报告品种：镍

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综合外媒2026年1月8日消息，印度尼西亚能源与矿产资源部长巴赫利尔·拉哈达利亚（Bahlil Lahadalia）表示，政府拟在2026年批准约6亿吨的煤炭产量配额，并同步对镍矿生产配额进行动态调整，以稳定矿产品价格、防止供应过剩冲击市场。

从能源上看，印尼承接了部分中国溢出的产能：

1、印尼作为全球第三大煤炭生产国和最大的动力煤出口国，从能源结构来看，煤炭约占总能源供应的1/3，且为主要的发电燃料（2021年燃煤发电量占比约2/3），经济能源严重依赖煤炭。

2、2023-2026年国内煤炭消费增速有望超7%，且计划在建或拟建煤电机组28.7 GW（较23年增加63%），此外有色冶炼（镍、铝、钢铁）有望推动私有燃煤装机和煤炭需求持续增长。

3、印尼2005年左右成为石油净进口国，煤炭和天然气出口或无法抵消石油进口额。

以下MS印尼实地调研具体内容：

印度尼西亚之行第一天要点总结（2026.1.6）

在印度尼西亚之行的第一天，MS会见了多家镍、钴、煤炭和能源公司。

政府高度关注通过削减（镍矿）配额来提高镍价，改善国内天然气供应，并提高矿业部门的下游附加值。矿业管理层明显担忧税收/特许权使用费的变化，考虑到正在制定中的提高黄金和煤炭出口税的计划。

然而，煤炭出口商认为（相关政策）存在回调的可能性，考虑到低热值生产商的盈利问题。有趣的是，国内镍生产商对配额削减并不太担忧，并在等待政策稳定的同时寻求增加资源储备。由于小型运营商面临盈利困难和成本上升（近期是硫成本）的问题，镍的下游供应链可能会出现整合。

电力限制制约新的铝产能增长：预计2026年哈马黑拉岛将有60万吨新铝产能投产，其中25万吨已开始生产，35万吨将于2026年8月投产。另有80万吨新产能正在规划中，但尚未获得电力供应——新建电厂需要2-2.5年时间。在苏拉威西岛，60万吨产能将于2026年第三季度提升。另一个60万吨的新项目也没有电力供应（同样需要约2年时间建设）。哈马黑拉岛的韦达湾工业园仍有土地可供项目建设，而苏拉威西岛的莫罗瓦利工业园则已无空地。

将RKEF（回转窑-矿热炉）工艺镍生产的电力供应转给铝生产并不可行，因为尽管镍的利润不如铝，但目前仍有盈利。关闭镍产能还会产生额外成本，并且需要所有合作伙伴同意，因此难以实施。

印尼镍矿配额在2026年初可能较低，但随后可能增加：政府对于镍矿配额政策存在不同看法。年初批准的配额很可能相对较小——市场预期为2.5亿吨。但随着矿石价格上涨，今年晚些时候政府发放更多配额的可能性很高。RKAB的批准可能取决于多个因素，包括运营合规性、既往产量、垂直整合等。总体而言，小矿商可能比大矿商减产更多。如果镍价持续高于每吨1.8万美元，澳大利亚、新喀里多尼亚和菲律宾一些暂停的供应可能会恢复。

爪哇岛和苏门答腊岛的电力市场供应仍然充足；然而，越来越多的大型消费者和冶炼厂正寻求自行发电——其中大部分仍以煤电为主。东部岛屿存在电力限制问题，当地正在新增铝冶炼产能。

印尼国内天然气的竞争力不如煤电（MS认为差距约15%）；然而，提高国内天然气供应的关注度确实增加了（相较于LNG出口）。由于经济性和激励措施不佳，可再生能源的产能不太可能出现显著增长。2024年，能源和矿产税收占印度尼西亚财政收入的10%（即170亿美元）。

印度尼西亚之行：第二天要点总结（2026.1.7）

在访问印度尼西亚的第二天，MS会见了铝、镍、煤炭、能源公司及承包商。

2026年印度尼西亚新增铝产量约100万吨：我们对2026年印度尼西亚新增铝产量有了更清晰的了解。信发集团（注：年产300万吨的中国铝企）共有65万吨新增产量，其中约30万吨来自苏拉威西岛，35万吨来自哈马黑拉岛；阿达罗（ADARO，印尼铝企）新增35万吨。

此外，信发在哈马黑拉岛还有80万吨铝产能储备，其中一期（40万吨）可能会在2026年第四季度利用现有过剩电力并削减部分回转窑-电炉法（RKEF）镍产量来投产。二期（40万吨）则需要建设额外的电力设施，这可能需要两年时间。

铝的利润非常有吸引力：使用不同能源的生产商现金成本各不相同。阿达罗（ADRO）指出，在其电力价格约为每千瓦时0.08美元时，现金成本约为每吨2000美元，低于从国家电网购买的每千瓦时0.12美元的电价。印尼阿萨汉铝业（Inalum）凭借每千瓦时0.01美元的廉价水电，现金成本约为每吨1700美元。

MS会见的公司提到，印度尼西亚政府已停止批准新建火电厂，自备火电厂除外。从中国购买电力设备的成本上涨了30%，现在交货需要21个月，而此前为18个月，因为中国国内也需要大量的电力设备。

镍：年度生产计划（RKAB）通常从一月下旬开始发布，但没有固定的时间表，且是逐步发布的，因此在政府/行业协会公开宣布之前，很难明确总发布数量。

对于削减RKAB对不同品位镍矿石价格的影响，市场看法不一：

1）一些人认为，高压酸浸（HPAL）用的低品位矿石价格可能会上涨，因为在RKAB的限制下，矿商更愿意以更高的价格出售高品位矿石，而且2026年（主要是下半年）有大量HPAL产能待投产；

2）另一些人则认为，RKEF用的高品位矿石价格可能会上涨，因为其资源更为短缺，且由于高品位矿石位于地下低品位矿石之下，只能在开采完低品位矿石后才能提取。

黄金征税不太可能影响主要供应商（如UNTR）的盈利能力，这与我们的观点一致。此外，由于煤炭出口税尚未实施，且政府对生产的限制主要只影响到规模较小、效率较低的企业，在我们的覆盖范围内（市场预计对如UNTR出口商ASP影响约12%），我们预计2026年将出现积极的盈利和股息惊喜。

主要意外发现：

1）目前印度尼西亚国内90%的黄金需求靠进口满足。黄金出口税应能减少进口，国内黄金和白银的平均售价（ASP）折价处于个位数低位。

2）印尼国家石油公司（Pertamina），作为印尼最大的综合性国家石油公司（NOC），到2030年新增的燃油精炼基础设施预计有限，因其重点放在生物燃料上。这与市场普遍预期的三个新炼油厂扩建项目形成对比，并可能导致全球燃油精炼市场供应紧张；

3）小松（Komatsu）的设备在采矿设备领域越来越受欢迎，但在建筑领域面临来自三一（Sany）的激烈竞争；

4）2024年，印尼矿产行业的总收入（包括股息）为220亿美元。政府已削减了燃料补贴，汽油和柴油的消费增速仅为该国整体燃料消费增速的一半。

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