2026年1月，债市表现相对温和。30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约1月累计涨幅分别为0.48%、0.45%、0.15%及-0.02%。

资金面波动加大，政府债供给压力仍存

春节临近，取现需求将对资金面产生明显影响。从历史经验看，春节前利率先抑后扬，利率曲线趋陡峭化；春节后利率下行，利率曲线趋于平坦化。资金利率在春节前后变化明显，一方面受春节前后现金需求增多、存款回流银行的影响，另一方面近年来财政政策前置发力，一季度往往是政府债发行高峰期，央行流动性投放尤其重要。

1月政府债供给高峰过去，国债净融资4267.5亿元，同比少增264亿元，地方政府债净融资7542.8亿元，同比多增2782亿元，合计净融资1.18万亿元，同比多增1518亿元。根据一季度国债发行计划及地方政府债发行节奏，2—3月供给仍大，但期限上超长债发行规模预计同比减少。央行方面，1月MLF续作及买断式逆回购合计净投放1万亿元，实施结构性降息25BP等，均体现了央行呵护流动性的态度。

货币政策及基本面预期未有明显变化

近期，年内首次结构性降息落地，市场对货币政策进一步宽松的预期明显降温。虽然在国新办发布会上央行主要负责人表示， “今年降准降息还有一定的空间”，但新一轮降准降息需要新的触发条件，可能更多配合财政发力进行。

近日，1月制造业PMI数据公布。1月制造业PMI季节性回落，其中生产及需求分项均较前值回落。总体而言，1月制造业PMI符合季节性表现，供需亦延续此前分化特征。考虑到1—2月经济数据处于相对“真空期”，预计基本面逻辑难以成为单边驱动。

后市展望

1月债市小幅回暖，主要受配置需求逐步释放、权益市场边际降温等支撑。展望2月，货币政策预期及基本面预期都较难构成单边驱动，预计债市维持宽幅震荡，利率曲线进一步大幅走陡的概率不大。中长期来看，当前宏观叙事逻辑未改，债市整体处于承压状态，股债跷跷板效应仍将发酵。