核心策略提点

· 宏观股指 ·

美伊地缘冲突持续发酵，避险和滞涨担忧抑制市场 

上周在美国、以色列对伊朗发起军事行动的地缘冲击下，能源价格飙升，市场对美国通胀卷土重来的风险开始担忧，美债利率和美元指数反弹，风险资产价格全面受抑制。当前，地缘冲突持续深化，霍尔木兹海峡中断和伊朗对海湾国家炼油基础设施进行无人机轰炸引发油价和化工产品价

格飙升，有望进一步传导至制造业成本端，滞涨的风险成为近期权益市场关注的重点。国内方面，两会召开且公布十五五规划纲要草案和政府工作报告，总体而言无超预期利多的信息，尤其是地产和消费端的政策指引显著弱于市场一致预期，顺周期资产价格纷纷承压。

短期来看，中东地缘冲突持续发酵，油价有望逼近100美元/桶，成为抑制市场风偏的主要因素，在滞涨担忧下海外金融市场对美联储年内降息的预期削减至一次。国内两会下周将闭幕，随着地缘扰动边际弱化，以及美国总统特朗普将于3月底访华，市场或在利空逐步兑现后止跌企稳，市场或将围绕直接受益于两会政策提振的服务业消费、反内卷涨价题材等炒作。此外，流动性方面央行持续通过MLF投放中期信贷，但公开市场节后边际回收流动性，信贷脉冲压力仍存，且海外在地缘扰动和美国经济韧性背景下的再通胀压力下利率有上行风险，金融条件显著抑制高估的AI科技资产。综合看我们更看好基于基本面角度改善、且低估的顺周期风格轮动补涨机会，尤其是各细分行业龙头公司，建议重点关注受益于反内卷政策驱动和AI需求提振的产业链涨价题材，对应于宽基指数而言看好IH和IF的中长期上涨机会，建议急跌长多IF和IH，IC和IM在估值偏高、流动性冲击和两会利多出尽下有望波动加大，建议高抛低吸为主。

投资策略：操作上建议短期回调多配为主，急跌长多IF和IH，IC和IM高抛低吸波段操作。

· 贵金属 ·

中东局势引燃避险情绪，非农就业爆冷增加降息预期

受上周六美以联手袭击伊朗影响，中东局势引发巨变，避险情绪在周初集中爆发，COMEX黄金价格一度逼近5400美元，沪银价格也上涨至97美元，市场避险交易密集。但随着市场逐步消化不确定性，美元和美债受军事冲突持续走高，导致贵金属价格震荡走低，回落至美伊冲突前的价位附近。在前段时间上金所下调贵金属合约保证金后，芝商所也在周四宣布将黄金和白银期货的初始保证金比例分别下调至7%和14%，一定程度也表明贵金属期货正在逐渐维稳，地缘政治的影响几乎被完全消化

宏观层面，由于中东局势导致石油价格上涨，通胀重新上涨的可能性提升；但2月非农爆冷大幅低于预期，新增非农就业-9.2万人，失业率上升至4.4%，非农数据的低迷使得市场对于5月降息概率从14%上升至19.5%，市场不确定性持续提升。结合美伊冲突短期内仍将持续，不排除持续扰动贵金属价格的可能性，预计短期内走势震荡走高。央行购金需求也依旧旺盛，中国央行连续16个月增持黄金，将中长期对黄金价格形成托底。策略上，可择机逢低做多或高抛低吸参与黄金，白银波动率更高，建议谨慎为主，可选择急跌做多或突破做多参与市场。

投资策略：短期内黄金可逢低做多或高抛低吸，但需做好仓位管理，白银建议谨慎为主，可选择急跌做多或突破做多。中长期以持多为主，关注金银比修复上涨机会。

· 螺纹 ·

需求逐渐启动，钢价有望上行

本周螺纹震荡走高，价格较上周有所回升；成交量增加、持仓量回落；螺纹05合约涨21收3088；现货小幅波动，华东地区螺纹报3190元/吨，周环比下跌20。

宏观事件：国内方面，两会政策暂未见超预期表现，预期交易逐渐降温，海外方面，地缘冲突升级，商品存在通胀预期，整体情绪升温；产业变化：本周高炉开工率下滑、产能利用率走低，铁水产量明显减少；电炉开工环比回升，短流程钢厂加速复产；需求方面，建材终端需求逐渐开启，复工进度仍然偏慢；板材方面，制造业采购情绪逐渐升温，需求环比有所修复；螺纹库存累积速度放缓，热卷同步累库。综合来看，近期钢材供需结构逐渐转暖，叠加通胀预期，卷螺价格有望继续抬升。策略方面：轻仓多单继续持有，关注需求强度。

