宏观板块

宏观金融：中东冲突短期引致滞胀交易，全球风险偏好大幅降温

【宏观】 海外方面，中东局势紧张加剧了市场对全球通胀将持续的预期，引发对避险资产的广泛需求以及滞胀交易，美元指数走强，全球风险偏好大幅降温。国内方面，中国春节期间出行和消费创新高，经济韧性较强。政策方面，上海推出涵盖调减住房限购、优化公积金贷款、完善个人房产税等三方面的七条政策，地产支持政策进一步增强。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险，中东地缘冲突爆发引发市场滞胀交易逻辑，股指短期回调，后续关注中东地缘局势变化、国内两会政策以及市场情绪的变化。资产上：股指短期或波动加大，短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期大幅上涨，谨慎做多；贵金属短期震荡回调，谨慎做多。

【股指】 在军工、小金属及工业金属、以及半导体等板块的拖累下，国内股市短期大幅下跌。基本面上，中国春节期间出行和消费创新高，经济韧性较强。政策方面，上海推出涵盖调减住房限购、优化公积金贷款、完善个人房产税等三方面的七条政策，地产支持政策进一步增强。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险，中东地缘冲突爆发引发市场滞胀交易逻辑，股指短期回调，后续关注中东地缘局势变化、国内两会政策以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】贵金属市场周二夜盘大幅下跌，沪金主力合约收至1144.98元/克，下跌3.78%；沪银主力合约收至21521元/千克，下跌5.89%。受累于美元走强，以及降息前景黯淡，现货黄金日内一度大跌300美元，最终收跌4.39%，报5088.65美元/盎司；现货白银最终收跌8.17%，报82.06美元/盎司。短期贵金属整体上涨，操作方面，短期谨慎做多。

黑色板块

黑色金属：双焦价格反弹，钢材市场表现平稳

【钢材】周二，国内钢材期现货市场持平，盘面价格延续区间震荡，市场成交量继续低位运行。中东局势恶化继续推涨原油和能化品种，并带动双焦价格出现反弹。但钢材市场表现依旧平稳，现实需求依旧延续弱势。上周五大品种钢材表观消费量环比回落68.85万吨，日均累库速度创近年新高。贸易商态度谨慎，冬储意愿普遍偏低。供应方面，五大品种钢材产量环比回落7.98万吨，建材回落较为明显，但铁水产量回升较为明显。主流大钢厂春节期间都有值班，维持正常生产。后续钢材市场需密切关注库存何时见顶以及见顶后的去化度，还有就是原料何时企稳。短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。

【铁矿石】周二，铁矿石期现货价格小幅走弱。上周铁水日产量回升至233万吨，考虑到当下钢厂仍有一定利润，生产积极性依然比较强，后期需求关注复产进程。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升20万吨，到港量则继续下跌91万吨，且已接近今年低位。短目前铁矿石供应仍处于淡季之中。建议铁矿石价格以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周二，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格有所反弹。南非锰矿出口受限消息提振锰矿价格，周末中东局势恶化，若原油价格上涨或间接带动动力煤价格上涨，抬升合金成本。硅锰6517北方市场价格5600-5700元/吨，南方市场价格5720-5770元/吨。锰矿价格维持偏强运行，天津港半碳酸主流报价37-37.5元/吨度，南非高铁分指标价格30.8-32.8元/吨度不等，加蓬报价43元/吨度，South32澳块报价42元/吨度，cml澳块43.5元/吨度。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国35.84%，较上周增0.27%；日均产量27695吨/日，增360吨。内蒙古个别前期点火合金厂假期期间出铁量增加，合金产量存在增加走势。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250-5350元/吨，75硅铁价格报5750-5850元/吨。贸易商市场厂商操作心态普遍谨慎，备货意愿尚可。主产区开工率受成本压制，产量处于历史同期低位。Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国28.35%，环比上周持平；日均产量14005吨，环比上周持平。预计硅铁、硅锰盘面价格建议以反弹思路对待。

