宏观要点

宏观金融：美元与美债收益率回落，全球风险偏好升温

【宏观】 海外方面，美耐用品订单强于预期，以及两年期美债标售获强劲需求，美债收益率下降；此外，美国或与日本协同干预日元，日元上涨，美元指数下跌，全球风险偏好有所升温。国内方面，中国12月份经济数据显示经济基本面继续改善。政策方面，央行推出八项举措加大结构性货币政策工具支持力度，并表示从今年看，降准降息还有一定空间，货币增量政策继续出台；财政部等五部门表示将实施中小微企业贷款贴息政策。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策实施上，短期外部风险有所增强、内部经济和政策驱动持续增强以及人民币汇率持续升值，股指短期震荡偏强；但是沪深北交易所上调融资保证金最低比例，市场情绪短期有所降温，短期对市场有一定的压制，后续关注国内政策以及市场情绪的变化。资产上：股指短期震荡，短期谨慎做多。国债短期偏弱震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡回调，短期谨慎观望；有色短期高位震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强、波动加大，谨慎做多。

【股指】 在军工、商业航天以及半导体等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，中国12月份经济数据显示经济基本面继续改善。政策方面，央行推出八项举措加大结构性货币政策工具支持力度，并表示从今年看，降准降息还有一定空间，货币增量政策继续出台；财政部等五部门表示将实施中小微企业贷款贴息政策。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策实施上，短期外部风险有所增强、内部经济和政策驱动持续增强以及人民币汇率持续升值，股指短期震荡偏强；但是沪深北交易所上调融资保证金最低比例，市场情绪短期有所降温，短期对市场有一定的压制，后续关注国内政策以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】 贵金属市场周一夜盘继续上涨，沪金主力合约收至1148.14元/克，上涨1.49%；沪银主力合约收至29005元/千克，上涨9.93%。由于美元疲软以及中东地缘风险升温增强了需求，贵金属价格再创新高，但随后剧烈波动回落。现货黄金盘中突破5100美元/盎司，美盘午后震荡走低跌破5000美元关口，最终收涨0.45%，报5008.55美元/盎司；现货白银盘中冲上117/盎司，日内一度暴涨14%，创全球金融危机以来最大盘中涨幅，随后自高位大幅回落，抹去日内所有涨幅转跌，最终收涨0.4%，报103.625美元/盎司。短期贵金属上涨动能增强，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎做多，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：贸易商采购情绪谨慎，钢材期现货价格延续震荡

【钢材】周一，国内钢材期现货价格小幅反弹，市场成交量继续低位运行。终端需求走弱，终端多以按需采购为主，贸易商情绪也比较谨慎。上周Mysteel口径五大品种表观消费环比回落16.6万吨，库存则继续小幅累积。供应方面，五大品种钢材产量环比回升2.23万吨，铁水日产量也小幅回升。成本端，铁矿石、焦煤价格有所回稳。后期需重点关注资本市场的风向，以及市场政策和情绪变化。短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。

【铁矿石】周一，铁矿石期现货价格小幅回落。铁水日产量小幅回升0.09万吨，盈利钢厂占比也回升至40%以上。钢厂补库继续延续。供应方面，全球铁矿石发运量本周环比回升48.4万吨，到港量环比回落129.7万吨，供给的淡季效应开始逐渐显现。短期铁矿石价格以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周一，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅反弹。硅锰6517北方市场价格5570-5680元/吨，南方市场价格5700-5750元/吨。锰矿价格走势分化，天津港半碳酸36-36.3元/吨度区间成交，南非高铁分铁含量价格略显差异，整体价格在30.8-33元/吨度区间，加蓬同样随锰值波动，价格在42.5-43元/吨度，澳块41.5元/吨度上下。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国36.06%，较上周减0.75%；日均产量27225吨/日，减65吨。南方目前因电费高位，工厂停产速度增加，目前在开炉工厂较少，南方硅锰现货较紧张，北方工厂基本维持正常生产状态，内蒙新增产能投产陆续推进。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250-5350元/吨，75硅铁价格报5750-5850元/吨。贸易商市场厂商操作心态普遍谨慎，备货意愿尚可。主产区开工率受成本压制，产量处于历史同期低位。库存情况整体中性，内蒙古工厂现短期累库，但主产地厂库以去库为主，缓解过剩压力。预计硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡思路。