· 铁矿 ·

复产补库预期，矿价止跌反弹

本周铁矿石盘面震荡上涨，整体价格较上周明显抬升，05合约涨21.5收772；现货价格同步走高，日照港PB粉涨11报762元/吨。 产业变化：本周澳巴发运环比略有回升，到港继续下滑，总体供应环比收紧；需求方面，铁水产量下滑，铁矿终端需求环比回落；库存来看，疏港量回升，港口库存小幅增加，钢厂库存仍在去化，补库需求逐渐释放。综合来看，近期铁矿供需结构环比双弱，但盘面交易钢材需求转好和下游补库带来的铁矿需求回升，价格整体呈现震荡向上格局。策略方面：考虑到海运成本支撑作用，以及限产结束后的补库需求，矿价或仍有上升空间，多单继续持有。

· 双焦 ·

现实仍显疲弱，盘面向上动力待加强

本周地缘冲突引发油价暴涨，市场担忧煤炭会对油气形成一定替代，加之国际运费上涨，双焦盘面小幅反弹，截至周五收盘，焦炭05合约周涨4.05%至1695.5，焦煤05合约周涨3.74%至1123。

焦炭方面，除河北地区部分焦企因两会限产外，焦化整体开工持稳。需求方面，北方钢厂限产、铁水阶段性下滑，叠加下游需求恢复缓慢，短期焦炭需求承压，现货降价开启。焦煤方面，除个别矿点外，产地绝大多数煤矿已恢复正常生产，供应增加；蒙煤甘其毛都口岸日通关车数已恢复至1400车以上。需求方面，焦炭首轮提降开启，多数焦企维持按需采购，中间环节观望为主，原料煤交投氛围一般。

综合来看，本周盘面反弹主要受外围油价上涨带动，节后双焦供应恢复快于需求，基本面仍偏弱，且两会未有超预期政策。考虑到两会过后铁水回升预期，对双焦盘面走势谨慎乐观。策略方面，可考虑卖出焦煤虚值看跌期权。

· 铜 ·

宏观风险上升，铜价承压震荡

上周铜价震荡走势，地缘冲突加剧，国际能源成本骤升，风险偏好下降，滞胀担忧抬头，铜受金价影响重心回落。目前铜价两条主要逻辑均有弱化，短期的不确定性快速增加。当前地缘冲突加剧导致AI叙事受阻，美元回升，金价回落，施压铜价，从经济周期表现来看，美国经济韧性较足，国内经济需要止跌企稳的拐点确认，四月或成为一个比较重要的宏观交易窗口。

关键矿产博弈下的紧缺预期尚需时日兑现，铜库存加速累增趋势未变，全球铜显性库存突破130万吨，全球三地累库，C-L价差反转形成短期拖累。从近一段时间的变化来看，关税有所生变，美铜现货价格低于LME铜，美铜虹吸效应弱化，对价格形成短期拖累。

短中期建议关注3月中下旬的库存拐点确认，另外4月或存在宏观逻辑交易窗口，关注两条主线的变化情况，地缘冲突持续导致的宏观逻辑受阻，宏观风险上升，铜价目前仍处调整阶段，关注铜价长期支撑线的表现，逢低适量采购。

· 铝 ·

中东产能影响，价格偏强运行

宏观地缘方面，中东地缘烈度延续，油气及航运价格暴涨，通胀预期走强，美国经济数据仍表现出韧性，降息概率下滑，美元指数反弹。

产业方面，沪铝最新社库127万吨，较上周累库9.5万吨，周中累库2.4万吨，相对历史同期偏高，高于去年同期水平；现货方面，现货价格随盘走强，库存偏高，流动充裕，但贴水周内小幅收敛。