有色新能源

有色新能源：旺季检验需求成色，注意情绪波动风险

【铜】供应端，铜价走高带动精废价差扩大，废铜回收及粗铜加工费走高缓解供应压力，叠加废铜锭进口放量，国内精炼铜产量保持高位，2月数据显示精炼铜产量同比增8%，预计3月铜产量将接近120万吨，创历史新高。需求端，虽然市场依然乐观，但传统行业需求仍面临下滑风险，以旧换新政策透支效应不容忽视，新兴产业内部也出现分化，光伏装机可能较25年下滑，AI数据中心增速较高，但整体体量仍偏低，贡献有限。

【铝】周二，中东冲突持续时间可能长于预期，但大宗内部分化显著，化工板块多数涨停，但贵金属、有色金属和新能源板块表现较弱，碳酸锂和沪锡跌停。市场逻辑有所变化，风险偏好下降，中东冲突将导致需求下降，比如储能和光伏组件，从而利空工业金属。目前局势仍不明朗，霍尔木兹海峡航运受阻将导致海湾地区铝锭出口下滑，扰乱全球铝供应格局，伊朗表态依然强硬，预计冲突将持续一段时间，支撑铝价。

【锌】基本面偏弱，但短期地缘冲突推升贵金属和欧洲天然气价格，另外两会临近，锌价受到支撑，但中期看，冲突结束后情绪回落，将与弱现实共振，存在破位下跌风险。26年锌精矿供应将进一步释放，预计增长30-40万吨左右。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复产，产量回升。需求端难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。国内锌锭库存季节性累库，目前来到高位；伦锌库存维持10万吨附近水平，整体库存压力不大，但已较前期明显增加。

【铅】预计 2026 年全球精炼铅市场将继续保持供应过剩格局，且过剩规模较25年进一步扩大，整体供需格局趋于宽松，2026年铅价延续宽幅震荡但整体偏弱走势。中短期而言，铅产量处于高位，需求端面临以旧换新政策透支，且旺季高峰已过，逐步转入淡季。2026年至今，原生铅社会库存持续增加，累库速度为近年来最快，本周库存下降0.19万吨至6.71万吨；从绝对库存水平而言，仍然超过23年、24年和25年同期。25年以来，LME铅库存持续维持在高位。

【镍】25年镍矿供应维持高位运行，我国镍矿进口量达4226万吨，同比增长11%，较2024年的3791万吨显著提升，进口规模处于近年来偏高水平。其中8月进口634.7万吨、9月进口611.5万吨，连续两个月创下21年以来单月进口峰值。镍矿库存在6月触及年内低位，之后急速持续增加，目前已处于历史最高水平附近。截止3月2日，LME镍库存达到287976吨，环比略有下降，但远高于近年来同期水平；25年9月以来，库存快速累积，当时仅为21万吨。国内库存类似，25年9月以来，尤其是9月下旬开始，累库加速，是近年来最高水平。

【锡】周二，沪锡跌停，主要是由于情绪回落，以及对中东光伏需求的担忧。供应端，云南江西两地冶炼开工率季节性下滑，从1月23日的高点下滑18.41%至51.38%，但这个水平依然高于近年农历同期水平，正月十五后将逐步复产，开工率回升；缅甸稀土矿区人员撤离和掸邦冲突，引发市场锡矿供应收紧的恐慌情绪，但目前佤邦锡矿开采和外运均未受到实质影响。需求端，行业分化严重，传统行业消费电子进入传统淡季，光伏工业协会预估26 年我国光伏装机规模最高 240GW，远低于25年的318GW，新能源汽车的销售大幅放缓，3月家电排产延续2月的下滑态势，印证之前以旧换新政策的透支效应。随着价格飙升，下游采买情绪再度转弱，刚需采购为主，国内锡锭社会库存增加1570吨至13456吨，LME库存高位窄幅波动。

【碳酸锂】周二碳酸锂主力多合约跌停封板，主力2605合约下跌12.99%，最新结算价157560元/吨，加权合约减仓60731手，总持仓64.68万手。SMM报价电池级碳酸锂161000元/吨（环比下降11500元），期现基差9520元/吨。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价2280美元/吨（环比下降105美元）。外购锂云母生产利润-3041元/吨，外购锂辉石生产利润438元/吨。近期股市和有色集体回调，宏观情绪较弱，碳酸锂社会库存持续去库，强现实维持，预计碳酸锂在高位震荡，耐心等待企稳后逢低布局。