有色新能源

有色新能源：避险情绪刺激贵金属大幅上涨，有色板块走势偏强

【铜】宏观上欧美地缘摩擦推升避险情绪，有色板块同步受益，美联储降息预期锚定 6 月，上半年CPI上行制约宽松节奏。供应端CSPT小组要求粗炼降负 10%，但铜价走高带动精废价差扩大，废铜回收及粗铜加工费走高缓解供应压力，叠加废铜锭进口放量，国内精炼铜产量保持高位。需求端步入季节性淡季，铜市即将开启累库周期，但新能源、AI 数据中心等新兴领域长期需求韧性十足，对冲传统需求疲软。

【铝】供给端国内产能红线约束下开工率维持96%以上，海外个别企业受电力瓶颈影响而停产，全球供应刚性凸显。需求端新能源汽车等新兴领域高增，特高压基建托底传统需求，铜铝比价走高也推动以铝代铜需求释放。当前市场处于强预期与弱现实博弈的阶段，短期春节前累库压制价格，仍受市场情绪扰动。

【锡】供应端，云南江西两地冶炼开工率高位持稳，开工率为69.79%，较上周的69.59%环比上升0.2%，位于近年来同期最高水平，12月进口锡精矿17637吨，同比增加46%，其中从缅甸进口量6205吨，进一步证实缅甸佤邦锡矿复产的推进；另外从刚果金、澳大利亚和尼日利亚的进口亦同比增长；随着锡矿供应转松，本周锡精矿加工费上调，幅度达到1850元/吨，云南40%锡精矿和江西60%锡精矿加工费分别达到14050元/吨和10250元/吨。需求端，行业分化严重，新能源汽车和AI算力需求稳定增长，但传统电力和家电领域需求订单欠佳，另外光伏装机同比大幅下降。高价抑制下游采买情绪，整体成交清淡，仅靠刚性需求支撑，锡锭社库从10636吨增加至10861吨，LME库存也增加1260吨达到7195吨。综上，在贵金属上涨和印尼港口物流垄断消息联袂情绪提振下，锡价上涨，但缺乏基本面支撑，短期警惕情绪回落引发的回调风险。

【碳酸锂】周一碳酸锂主力2605合约下跌6.56%，最新结算价176940元/吨，加权合约减仓53900手，总持仓80.53万手。SMM报价电池级碳酸锂181500元/吨（环比上涨10500元），期现基差4700元/吨，钢联电池级碳酸锂晚盘报价169250元/吨（环比上下降6000元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价2295美元/吨（环比上涨20美元）。外购锂云母生产利润20701元/吨，外购锂辉石生产利润18229元/吨。近日传出关于枧下窝的采矿许可证相关消息，但复产仍需诸多手续环节，不宜解读为复产在即。最新周度数据，产量减少388吨，库存 减少783吨，强现实持续。交易所监管风险持续增强，多头谨慎持仓或逢高止盈。

【工业硅】周一工业硅主力2605合约上涨0.96%，最新结算价8930元/吨，加权合约持仓量39.74万手，增仓22646手。华东通氧553#报价9250元/吨（环比持平），期货贴水335元/吨。市场化出清的政策导向对多晶硅形成利空，进而带动工业硅下跌，工业硅以区间震荡看待，关注下方成本支撑。

【多晶硅】周一多晶硅多合约上涨1.19%，主力2605合约最新结算价51685元/吨，加权合约持仓7.62万手，减仓363手。钢联最新N型复投料报价61000元/吨，现货报价较前期大幅上涨。N型硅片报价1.36元/片（环比下降0.01元），单晶Topcon电池片(M10)报价0.41元/瓦（环比持平），Topcon组件(分布式):210mm报价0.76元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量6850手（环比持平）。收储去产能预期落空，光伏出口退税，中长期政策导向市场出清形成利空，价格试探下方关口。