综合来看，盘面仍在对中东地缘进行计价，中东电解铝产能受限，引发海外铝短缺预期，价格偏强运行。盘面，周中铝价短暂回调后迅速反弹，中东事件预计短期得到有效解决的概率较低，建议在有色板块中将铝当多头配置，关注盘面前高附近压力，回调接多比追涨更具性价比。

· 锌 ·

地缘冲突持续，盘面震荡整理

地缘冲突持续，但对锌直接影响较小，锌盘面延续震荡整理。梳理基本面，国产和进口锌矿加工费持续处于低位，原料供给相对于冶炼产能仍偏紧。1月进口矿进口窗口开启，2-3月锌矿进口量或会阶段性走高，炼厂利润在沪伦比回升及副产品硫酸、白银的支撑下反弹至盈亏平衡附近，预计一季度国内精炼锌产出延续增长趋势。从全球整体视角看，2025-2026年锌矿周期性扩产逐步落地，矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓，国内炼厂有一定成本优势，全球增产的锌矿有更多比例流入国内，全球精炼锌增量主要由国内炼厂贡献。需求端相对平稳，全球制造业PMI连续六个月处于扩张区间，海外经济增速平稳，但宏观冲击会阶段性扰动情绪。

盘面上，淡季现货交投平淡，库存持续累库，短期锌价无明显利多驱动。

· 铂 ·

波动缓和，震荡整理

上周铂价有所回落，尽管地缘冲突持续，但贵金属反应一般，延续震荡整理。基本面层面，铂的供给和需求都相对集中，供给集中于南非、俄罗斯等少数国家，需求按占比由高到低分布于催化剂、珠宝、玻璃、化工等行业。总的来看，铂2025年的基本面仍是延续过去几年供需相对平衡的状态，无明显的过剩或缺口。回到盘面，铂价近几个月大幅上涨主要是受到白银大幅上涨的带动，铂与白银类似，都是兼具金融属性和工业属性的品种，因此后续铂价波动或仍紧密跟随白银节奏。

盘面上，铂价地缘冲突反应一般，预计延续震荡盘整走势，区间操作思路对待。

· 碳酸锂 ·

多空因素交织，锂价震荡运行

本周碳酸锂期货震荡回调，主力收于156160元/吨。电池级碳酸锂均价15.5万元/吨，周环比下跌9.7%。现货市场成交回暖，下游材料厂采购意愿较强。

供给端，本周国内碳酸锂产量环比增加768吨至2.3万吨，3月随着检修产线陆续复产，预计产量恢复至10.6万吨左右。本周国内碳酸锂社会库存环比减少720吨至9.9万吨，延续去库趋势。冶炼厂、其他环节和下游的库存分别为1.75、3.81和4.38万吨，冶炼厂和其他环节去库，下游小幅累库。成本端，本周锂辉石价格环比下跌7.8%，锂云母精矿价格环比下跌7.3%，锂精矿报价同步锂盐价格波动。需求端，3月随着复工复产推进，锂电下游排产有望明显修复。据调研，预计3月锂电池行业整体排产达199GWh，环比增长达23%。终端市场方面，多家新能源车企公布了2月份的销量数据，整体表现较为平淡，较多经销商反馈未达预期。消息面上，传闻津巴布韦政府要求各企业尽快提交硫酸锂落地方案，待方案提交后，再开会商讨恢复出口的时间。

策略方面，智利出口至国内的碳酸锂将陆续到港，3月或转为小幅累库。从盘面看，碳酸锂和有色板块联动较强，一定程度上受到资金和情绪面影响。短期来看，津巴布韦出口禁令叠加金三银四旺季临近，在下方提供一定支撑，预计后续锂价或震荡运行。操作上可考虑在14.5万附近轻仓做多，下游正极企业按需采购。

