宏观要点

宏观金融：美国11月通胀低于预期，提振全球风险偏好

【宏观】 海外方面，美国11月CPI年率录得2.7%，低于市场预期的3.1%；核心CPI年率录得2.6%，为2021年3月以来新低；而且哈塞特表示美联储有很大空间可以降息；美联储降息预期有所升温，美元指数偏弱运行，全球风险偏好整体升温。国内方面，中国公布11月经济数据，工业生产韧性尚存，高技术制造继续支撑，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。政策方面，中国多部委响应中央经济工作会议，增量政策预期增强。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策预期以及美联储货币政策立场上，短期外部驱动因素减弱且内部驱动不强，股指短期震荡运行；后续关注国内政策以及美联储货币政策预期变化上。资产上：股指短期震荡，短期谨慎观望。国债短期震荡偏弱，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。

【股指】 在生物医药、银行以及零售等板块的带动下，国内股市小幅上涨。基本面上，中国公布11月经济数据，工业生产韧性尚存，高技术制造继续支撑，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。政策方面，中国多部委响应中央经济工作会议，增量政策预期增强。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策预期以及美联储货币政策立场上，短期外部驱动因素减弱且内部驱动不强，股指短期震荡运行；后续关注国内政策以及美联储货币政策预期变化上。操作方面，短期谨慎观望。

【贵金属】 贵金属市场周四夜盘小幅下跌，沪金主力合约收至980.20元/克，上涨0.02%；沪银主力合约收至15228元/千克，下跌1.42%。由于美国11月通胀数据低于预期，美联储降息预期有所升温；但是美元指数小幅走强，现货金下跌0.2%，至每盎司4331.89美元。短期贵金属震荡偏强，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎做多，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：市场预期好转，钢材期现货价格小幅反弹

【钢材】周四，国内钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量继续低位运行。发改委、工信部等六部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平(2025年版）》，推动焦煤价格反弹，并带动钢材市场走强。基本面方面，现实需求表现略好于预期，五大品种钢材库存继续下降，表观消费量降幅则明显收窄，部分品种表观消费则有所回升。供应端，五大品种钢材产品环比降幅也有所收窄，因环保等压力，河北等地限产行为增加，供应短期仍有可能下降。短期钢材市场建议以区间震荡思路对待。

【铁矿石】周四，铁矿石期现价格走势偏强。上周铁水产量跌破230万吨，钢厂盈利占比也有所回落。钢厂矿石库存大幅下降。且近期华北部分钢厂仍有检修计划。供应方面，全球铁矿石发运量环比回升223.9万吨，到港量环比回升242.9万吨。港口库存亦有不同程度回升。目前决定铁矿石价格的关键因素在于铁水产量下降的进程以及底部何时出现，短期矿石预计以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周四，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格继续小幅反弹。硅锰6517北方市场价格5500-5550元/吨，南方市场价格5520-5570元/吨。锰矿现货价格延续震荡，。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国36.85%，较上周增0.14%；日均产量27035吨/日，增185吨。目前南方除重庆某大厂处于满产状态外，其他大厂均存在不同的检修情况，南方整体开工率处于低位，而北方内蒙地区近期仍有两家工厂存在投产预期，产能继续扩张天津港半碳酸34.2-34.3元/吨度，南非高铁分指成交29.5-30.5元/吨度不等，加蓬43元/吨度左右，South32澳块41.5元/吨度左右，cml澳块43.5-44元/吨度区间。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5600-5700元/吨。河钢12月硅铁招标询盘5600元/吨。目前成交情况略有好转，南北方钢厂等待参照河钢价格采购。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

有色板块

有色新能源：暂无明显驱动，多空陷入焦灼

【铜】铜价主要受供应忧虑情绪提振，然而按照目前市场主流机构预计，明年全球铜精矿产量增速达到2-3%左右，如果巴拿马第一量子科布雷铜矿复产，增速将进一步提升。临近年末，长单谈判正在进行，CSPT小组要求成员企业降低负荷10%，预计将导致国内产量下降，但全球产量是否下降，仍有待确定。整体而言，目前多头情绪较浓，看涨是主流，但短期涨幅过大，谨防情绪回落。

【铝】周四，沪铝小幅上涨，继续收于20日均线之上。非洲莫桑比克一冶炼厂停产提振市场情绪。国内铝需求边际转弱，随着价格大幅走高，下游采购情绪谨慎，升贴水继续下降，达到-140元/吨。短期走势仍需看铜价，铜价短期有回调需求。技术上，今日期价承压于22080元/吨一线阻力而下跌，目前压力位下移至22030一线，目前多空陷入焦灼。

【锡】供应端，云南江西两地冶炼开工率高位持稳，达到69.13%，环比下降0.41%，处于今年以来高位，印尼、缅甸和刚果金供应扰动提振忧虑情绪，虽然11月缅甸发运锡矿发运环比增2000吨，但也仅达到4000-5000吨水平，距离22-23年12000吨的的正常月均水平仍有较大距离。需求端，旺季不旺，行业分化严重，新能源汽车和AI算力需求稳定增长，但传统电力和家电领域需求订单欠佳，另外光伏装机同比大幅下降。锡锭库存连续六周增加，上周增加448吨达到8460吨，高价抑制下游采买情绪，维持刚需采购，观望情绪浓厚。综上，下方仍有支撑，但短期大幅上涨后，短线超买加剧，价格面临回调风险，谨防短期炒作情绪回落，追涨谨慎。