能化板块

能源化工：哈萨克斯坦供应恢复抵消美国寒潮影响，油价下跌

【原油】哈萨克斯坦的供应前景改善，盖过了市场对美国大片地区的暴风雪可能放大供应影响的担忧。承担哈萨克斯坦大部分出口的CPC码头装载位恢复运行，一度导致欧洲市场供应紧张的情况有所缓解，同时哈国的大型油田Tengiz也将在近期重新启动生产。而近期美国寒潮或导致200万桶/天产量暂时离线，以及多家大型炼厂降低了开工率，具体影响仍无法确定。此外中东紧张局势仍在继续，美国向中东派遣海军引发外界对美将攻击伊朗的猜测，加剧了原油供应担忧，在地缘风险靴子落地之前，油价或将继续保持偏强格局。

【沥青】原油价格继续保持偏强，沥青成本计价存续。供需端能提供的驱动仍然有限，近期炼厂总开工继续保持平稳，地炼开工略有下行，但国营开工走高，供应压力小幅增加。库存方面社库小幅累积，对厂库承接去化，但总库存去化幅度有限，继续给沥青一部分短期上行驱动。但中长期沥青自身仍然较为承压，近期委内瑞拉叙事基本结束，后期盘面或有继续回调风险。

【PX】聚酯板块情绪整体有所回落，PX跟随板块小幅下行。但PX今年供需格局仍然向好，或仍将成为近阶段市场多配优选品种。另外近期PTA持仓大幅累积的情况下，大幅度回调概率较低，聚酯链上游强势或存续。但后期下游减产将继续执行，负反馈可能在旺季前开始传导，PX阶段性上方空间或暂时有限。

【PTA】PTA仓位出现减量降价，或继续对前高进行支撑测试，仓位进一步改变之前，偏强状态不易改变。但近期下游价格跟涨幅度不及上游，利润继续维持极度低位，导致下游协同公告将继续严格执行减产，并且不会进行跟多涨价下库存的采购，导致产业和资金市场出现割裂，或导致2-3月PTA累库幅度高于预期。短期持仓高位情况以及化工轮动情绪背景下，PTA或仍有冲高驱动，但上方空间暂不看多，且需关注资金变化情况。

【乙二醇】主力对前低进行突破测试，但仓位减持较为明显，价格出现小幅下行。但乙二醇近期库存本就已在不断累积，近期港口显性库存已经增至85.8万吨的近2年高位。下游协同减产后，叠加近期煤制装置开工依然偏高，检修时段仍需到3月后，乙二醇显性累库压力将会继续增加，前高位置或有阻力，暂不对上方空间过度看高。

【短纤】下游减产持续，短纤价格暂时持稳。近期上游PX和PTA高位回落后保持区间运行，下游开工继续季节性下行，且终端订单目前已在淡季，短纤开工走低明显，库存前期去化后近期再度小幅累积，后期更多的去化仍然需要观察春季订单是否有增量现实。短期跟随PTA等品种继续维持偏强状态，TA近期少量回调但仓位仍然较大，短纤跟随偏强震荡格局不变。

【甲醇】进口到港不多，国产开工下降，传统和MTO需求同步走低，整体库存波动不大。当前供需情况有所好转，且港口MTO有重启计划，若重启兑现，需求提升将进一步提振价格。当前能化价格共振太高，对甲醇有一定带动作用，短期内震荡偏强，关注MTO重启兑现情况。

【PP】资金扰动下，能化品种出现共振，基本面上看，供应端平稳宽松，需求淡季，开工整体水平不高，短期内库存向下转移。春节前需求有继续走弱预期，供需恶化预计对盘面有一定的压力。继续上行空间有限，但需关注能化共振，谨防资金扰动。

【LLDPE】基本面上需求持续走弱，虽然投产空窗期，但供应仍然宽松，行业压力未得到有效缓解。能化商品共振，聚乙烯受资金追捧突破前高，期货情绪较为乐观，虽然现实端较弱，但不排除，短期内期现背离维持偏强可能，关注资金流向，能化共振节奏。