· 原油 ·

海峡运输中断，油价暴涨不止

美伊战事持续扩散，霍尔木兹海峡彻底关闭，同时海湾国家进入被迫减产，供应担忧转为现实，油价持续上行。

供应端：地区战争持续蔓延，多国下场，美国表示做好长期战斗的准备。据伊朗国家电视台称，伊朗准备至少再打六个月的战争。本周美国总统特朗普先表示军事行动比油价更重要，后表示将进一步采取措施减轻对石油市场的压力。伊朗方面警告欧洲、美国船只不要通过霍尔木兹海峡。同时以伊双方互相攻击对方炼油厂。据知情人士透露，因霍尔木兹海峡受阻，伊拉克已开始关闭某油田生产，同时科威特和巴林开始削减炼油厂开工率，海湾国家称或受影响被动减产。

需求端：最新高频数据显示美国单周汽油需求和馏分油需求继续环比减少，成品油四周平均总需求开始下滑，炼厂开工回升0.6个百分点至89.2%。市场猜测因油价上涨会引发美联储政策的转变。

总结：中东局势持续蔓延恶化，霍尔木兹海峡的限制通行已造成实际负反馈，即出口受阻导致的倒逼减产行为，在海峡通航前预计油价继续强势运行。交易上市场波动巨大，警惕战局转变带来的回调风险，期权参与为主，关注04合约末日轮行情。

· PTA ·

冲突持续发酵，PTA偏强运行为主

成本端：在地缘冲突不可预知，供应风险扰动明显，国际原油高位拉涨。PX方面，成本面支撑偏强，远期PX检修较多，且市场担忧炼化企业继续减化，预计PX仍以上涨为主。

供应端：下周，PTA装置稳定运行为主，产量小幅增加。中东局势持续发酵，原料较强强，终端复工复产，需求端支撑尚可，PTA加工费变化不大。

需求端：下周，多套装置计划重启，叠加存在新装置投产计划，预计下周聚酯产量大幅提升。节后织造复工受成本飙升掣肘，未备货工厂多选择延后复产，行业整体开工复苏乏力。叠加海运风险，需求端不确定性加剧，参与者普遍持谨慎观望态度。

总结来看：受霍尔木兹海峡风险影响，市场担忧原油及石脑油供应受阻，导致国内外炼厂装置降负。冲击了亚洲炼厂开工率，进而向下游芳烃、烯烃产业链传导。国际原油高位拉涨，PTA供应增加，聚酯负荷小幅提升，PTA供需平衡表累库。

策略：国际原油高位拉涨，PTA供应缩量，聚酯端负荷提升，终端采购积极性不佳，预计短期PTA跟随成本上涨为主，关注冲突进展。

· PVC ·

基本面驱动有限，短期宏观情绪占据主导

本周PVC期货震荡走高，现货市场价格继续上涨，部分投机需求出现。5型电石料价格：华东自提4910-5050元/吨，华南自提4980-5050元/吨，河北送到4790-4820元/吨，山东送到4880-4920元/吨。供应端：下周计划新增1家检修企业，行业开工将窄幅回落不过整体仍处偏高水平，后续乙烯、VCM供应或有偏紧预期，原料端的不确定性对于供应端的影响预期仍存。短期社会库存延续增加且绝对值仍在高位，整体供应量相对充裕，后续关注去库速率。成本端：本周电石价格重心下移，市场货源仍较为充足，部分电石厂库存压力仍大，出厂价下调；下游多数开工延续前期，部分采购价跟随下调。随着现货反弹叠加成本下移，外采电石PVC企业亏损环比下降，华东烧碱/PVC一体化亏损收敛，成本端支撑边际转弱，继续关注一体化企业利润状况。需求端：下游制品企业开工陆续恢复正常，但整体订单一般，并且多数前期陆续补货，预计下游对高价原料抵触，拿货积极性或转弱。出口方面，乙烯法企业多数3月订单接完，受原料供应存不确定性，国内乙烯法部分或将暂停接单，以交付订单为主；国内电石法企业将延续接单，此外也需要关注运费上涨对出口接单影响。

