宏观板块

宏观金融：中东地缘冲突爆发，全球风险偏好大幅降温

【宏观】 海外方面，周末美以联合对伊朗发动袭击，导致中东地缘冲突爆发，全球避险情绪大幅升温、风险偏好大幅降温。国内方面，中国春节期间出行和消费创新高，经济韧性较强。政策方面，上海推出涵盖调减住房限购、优化公积金贷款、完善个人房产税等三方面的七条政策，地产支持政策进一步增强。近期市场交易逻辑主要聚焦海外关税政策的变化以及中东地缘风险，美国高院裁定IEEPA关税违法，中国关税整体降低，提振国内风险偏好；但是中东地缘冲突爆发，短期影响全球风险偏好，股指短期或有所走弱，后续关注中东地缘局势变化、国内政策以及市场情绪的变化。资产上：股指短期或波动加大，短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡偏强，短期谨慎做多；能化短期大幅上涨，谨慎做多；贵金属短期反弹，谨慎做多。

【股指】 在小金属、工业金属、以及煤炭电力等板块的带动下，国内股市小幅上涨。基本面上，中国春节期间出行和消费创新高，经济韧性较强。政策方面，上海推出涵盖调减住房限购、优化公积金贷款、完善个人房产税等三方面的七条政策，地产支持政策进一步增强。近期市场交易逻辑主要聚焦海外关税政策的变化以及中东地缘风险，美国高院裁定IEEPA关税违法，中国关税整体降低，提振国内风险偏好；但是中东地缘冲突爆发，短期影响全球风险偏好，股指短期或有所走弱，后续关注中东地缘局势变化、国内政策以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】贵金属市场上周五夜盘整体上涨，沪金主力合约收至1159.98元/克，上涨1.31%；沪银主力合约收至23927元/千克，上涨6.95%。随着特朗普关税不确定性以及美以联合对伊朗发动袭击，导致中东地缘冲突爆发，全球避险情绪大幅升温，贵金属价格获得支撑。现货黄金最终收涨1.83%，报5279.95美元/盎司；美国敦促公民离开以色列后，现货白银急涨，站上93美元关口，最终收涨6.19%，报93.75美元/盎司。短期贵金属整体上涨，操作方面，短期多头继续持有或者谨慎做多。

黑色板块

黑色金属：通胀预期强化短期或提振黑色价格

【钢材】上周五，国内钢材期现货市场小幅回落，盘面延续震荡，周末唐山钢坯现货小幅上涨20元/吨。周末中东局势恶化可能带动原油价格上涨，间接抬升钢材成本，但总体有限。基本面方面变化不大，现实需求尚未恢复，本周五大品种钢材表观消费量环比回落68.85万吨，日均累库速度创近年新高。贸易商态度谨慎，冬储意愿普遍偏低。供应方面，五大品种钢材产量环比回落7.98万吨，建材回落较为明显，但铁水产量回升较为明显。主流大钢厂春节期间都有值班，维持正常生产。后续钢材市场需密切关注库存何时见顶以及见顶后的去化度，还有就是原料何时企稳。短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。

【铁矿石】上周五，铁矿石现货价格小幅走弱，盘面价格延续区间震荡。周末中东局势恶化或间接推涨海运费价格，利好铁矿石。基本面方面，节前最后一周，铁水产量小幅回升，假日期间，钢材基本保持正常生产节奏，后期需求关注复产进程。供应方面，产长假期间，铁矿石发货量有所回升，但到港量继续回落，且已接近今年低位。短目前铁矿石供应仍处于淡季之中。建议铁矿石价格以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格反弹明显。南非锰矿出口受限消息提振锰矿价格，周末中东局势恶化，若原油价格上涨或间接带动动力煤价格上涨，抬升合金成本。硅锰6517北方市场价格5600-5700元/吨，南方市场价格5720-5770元/吨。锰矿价格维持偏强运行，天津港半碳酸主流报价37-37.5元/吨度，南非高铁分指标价格30.8-32.8元/吨度不等，加蓬报价43元/吨度，South32澳块报价42元/吨度，cml澳块43.5元/吨度。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国35.84%，较上周增0.27%；日均产量27695吨/日，增360吨。内蒙古个别前期点火合金厂假期期间出铁量增加，合金产量存在增加走势。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250-5350元/吨，75硅铁价格报5750-5850元/吨。贸易商市场厂商操作心态普遍谨慎，备货意愿尚可。主产区开工率受成本压制，产量处于历史同期低位。Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国28.35%，环比上周持平；日均产量14005吨，环比上周持平。预计硅铁、硅锰盘面价格建议以反弹思路对待。