【工业硅】周二工业硅主力2605合约下跌1.32%，最新结算价8230元/吨，加权合约持仓量46.14万手，增仓18930手。华东通氧553#报价9100元/吨（环比下降50元），期货贴水895元/吨。供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动。受累于光伏需求持续弱势，工业硅弱势震荡，逢高布局。

【多晶硅】周二多晶硅主力2605合约下跌3.1%，最新结算价44195元/吨，加权合约持仓6.29万手，减仓2349手。钢联最新N型复投料报价58500元/吨（环比持平），N型硅片报价1.06元/片（环比下降0.01元），单晶Topcon电池片(M10)报价0.43元/瓦（环比下降0.005元），Topcon组件(分布式):210mm报价0.76元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量9510手（环比持平）。多晶硅库存持续高位累积，仓单数量上升较快，预期价格弱势震荡，逢高布局。

能化板块

能源化工：能源设施受战争冲击加深，油价继续上行

【原油】随着储油空间即将耗尽，伊拉克开始关停其最大油田巴士拉的生产，还如果霍尔木兹危机持续，据悉伊拉克还准备削减约300万桶/天的石油产量。沙特正在探索将更多货物运往延步港的选项，该港口位于波斯湾外的红海延安，但近期胡塞武装也威胁将恢复对该水道船只的袭击。在国际能源署准备协助稳定市场后，以及叠加特朗普表示将会对油轮提供保险，且如有必要美国海军将护送油轮通过霍尔木兹海峡，油价一度大幅下跌。但在真正的运输威胁接触之前，油价预计仍将继续保持偏强态势。

【沥青】原油价格带动能化板块继续大幅走强，国内炼厂陆续开始考虑进行预防性降符，沥青价格大幅上行。库存方面社库小幅累积，对厂库承接去化，总库存继续保持偏低位置，累库压力有限，也继续给沥青一部分短期支撑，短期需求尚无明显起色，近期沥青利润再度被小幅压缩，后期炼厂供应也将收到一部分压制。短期绝对价将继续跟随原油，关注伊朗局势后续变化。

【PX】能化整体上行，PX价格跟随板块大幅走强。终端订单略有起色，PTA基差本周小幅好转。头部装置增加3月计划检修，3月合约减量，后期PTA累库格局将有所缓解，PTA加工差暂时缩至290元。叠加美伊冲突持续进行，原油价格将继续带动能化板块大幅上行，PTA近期将跟随延续偏强状态。

【PTA】持仓继续大幅回归，PTA近期继续成为重要化工多配选择，在原油价格大幅转强的情况下，PTA跟随走强明显。叠加近期头部装置计划检修并减少合约量，短期过剩状态略有缓解，PTA预计将跟随上行。近期PTA基差缓慢抬升，下游利润恢复明显，后期负反馈进一步计价空间或有限，原油继续保持高位的情况下，PTA或将继续偏强震荡。

【乙二醇】港口显性库存进一步上升至近2年多以来的新高100.2万吨，但市场计价已经较为充分，叠加原油价格在中东冲突后大幅上行，乙二醇预计将继续跟随走强。但年内乙二醇偏过剩格局仍较确定，上方空间或暂仍有限，后期跟涨幅度或不及其他品种，短期维持偏强反弹态势。

【短纤】原油价格继续走强，短纤跟随能化板块继续偏强运行。下游开工逐渐回归，且终端订单略有增量，短纤开工逐渐升高，库存前期去化后近期再度明显累积，后期更多的去化仍然需要观察旺季订单是否有增量现实。短期跟随PTA等品种继续维持偏强状态，原料端近期跟随原油走高，短纤跟随偏强格局不变。

【甲醇】内地甲醇继续走强，港口甲醇市场基差偏弱。地缘冲突升级，伊朗多套甲醇装置全部停车。另一方面，多家船东已暂停海峡运输。市场担忧未来进口大幅缩减，华东港口库存将加速去化。甲醇主力涨停，短期内受地缘政治扰动，价格预计延续强势，警惕地缘政治变动。