策略：供需基本面变化不大，社会库存仍处高位，成本端支撑转弱，短期市场的主要驱动仍将来自于商品氛围以及宏观预期，短期PVC区间偏强震荡，继续关注后续商品情绪变化。

· 纯碱 ·

商品氛围改善刺激反弹，基本面格局未改

本周纯碱盘面震荡收涨，现货市场趋稳，价格无明显波动，主要区域重碱价格：华北送到1250，华东送到1230，华中送到1230，西北出厂890，东北送到1400，西南送到1300，华南送到1350。供给端：短期纯碱企业装置运行稳定，个别负荷波动，在存量开工相对偏高以及新产能逐步放量下，总体供应将延续高位，关注后续大装置检修动态；碱厂新订单接收一般，短期上游延续累库，库存绝对量高位，但累库速度较前期放缓。需求端：下游需求稳中有升，节后下游低价补库，轻碱下游逐步开车，重碱下游浮法玻璃及光伏玻璃在产产能变化不大，玻璃厂假期消耗一定库存，原材料库存下降，后续关注补库状况。本周浮法玻璃现货价格重心小幅上移，行业整体累库，其中华北库存环比增长，沙河环保管控叠加需求偏弱，下游采购意向不佳，库存普遍增长；华中下游需求启动缓慢，中下游拿货积极性不高，企业产销不佳，库存上涨；华东加工厂多在元宵节后开工，出货明显受限，产销偏弱下区域库存环比上涨；华南受多数下游元宵节后开工影响，出货不佳，库存仍呈增加态势。

策略：纯碱供应相对高位，下游需求稳中有升，短期受宏观情绪改善影响，商品氛围好转，纯碱盘面延续小幅反弹，不过总体库存延续高位，市场持续驱动或有限，可暂时观望。在供大于求格局未有明显改善下，中期趋势关注反弹高位后的试空机会。

· 玻璃 ·

地缘冲突延续，短期或受干扰

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为14.86万吨，环比+0.0%万吨。浮法玻璃周产量103.97万吨，环比+0.17%。浮法玻璃开工率为70.81%，环比+0.54%，产能利用率为74.47%，环比+0.14%。3月至今冷修0条产线（共0吨），点火、复产1条产线（850吨）。库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存7963.7万重箱，环比+4.77%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润-36.29元/吨（-5.5）；天然气制浮法玻璃利润-105.12元/吨（+37.14）；以石油焦制浮法玻璃利润+26.79元/吨（-17.14）。行业利润短期持稳。宏观情绪：宏观事件冲击加剧，情绪反复。

策略：节后累库明显，中期仍以偏空思路对待，但地缘冲突或引发能源价格上涨，从而对玻璃成本造成影响。短期，玻璃价格或有脉冲式反弹。

· 纸浆 ·

需求市场将逐步回暖，预计浆价震荡反弹为主

供应与库存：上周纸浆产量为54.83万吨，环比减少0.94万吨（或-1.69%）；其中阔叶浆产量24.3万吨，环比减少0.9万吨（或-3.57%）；化机浆产量23.8万吨，环比持平；本周个别国产样本浆企维持检修状态，预计本周国产阔叶浆产量约23.8万吨，化机浆产量约23.8万吨。国内港口库存继续累库，库存量为240.8万吨，环比累库0.7万吨（或+0.29%）；其中，青岛港库存量156.2万吨，环比累库4.2万吨（或+2.76%）；预计本周国内港口库存量为235万吨，较上周有所去库。

需求端：生活用纸市场，主力纸企平稳运行，保持正常生产，市场供应量相对充裕，预计本周生活用纸产量约28.8万吨；双胶纸市场，本周多数工厂正常排产，联盛纸企延续检修状态，下游消费变化不大，预计本周双胶纸产量约19.5万吨；铜版纸市场，本周工厂生产变化不大，部分领域宣传用纸有所增加，部分纸企出货承压，预计本周铜版纸产量约8.3万吨；白卡纸市场，本周福建大厂延续停机检修状态，贸易商货源流通正常，纸厂协议客户恢复发货，预计本周白卡纸产量约35万吨。

期现市场：上周纸浆期货合约SP2605，整体行情在120点左右的区间反复震荡后小幅收涨，最终周线收于5322元/吨，周度共上涨76元/吨（或+1.45%），加权成交量14.7万手，环比增加61.4万手，加权持仓量35.8万手，环比增加0.28万手。上周纸浆现货的市场针叶浆价格小幅上涨，其中山东地区针叶浆银星报价5300元/吨，环比上涨50元/吨（或+0.95%）；阔叶浆金鱼报价4580元/吨，环比持平；化机浆昆河报价3800元/吨，环比持平；本色浆金星报价4850元/吨，环比持平；华南地区甘蔗浆报价4400元/吨，环比持平；西南地区竹浆报价5100元/吨，环比持平。