【尿素】供应端来看装置重启使得日产上涨后压力持续增加。而需求端整体支撑不足，复合肥开工下降且预期走弱，出口市场清淡，集港需求有限，农需虽有跟进，但难集中释放。综合来看，随着生产企业陆续启动春节前预收，在高产量背景下，市场行情存在小幅松动的可能。

农产品板块

农产品：中加菜籽贸易或再生变，菜油获补涨买盘驱动上涨

【美豆】隔夜CBOT市场03月大豆收1060跌7.5或0.7%(结算价1061.75)。

南美大豆丰产形势限制CBOT大豆盘中交投情绪，窄幅区间震荡行情为主，除美元走弱使得谷物进一步承压风险降低影响外，一方面阿根廷产区干旱风增加市场风险，另一方面美豆国内消费及超预期出口销售数据提供稳定支撑。

天气不确定性成为制约产量的核心变量。

【豆菜粕】豆粕供需双弱、基差稳定，随进口大豆供应减少，油厂库存压力减轻。尽管美豆行情或丰产形势压力，但行情逐步渐稳，豆粕盘面交投情绪有改善，然而近期随套盘压榨利润改善，远月成交放量，风险套盘压力或有增加，限制反弹空间。据Mysteel调研显示，截至2026年1月23日，全国主要的地区油厂大豆库存658.99万吨，较上周减少28.34万吨，减幅4.12%，同比去年增加207.01万吨，增幅45.80%；豆粕库存89.86万吨，较上周减少4.86万吨，减幅5.13%，同比去年增加45.93万吨，增幅104.55%。菜粕方面，库存偏低、基差强，短期中加贸易前景或生变，未来菜籽及菜粕供应担忧渐起，阶段性随豆粕企稳，菜粕或技术性超跌反弹支撑。

【豆菜油】菜油库存低、供应紧张，基差稳定，短期中加菜系贸易政策或再生变化，市场看涨情绪升温，菜油补涨领涨，菜棕、菜豆价差反弹。豆油库存去库节奏慢，现货基差有所承压，且本周油厂开机率回升，预计短期现货基差有所松动。据Mysteel调研显示，截至2026年1月23日，全国豆油商业库存116.2万吨，环比上周增加0.19万吨，增幅0.16%。同比增加12.65万吨，增幅12.22%。全国主要地区菜油库存总计25.45万吨，较上周下跌2.15万吨。

【棕榈油】隔夜芝加哥豆油期货和国际原油期货走低，将拖累马来西亚毛棕榈油期货早盘表现。东南亚棕榈油产区季节性减产提供一定支撑，马来西亚棕榈油协会(MPOA)公布的数据显示，马来西亚1月1-20日毛棕榈油产量较上月同期环比降14.43%。需求方面，棕榈油出口环比涨幅均较此前1-20日下降；船货检验机构ITS发布的数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油产品出口量为1163634吨，较上月同期出口的1058112吨增加9.97%。国内方面，棕榈油进口利润倒挂加深，短期内预计棕榈油或以震荡偏强运行为主。据Mysteel调研显示，截至2026年1月23日，全国重点地区棕榈油商业库存74.23万吨，环比上周减少0.38万吨，减幅0.51%；同比去年46.85万吨增加27.38万吨，增幅58.44%。

【玉米】全国玉米市场价格盘整，国内玉米均价2326元/吨。目前市场心态普遍较好，市场购销活跃。节前基层及贸易端出货意愿增强，下游玉米原料库存偏低，节前饲料及深加工企业补库有增加。目前下游到货供应正常，短期价格或相对稳定，期货端小幅溢价行情缺乏稳定支撑，高位区间震荡将维持。

【生猪】短期天气因素及旺季消费支撑猪价上涨，且随肥标价格走扩，多数区域散户惜售情绪有所增强，集团场出栏计划完成偏慢，出栏体重有增加。然而，旺季现货利好临近出尽，预计下旬出栏节奏或加快，限制现货上涨空间。期货端，受官方披露得高产能数据影响，多头持仓兴趣减弱，基差拉高支撑盘面有所企稳