期来看，高、低硫燃料油基本面均偏弱，但短期“高强低弱”的分化格局仍将延续。

低硫燃料油方面，供应宽松预期持续增强。当前，国内炼厂开工率维持在高位，低硫燃料油剩余产能充裕，且近期主营炼厂综合炼油利润与常减压利润均出现回升，预计国内产量将边际增长。需求端则缺乏有效的支撑，单一的航运需求不仅面临高硫燃料油、柴油的替代压力，还受制于全球经济疲弱带来的航运需求萎缩，整体需求前景承压。

高硫燃料油方面，长期支撑其价格的供应短缺逻辑出现松动——美国考虑放松对俄罗斯、伊朗的制裁，将直接增加全球高硫燃料油供应，对价格形成利空。需求端的季节性利多正在逐步显现，从本月开始，中东、地中海及南亚地区陆续进入夏季发电需求旺季，将为高硫燃料油需求提供有力支撑。

政策方面，上期所及上期能源连续出台风控措施，成为抑制市场剧烈波动的重要力量。交易所的一系列风控措施有效抑制了市场过度投机的氛围，推动市场从“极端波动”向“理性博弈”回归。

综合来看，高、低硫燃料油的暴涨行情已基本结束，市场波动大概率逐渐下降，后续或进入震荡整理阶段。价差结构方面，低硫燃料油与高硫燃料油的价差有望继续收窄，核心原因是高硫燃料油仍存在可持续交易的季节性需求支撑逻辑。此外，本轮行情中，高、低硫燃料油受运费、保险费上涨影响，相对于布伦特原油期货的估值溢价显著扩大，高硫燃料油的估值溢价更为突出。进阶交易者可重点关注并把握两者裂解估值回调的交易机会。