有色新能源

有色新能源：等待旺季需求验证，注意情绪波动风险

【铜】智利国家统计局公布的数据显示，全球最大铜生产国智利 1 月铜产量同比下降 3%，至 413,712 吨。上期所、LME和Comex铜库存持续增加，全球显性库存维持高位。供应端CSPT小组要求粗炼降负10%，但铜价走高带动精废价差扩大，废铜回收及粗铜加工费走高缓解供应压力，叠加废铜锭进口放量，国内精炼铜产量保持高位，1月数据显示精炼铜产量同比增16.32%。需求端，虽然市场依然乐观，但传统行业需求仍面临下滑风险，以旧换新政策透支效应不容忽视，新兴产业内部也出现分化，光伏装机可能较25年下滑，AI数据中心增速较高，但整体体量仍偏低，贡献有限。

【铝】上周五，有色板块市场氛围偏多，沪锡领涨有色金属，沪铝表现较弱。目前市场主流观点仍是看多，基于长期逻辑。现实端而言，社库的大幅增加，仓单的持续上升，则是确确实实的压力，资金如果顶着如此大库存压力继续讲故事，的确需要魄力。当然，在当前氛围下，还是谨慎为宜。

【锌】26年铅精矿供应将进一步释放，预计增长30-40万吨左右。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复产，产量回升。需求端难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。国内锌锭库存季节性累库，目前来到高位；伦锌库存维持10万吨附近水平，整体库存压力不大，但已较前期明显增加。

【铅】预计 2026 年全球精炼铅市场将继续保持供应过剩格局，且过剩规模较25年进一步扩大，整体供需格局趋于宽松，2026年铅价延续宽幅震荡但整体偏弱走势。中短期而言，铅产量处于高位，需求端面临以旧换新政策透支，且旺季高峰已过，逐步转入淡季。2026年至今，原生铅社会库存持续增加，从年初的1.74万吨增至6.9万吨，累库速度为近年来最快；从绝对库存水平而言，已经不再处于极低水平，已经超过23年、24年和25年同期，从季节性来看 ，后期仍处于累库周期，直至3月中旬。25年以来，LME铅库存持续维持在高位，目前库存为286100吨。

【镍】25年镍矿供应维持高位运行，我国镍矿进口量达4226万吨，同比增长11%，较2024年的3791万吨显著提升，进口规模处于近年来偏高水平。其中8月进口634.7万吨、9月进口611.5万吨，连续两个月创下21年以来单月进口峰值。镍矿库存在6月触及年内低位，之后急速持续增加，目前已处于历史最高水平附近。截止2月27日，LME镍库存达到287976吨，环比略有下降，但远高于近年来同期水平；25年9月以来，库存快速累积，当时仅为21万吨。国内库存类似，25年9月以来，尤其是9月下旬开始，累库加速，目前已经达到76619吨，是近年来最高水平。

【锡】宏观上，中东地区冲突升级，地缘冲突引发的避险情绪将提振贵金属，并通过市场情绪外溢进一步推升锡价；此前消息称美国计划动用五角大楼AI模型，为锗、镓、锑、钨等关键矿产设定参考价格，受此驱动，上周五午后A股小金属板块和沪锡期货联袂大涨。供应端，云南江西两地冶炼开工率季节性下滑，从1月23日的高点下滑18.41%至51.38%，但这个水平依然高于近年农历同期水平，正月十五后将逐步复产，开工率回升；缅甸稀土矿区人员撤离和掸邦冲突，引发市场锡矿供应收紧的恐慌情绪，但目前佤邦锡矿开采和外运均未受到实质影响。需求端，行业分化严重，传统行业消费电子进入传统淡季，光伏工业协会预估26 年我国光伏装机规模最高 240GW，远低于25年的318GW，新能源汽车的销售大幅放缓，3月家电排产延续2月的下滑态势，印证之前以旧换新政策的透支效应。随着价格飙升，下游采买情绪再度转弱，刚需采购为主，本周国内锡锭社会库存增加1570吨至13456吨，LME库存高位窄幅波动。综上，情绪提振下，锡价将有所走高，但缺乏基本面支撑，若出现情绪回落，将维持高位震荡。

