报告品种：PX

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春节期间，国际油价偏强震荡，PX跟随上涨，因此节后归来首周，聚酯原料延续偏强走势，聚酯市场价格相应上涨。但是聚酯下游需求缓慢恢复，成本向下传导阻力依旧较大。聚酯下游软饮料、加弹、纱线和织造工厂开机率将在节后第二周明显回升，考虑节前多数聚酯下游企业原料备货偏低，后续聚酯市场仍值得期待。

节前成本持续上涨，但是下游处于传统淡季，导致成本无法顺畅向下传导，因此春节前聚酯及下游开工负荷（开机率）低于往年同期水平。节后归来，成本维持上涨趋势，叠加聚酯与下游复工时间差明显，聚酯市场供应压力局部或加大。展望3月，下游前期原料备货较少，且当前国内外纺织品服装产成品库存处于相对低位水平，聚酯市场后续供应压力有望缓解，成本将稳步向下游传导。

节前聚酯与下游供应双降

在PTA产能过剩的长期深度调整背景下，上游PX环节预期将呈现供应趋紧格局，带来较强的成本支撑效应。受节前市场普遍看多情绪推动，PTA市场价格持续上行。然而，成本端的上涨并未传导至需求端，下游需求反而随春节临近逐步跌入冰点。聚酯行业装置检修范围扩大，据卓创资讯统计，今年春节前夕共有42套聚酯装置进入停产检修，合计产能达1567万吨，较去年同期增加107万吨。以织造企业为例，作为聚酯下游重要组成部分，其节前原料备货意愿普遍低迷。尽管常规坯布价格小幅上调，但整体出货情况不佳，加之终端市场备货与消费意愿回落，织造企业放假时间普遍早于往年，开机率加速下滑。截至2月25日，织造行业综合月均开机率仅为18.35%，较去年同期明显下降27.12个百分点，下游需求疲弱态势持续加剧。

节后聚酯复工节奏快于下游

节后首周，聚酯与下游复工进度错配明显，产业链博弈加剧。从聚酯端来看，节前工厂主动降低开工负荷，叠加无新增产能释放，使得节后整体库存压力可控，维持在20天以内的合理水平。加之成本端支撑较强，市场看多情绪渐浓，聚酯工厂复工较为顺畅。春节期间已有装置陆续升温重启，截至2月25日，已有6套装置恢复正常出料，聚酯开工率较假期低点回升0.55个百分点。本周还将有9套装置陆续重启，预计2月底聚酯负荷将逐步提升至78%附近，3月中旬后有望回升至86%左右，接近往年同期正常水平。然而，下游复工进度明显滞后。节前受终端回款压力影响，下游企业在聚酯价格持续上涨的背景下备货量普遍低于往年。节后首周，聚酯价格虽延续涨势，但市场需求清淡，涨价向下传导阻力较大。多数软饮料、纱线、加弹及织造企业尚处假期状态，预计将在正月十五之后才陆续提升开机率。其中，受产能过剩影响，坯布环节价格传导压力较大，纱线、加弹、织造后续开机率回升空间有限；而软饮料受益于国内需求回暖，预计3月产能利用率回升节奏相对较快。总体来看，2月聚酯企业如期复工，但下游多维持假期状态，需求尚未实质性启动。进入3月，随着下游复工进度缓慢的影响逐步显现，聚酯市场供给压力将有所加大，并逐步传导至库存端。届时，聚酯工厂与下游企业之间的价格博弈或将进一步加剧。

“金三银四”仍值得期待

“金三银四”传统旺季行情仍值得期待，这主要得益于内外销市场的温和复苏预期。从外部需求看，尽管美国关税政策频繁调整，但实际影响有限。最新裁决取消了此前针对中国的大规模关税，使得纺织品服装出口美国的综合税率从45%降至40%，一定程度上修复了出口竞争力。同时，美国批发市场数据显示，2024年至2025年库存整体温和增长，且年末库存处于两年来相对低位，批发销售额亦呈波动上升趋势。这表明美国市场正处于需求温和复苏阶段，企业对后市预期保持谨慎乐观。从内部需求看，春节前聚酯下游外贸订单已现改善，新增数量较前期有所增加。尽管节前内销市场成交相对平淡，但元宵节后，随着国内纺织品服装市场出货量快速回升，加之成本端持续抬升，贸易商或将开启被动补库，预计内需市场将迎来温和增长。整体来看，聚酯终端市场复苏基础逐步夯实。随着内外需求逐步释放，成本向下传导的路径有望趋于顺畅，对“金三银四”旺季形成有力支撑。

总结展望

综合来看，春节前，成本驱动聚酯市场价格持续走高，但价格传导不畅，聚酯企业主动降负减产，行业库存整体可控。节后，聚酯与下游复工节奏仍存明显错配，聚酯工厂累库。但考虑下游节前原料备货体量偏低，随着需求陆续恢复，聚酯库存有望逐步向终端转移。展望3月，作为聚酯下游传统需求旺季，叠加成本端仍有上涨预期，预计聚酯企业对库存的容忍度将有所提升，跟涨原料意愿增强。受此影响，节后聚酯市场价格或维持偏强震荡态势。不过，上下游博弈仍在延续，需求的实质性增长仍是成本能否顺畅传导的核心关键。

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