【PP】地缘冲突升级，原油推高聚丙烯成本，以及投机情绪带动下，加速产业去库，期现共振走高。华东拉丝主流在7100-7200元/吨。短期价格仍显强势，关注地缘政治局势变动，谨防冲高回落。

【LLDPE】聚乙烯市场价格上涨，LLDPE成交价7000-7600元/吨，华北LL市场价格上涨350-480元/吨，华东上涨250-400元/吨，华南上涨350-480元/吨。聚乙烯节后供应有所增加，受到库存压制，下游需求逐渐提升，预计3月开始提升幅度增加。同时原油上涨，PE成本重心抬升，利润恶化明显，短期地缘溢价导致油价冲高对聚乙烯价格推动较强。预计盘面冲高，警惕风险。

【尿素】国内尿素市场报价整体趋稳，部分企业报价略有上调。节后尿素市场在农需启动、低库存及招标价走高支撑下强势上行，但商业储备即将释放，短期或形成压制，盘面存在回调可能但幅度有限。当前厂家报价触及指导上限，下游追高意愿不足，实际成交一般。市场支撑主要依赖工业复苏，若工农业衔接顺畅，价格有望震荡偏强；反之则存僵持风险。需重点关注储备释放节奏及出口政策变化。

农产品板块

农产品：短期地缘冲突引发的原油风险溢价情绪或提振油脂油料行情

【豆菜粕】隔夜CBOT市场大豆合约涨跌不一，主力05收涨0.84%至1171.5美分/蒲式耳。巴西大豆的收割明显低于去年同期，且南部产区因干旱天气导致单产受损。产量预估下滑提振国内连粕行情。农业咨询公司AgRural近日将2025/26年度巴西大豆产量预估值由此前的1.81亿吨下调至1.78亿吨。国内方面，随着开机恢复、提货逐步正常，且库存居高不下，豆粕现货市场购销仍显冷淡，成交趋弱，豆粕多头行情暂无太强支撑。菜粕方面，国内对原产于加拿大菜粕加征的100%关税取消，菜粕未来供应担忧减弱，然旺季补库需求增多且整体库存水平依旧偏紧，支撑现货稳定，且同步豆粕短期偏强运行。

【豆菜油】今日全国动态全样本油厂开机率为52.11%，较前一日上升5.55%。原油及相关油脂走强，连盘豆油同步延续上涨。然随着油厂开机恢复，豆油供应增多，供需宽松、基差延续下跌，华东张家港现货基差05+290元/吨，市场需求偏弱。菜油方面，受原油及ICE油菜籽期货走强提振，现货端东三菜现货主流价格为10060元/吨，随着3月加拿大油菜籽陆续到港，油厂开机率预期回升，供应预期压制，基差走弱。

【棕榈油】隔夜BMD马来西亚棕榈油主力合约涨0.1%至4190令吉/吨。霍尔木兹海峡的关闭推升原油价格，继续给植物油提供了上行动力。产区方面，由于季节性产量下滑抵消了出口放缓的影响，预计马来西亚2月棕榈油库存将连续第二个月录得减少，并降至四个月来最低水平。3月东南亚棕榈油尚处于增产周期初期，供需阶段性紧缩、库存延续去化，基本面及政策支撑均有望增强。

【玉米】玉米市场价格延续强势，市场整体看涨心态较多，产区贸易商继续提价出货，深加工企业收购价格跟随上涨。现阶段，玉米产区整体库存粮略多，但渠道库存和下游生加工、饲料企业库存相对偏低，阶段性补库需求继续提振玉米行情。供应方面，进口大麦3月份到港增多或在一定程度上替代玉米用量，且政策性粮源投放预期增强，或限制玉米多头风险偏好。

【生猪】全国生猪早间价格弱稳调整，全国均价10.4元/kg，较昨日下跌0.1元/kg。现阶段规模场出栏节奏逐步恢复，市场生猪供应充裕，节后需求端缺失明显利好。尽管国内生猪均价降后、挺价心态增强且收储政策出台稳定市场，但短期内反弹或持续受到压制，暂难改变整体供需格局。后期重点关注二育补栏、屠宰入库动态。