【碳酸锂】截至2026年2月26日，碳酸锂周度产量录得21822吨，周环增8.1%（1638吨），锂辉石和盐湖产线开工率显著提升。澳大利亚锂辉石精矿CIF最新报价2385美元/吨，相对春节前上涨19%。碳酸锂最新社会库存100093吨，环比减少2839吨。其中冶炼厂、下游及其他库存环比分别录得1462、-4471、170吨。下游去库，贸易商库存偏低，冶炼厂库存持续低位。碳酸锂最新仓单库存38461吨，周环比增加1179吨，仓单数量偏低，套保压力不强。锂电材料企业处于“金三银四”的生产旺季及“抢出口”窗口，碳酸锂社会库存持续去库及冶炼厂库存低位，强现实延续。津巴布韦宣布暂停原矿和锂精矿出口，政策不确定性强化了供应收缩预期，并且或成为持续扰动。偏强震荡，逢低布局。

【工业硅】最新周度产量6.99万吨，周环比减少217吨（-0.3%）。四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃周产量分别录得0、3304、43092、8183、7140吨，合盛硅业大面积停炉减产维持。2月26日，工业硅最新社会库存为56万吨，周环比增加0.3万吨，社会库存高位平稳。最新仓单库存为20817张，周环比增加1296张，仓单恢复速度加快，但绝对数量仍然偏低。供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动，跟随焦煤的节奏呈现区间行情，关注下方成本支撑，区间操作。

【多晶硅】最新周度库存为32.85万吨，库存持续高位累积。最新仓单9510手，周环比增加1010手，套保压力增强。硅料收储去产能预期落空，以及取消光伏出口退税，中长期政策导向市场出清形成利空，盘面回归成本定价。多晶硅库存持续高位累积，仓单数量上升较快，现货报价松动，预期价格低位震荡，试探下方关口，逢高布空。

能化板块

能源化工：对伊朗袭击持续，油价冲击80美金

【原油】美以对伊朗发动袭击，伊朗强硬反击，目前尚未有原油生产设施遭受打击的消息，但霍尔木兹海峡实际通行基本已断，且有信源显示伊朗港口装载设施可能遭受袭击。中东多处美军基地受到反击后，地缘风险有扩大化态势，油价短期将继续保持极强状态。

【沥青】中东局势恶化，伊朗袭击持续，沥青价格大概率跟随大幅走强。短期国内马瑞贴水未出现走强，厂家开工仍然偏低，沥青供需双弱持续。库存方面社库小幅累积，对厂库承接去化，总库存继续保持偏低位置，累库压力有限，继续给沥青一部分短期支撑，短期需求尚无明显起色，绝对价将继续跟随原油，关注伊朗局势后续变化。

【PX】短期下游开工继续保持低位，工人复工仍要到下周，终端订单略有起色，PTA基差本周小幅好转。头部装置增加3月计划检修，3月合约减量，后期PTA累库格局将有所缓解，PTA加工差暂时缩至290元。叠加美伊冲突爆发，原油价格将带动能化板块大幅上行，PTA近期将跟随延续偏强状态。

【PTA】头部装置计划检修并减少合约量，PTA短期过剩状态略有缓解。以及资金持仓小幅回归，叠加近期原油价格明显走强，PTA预计将跟随上行。近期PTA累库继续，且能化板块略有回落，PTA短期震荡，但基差缓慢抬升，下游利润恢复明显，后期负反馈进一步计价空间或有限，PTA或将继续偏强震荡。

【乙二醇】显性库存进一步上升至近2年多以来的新高98万吨，但市场计价已经较为充分，近期新加坡装置传永久关停后盘面大幅反弹，也反应出目前乙二醇向上弹性更大，叠加原油价格在中东冲突后大幅上行，乙二醇预计将跟随走强。但年内乙二醇骗过剩格局仍较确定，上方空间或暂仍有限。

【短纤】原油价格大幅走强，短纤跟随能化板块继续偏强运行。下游开工继续季节性低位，且终端订单在淡季，短纤开工走低明显，库存前期去化后近期再度小幅累积，后期更多的去化仍然需要观察春季订单是否有增量现实。短期跟随PTA等品种继续维持偏强状态，原料端近期跟随原油走高，短纤跟随偏强格局不变。