总体来看：大部分浆纸装置恢复正常区间排产，个别浆纸装置检修，国内港口库存量持续累库承压，下游纸厂开工负荷有望继续提升，纸企毛利润持续低迷，在成本压力传导下，文化纸和白卡纸存在提价预期，或对浆价有一定支撑，期货盘面近期呈区间震荡走势。

策略：由于下游纸企基本恢复至节前生产状态，预期需求市场将逐步回暖，正信期货预计本周纸浆2605合约价格将在5230-5510区间震荡反弹为主；操作上，在周中下跌遇支撑反弹时，择机逢低以做多为主，需注意风险控制。

· 玉米 ·

美玉米震荡上涨，国内玉米持续走高

本周玉米震荡走高。

外盘方面，上周美玉米出口净销售录得217.66万吨超出预期，叠加近期美国小麦及美原油上涨，支撑美玉米震荡走高。

国内方面，节后国内玉米市场购销逐步活跃，但当前成交仍偏少。目前基层农户售粮进度偏慢，随着气温回升，且农户存在回款需求，预计基层售粮将增加。另外港口库存有限，下游企业库存总体低位。

策略：美玉米震荡上涨。节后国内玉米市场购销逐步恢复，农户存在卖粮变现需求，预计上量有所增加，对玉米市场有所压制；不过当前港口及下游企业库存均偏低，支撑短期现货偏强利多盘面；中长期来看，本年度玉米不存在产需缺口，而新季玉米还有种植面积增加预期，将压制玉米价格持续低位筑底。操作上，暂时观望。

· 豆粕 ·

原油炒作推动美豆及连粕走强

本周豆粕震荡偏强。

成本端，巴西大豆产区天气正常，大豆收割持续推进，截至2月28日收割率录得41.7%基本正常，巴西大豆丰产预期对美豆盘面形成压力；阿根廷大豆播种完成，近期阿根廷产区干旱缓解，利于大豆生长。另外上周美豆出口净销售录得38.35万吨符合预期，而国际原油炒作持续，支撑美豆震荡走强。

国内，节后国内大豆市场购销逐步恢复。当前油厂大豆及豆粕库存均保持高位，油厂开机将逐步恢复，下游节前备货较为充足，节后补库存在但预计支撑有限。

策略：宏观炒作持续，美豆震荡走强。国内近月大豆采购基本完成，远月大豆采购逐步推进；节后油厂逐步开机，国内大豆及豆粕供应旺盛；而下游补库动力一般将对豆粕支撑有限，预计豆粕震荡运行，不过短期市场受利多支撑保持偏强；另外国内增加美豆采购使远月缺口将不复存在，中长期仍将延续筑底。操作上，暂时观望。

· 鸡蛋 ·

淘鸡涨价，补栏谨慎

近期，淘鸡价格大幅走高，淘鸡日龄基本持平，大小码价差震荡走高，鸡苗价格窄幅震荡。

供给方面：预计2026年上半年新增产能环比将持续下降，下半年同比亦将下行。2026年上半年新开产蛋鸡对应的是2025年下半年补栏低迷期，而2026年下半年新增产能对应的是今年上半年的补栏，本轮补栏的持续时间和整体规模均显著不及上一轮，所以2026年下半年鸡蛋新增供给压力将小于2025年下半年。

需求方面，节后复工开学带动食堂刚需回暖，清明前小旺季预计提前启动，但旺季力度大概率弱于往年，需求端的温和复苏对蛋价或有支撑。从鸡蛋与蔬菜比价看，处于历史同期偏低水平，未来对蔬菜替代作用有望增强。

策略方面：当前鸡蛋基本面周期位置与2021年上半年较为相似，当主产蛋鸡逐渐老龄化而补栏未能及时跟进，待淘老鸡占比的被动累积将达到临界点，届时集中淘汰带来的供给收缩将推动市场进入新一轮的供需再平衡周期。操作上，以买入期权策略为主。