【甲醇】国内装置重启，装置开工上行，进口到港下降，下游需求在烯烃装置重启带动下略有走强。节前上游降价去库，整体库存下降。春节期间港口供需相对均衡，内地供应过剩库存明显上行。内地与港口价差尚未打开，以及节后物流恢复需要时间，港口暂无明显压力，同时下周期到港下降，港口压力或逐渐减轻，盘面继续下行空间有限。周末地缘冲突升级，伊朗作为中国甲醇最大进口来源国，装置运行稳定性或受影响，引起甲醇供应担忧，以及投机情绪带动下，预计甲醇期货短期内或有走强，警惕地缘政治变动。

【PP】节后聚丙烯市场正处于需求恢复阶段，下游采购以消化节前库存为主，导致社会库存明显累积，短期内对价格形成一定压制。然而，成本端原油价格维持偏强运行，叠加即将到来的旺季需求预期，为市场提供了底部支撑。综合来看，虽面临去库压力，但地缘冲突升级，原油推高聚丙烯成本，以及投机情绪带动下，聚丙烯价格预计走高，关注地缘政治变动，谨防冲高回落。

【LLDPE】聚乙烯节后供应有所增加，受到库存压制，下游需求逐渐提升，预计3月开始提升幅度增加。同时原油上涨，PE成本重心抬升，利润恶化明显，短期地缘溢价导致油价冲高对聚乙烯价格推动较强。预计盘面冲高，警惕风险。

【尿素】节后尿素市场在农需启动、低库存及招标价走高支撑下强势上行，但商业储备即将释放，短期或形成压制，盘面存在回调可能但幅度有限。当前厂家报价触及指导上限，下游追高意愿不足，实际成交一般。市场支撑主要依赖工业复苏，若工农业衔接顺畅，价格有望震荡偏强；反之则存僵持风险。需重点关注储备释放节奏及出口政策变化。

农产品板块

农产品：短期地缘冲突引发的原油风险溢价情绪或提振油脂油料行情

【大豆】美元避免买盘提振指数走强，以美元计价国际谷物或有承压，然而地缘冲突下粮食安全溢价情绪或抬升，同时短期原油风险溢价情绪也将进一步提振国际油脂价格，美豆丰产压力下的回调行情或因此得到阶段性支撑。

【豆菜粕】短期节后油厂开机偏低+巴西大豆2月出口转运缓慢、国内港口通关题材袭扰+美豆油支撑美豆行情问稳定，连盘豆粕获增仓突破。随着开机恢复、提货逐步正常，且库存居高不下，现货市场购销仍显冷淡，成交趋弱。豆粕多头行情没有太强支撑。菜粕方面，尽管原产于加拿大的进口油菜籽最终裁定存在倾销，但国内对原产于加拿大菜粕加征的100%关税取消，菜粕未来供应担忧减弱。因此，豆菜粕阶段性或均继续维持震荡走弱行情。

【豆棕油】目前中东局势下原油短期恐惧溢价暂难回归，原油价格上涨会提高生物柴油的竞争力，油脂作为生柴原料而获多头行情驱动。现阶段国际豆棕价差走扩、棕榈油凭借性价比优势下出口形势良好，且3月东南亚棕榈油尚处于增产周期初期，供需阶段性紧缩、库存延续去化，基本面及政策支撑均有望增强，棕榈油或有阶段性多头行情。国内豆油供需宽松、基差偏弱，但受相关棕榈油提振有望同步走强。

【菜油】尽管原产于加拿大的进口油菜籽最终裁定存在倾销，但国内加拿大进口油菜籽征收5.9%的反倾销税、远低于预期，目前远月加拿大菜籽报价、算上额外征收的反倾销税，直接进口到国内压榨，按照目前菜油粕静态价格估算，尚有压榨利润空间。因此，未来菜油供应担忧有望消退。

【玉米】玉米产区整体库存粮略多，渠道库存和下游生加工、饲料企业库存相对偏低，节后补库需求继续提振玉米行情。目前利润周期内随天气转暖，供需有望双增。供应方面，进口大麦2-3月份到港增多，或在一定程度上替代玉米用量，且政策性粮源投放预期增强，将限制玉米多头风险偏好。

【生猪】现阶段规模场出栏节奏逐步恢复，市场生猪供应充裕，节后需求端缺失明显利好。尽管国内生猪均价降后、挺价心态增强助力阶段性回稳，但短期内反弹或持续受到压制，暂难改变整体供需格局。后期重点关注二育补栏、屠宰入库动态，以及关注国家收储政策能否能否落地。