· 生猪 ·

供强需弱，猪价下跌

近期，出栏均重出现回升，标肥价差大幅走高，大猪出栏占比大幅下降，鲜销率大幅下降。

供给方面：随着气温的逐步回升，市场对于中大猪需求转差，标肥价差明显松动，部分地区大厂出现标肥倒挂现象，二育明显降温，短期托价动能减弱。

需求方面：春节后居民户外就餐减少，家庭消费多以春节囤货消耗为主，下游鲜品猪肉购销冷清，屠宰场订单量减少，开工率低位徘徊，需求承接不足。

策略方面：预计月初阶段受企业缩量出栏，开学季到来及各行业全面开工，下游市场需求将有所改善，但由于需求淡季叠加总体供应充足，猪价整体或保持震荡为主。操作上，暂观望。

· 棕榈油 ·

地缘溢价，油脂重心大幅上移

外围，地缘冲突持续，霍尔木兹海峡运输仍未通畅，美布两油纷纷突破90美元，继续向农产品板块传导，本周油脂及蛋白价格均大幅攀升。

国内，油脂现货成交一般，本周新增8条棕榈油买船。豆油库存91万吨，棕榈油库存79万吨，菜油库存27万吨。

产地，阿根廷作物生长环境改善，巴西大豆持续收获上市；不过生物燃料政策最终方案定调前市场持续交易利多预期，叠加原油强势带动，CBOT豆油攀升至逾3年高位，CBOT大豆时隔21个月再上1200没分。2026年非法种植园罚没及干旱天气将限制产量增长，政策端暂无新的指引，不过消息称随着生物柴油行业利润好转印尼有可能重新讨论B50的实施可能；2月马棕产量出口同降，机构预期月末库存降至263万吨附近；近两周印度取消了超10万吨豆葵油订单，转向棕榈油采购；整体看，外围扰动继续主导，BMD毛棕修复2月初以来跌幅。中加菜系贸易恢复，叠加原油上涨带动，加菜籽延续偏强走势。

策略，地缘冲突引发柴油价格飙升，棕榈油罕见对柴油贴水，生物柴油性价比提升进一步提振市场情绪，三大油脂均突破年前高点并创阶段性新高，整体延续强势。继续关注地缘传导及生柴行业利润改善带来的油脂操作机会。

· 白糖 ·

机构下调全球供应过剩预期，内外糖价短期反弹趋势明显，后续仍震荡看待

国外供应端，北半球主产区处于压榨高峰，当前压榨进度基本符合预期，供应预计过剩，上方压制，但近期多数机构下调全球供应过剩预期，支撑力度较强，原糖短期大幅反弹。巴西已基本收榨，截至1月下半月，中南部累计产糖4024万吨，同比增加0.86%；另26/27榨季糖料种植面积增加，预期丰产；当前榨季已累计出口2818万吨。泰国开榨表现略不及预期，但同比降幅逐渐缩小，截至2月15日，产糖量为683.56万吨，降幅4.83%，降幅环比大幅缩小。印度糖厂大规模开榨，截至2月中旬，已产糖1978万吨，同比增加13.9%，压榨进度全面提速，促使糖价承压。

国内方面，国内开榨进度良好，北方甜菜糖已收榨，产量持稳，广西压榨进度略落后。截至1月底，内蒙古产糖65.66万吨，同比增加2.8万吨；截至2月底，广西产糖565.13万吨，同比减少51.58万吨；云南产糖149.34万吨，同比增加9.31万吨。陈糖清库，新糖上市已主导现货报价。此外，糖价下方制糖成本支撑较强。后续需关注国内压榨进度和产区天气。

策略：全球糖市维持供应过剩格局，但现原糖价格已处于乙醇折糖价下方低位运行，市场下调过剩预期，糖价存在有效支撑，短期趋势反弹，后续仍维持区间震荡看待。国内榨季高峰，新糖上市主导国内供应，糖价仍于糖厂制糖成本水下，支撑力度较强，虽短期走势偏强，但基本面仍偏弱，预计后续区间震荡为主，整体中枢可能上移。