【碳酸锂】周四碳酸锂主力2605合约下跌0.79%，最新结算价107260元/吨，加权合约减仓12074手，总持仓106.62万手。SMM报价电池级碳酸锂97550元/吨（环比上涨500元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价1340美元/吨（环比上涨10美元）。外购锂辉石生产利润-8298元/吨，外购锂云母生产利润-6028元/吨。需求端动力需求旺季结束，需求边际走弱，但社会库存去库持续，去库情况及枧下窝复产动向仍将扰动市场。高位偏强震荡看待，多头谨慎持仓。

【工业硅】周四工业硅主力2605合约上涨1.59%，最新结算价8620元/吨，加权合约持仓量40.96万手，减仓15525手。华东通氧553#报价9200元/吨（环比持平），期货贴水555元/吨。工业硅基本面供需两弱，贴近成本支撑定价，以震荡看待，谨慎关注。

【多晶硅】周四多晶硅主力2605合约下跌2.6%，最新结算价60460元/吨，加权合约持仓25.06万手，减仓24941手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.19元/片（环比上涨0.01元），单晶Topcon电池片(M10)报价0.287元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.67元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量3640手（环比持平）。多晶硅收储平台公司成立，行业去产能的预期支撑多晶硅大幅上涨。需求端弱现实持续，12月多环节排产下滑。昨日多晶硅大幅减仓下跌，交易所调整合约交易指令每次最小开仓数量，行情波动加剧，谨慎关注。

能化板块

能源化工：供应过剩，价格承压

【甲醇】内地甲醇市场涨跌互现，港口甲醇市场上午基差稳中偏弱。12月下成交2140-2150元/吨，基差01+20/+22附近； 1月下成交2175-2180元/吨，基差01+52附近。。截至2025年12月17日，中国甲醇港口库存总量在121.88万吨，较上一期数据减少1.56万吨。生产企业库存39.11万吨，较上期增加3.83万吨，环比增10.86%；周期内（20251211-20251217）中国甲醇样本到港量为34.40万吨。本周(20251212-1218)中国甲醇产量为2055975吨，较上周增加18370吨，装置产能利用率为90.52%。甲醇05合约企稳反弹，前期换月影响价格回踩新低，在预期基本面转好支撑下修复。但近月的压力未得到有效缓解，港口去库存偶然性，进口到港仍然偏多，MTO检修的情况下，库存压力仍然较大。预计反弹空间有限，短期内震荡为主，可逢低布局05多单。

【PP】市场报盘试探上涨10-30元/吨。华东拉丝主流在6150-6350元/吨。隆众资讯12月18日报道：两油聚烯烃库存67万吨，较前一日-3万吨。本周国内聚丙烯产量81.98万吨，相较上周的80.79万吨增加1.19万吨，涨幅1.47%；相较去年同期的68.49万吨增加13.49万吨，涨幅19.70%。近期虽有装置检修，但周度产量仍处于高位，压力缓解有限。需求端及时有年底相关活动支撑部分需求，但总体提升有限，库存仍在上涨。原油价格震荡走弱，成本重心下移，未出现亏损性停车。价格预计继续承压。

【LLDPE】聚乙烯市场价格下跌20-100元/吨，LLDPE成交价6410-6600元/吨，华北LL市场价格下跌40元/吨，华东下跌50-60元/吨，华南下跌50元/吨。截至2025年12月17日，中国聚乙烯生产企业样本库存量：48.87万吨，较上期上涨1.72万吨。当前聚乙烯供应维持稳定，且处于同比偏高水平。下游开工虽暂时维持尚可，但已显现疲态，淡季需求走弱和春节下游停工预期下，基本面整体承压的格局难以根本扭转。且当前装置运行平稳没有因利润问题停车，预计短期内仍有下探。中长期关注原油价格成本和装置运行情况。

【尿素】国内尿素行情坚挺小涨，其中山东中小颗粒主流送到价1700-1710元/吨附近。截至2025年12月17日，中国尿素企业预收订单天数6.24日，较上周期减少0.7日，环比减少10.09%。截止2025年12月18日(第51周），中国尿素港口样本库存量：13.8万吨，环比增加1.5万吨，环比涨幅12.20%。环比前一日上涨20元/吨。当前尿素市场供应维持宽松。复合肥开工稳步提升，构成短期需求的主要支撑；农业需求处于传统淡季，而储备需求逢低补仓，采购节奏有所放缓。出口需求逐渐收尾。综合来看，需求难继续推升，供应高位背景下，价格承压震荡为主。

农产品板块

农产品：玉米期货主力合约跌破关键支撑，延续下行风险抬升

【美豆】隔夜CBOT市场03月大豆收1061.25跌7.50或0.70%(结算价1062.00)。美豆对华出口销售不及预期，且南美近期天气条件好，丰产形势稳定，美豆获抛售增多。美国农业部补发的周度出口销售数据显示，截至11月27日当周，2025/26年度美国大豆出口销量为110万吨，低于上周的232.1万吨。分析师此前预期为60万至200万吨。美国农业部周四发布的单日销售报告显示，出口商向未知目的地出售了11.4万吨美国大豆，在2025/26年度交货。

【豆菜粕】近日海关检疫政策再次收紧，提振国内豆粕近月风险偏好，月差继续走扩。一方面要看到短期集中到港的冲击性压力减轻，另一方面要辩证看到国内相对饱和的供应现实。现阶段，随着美豆价格下行，国内成本支撑逻辑减弱，豆粕短期多头风险偏好或降温。菜粕方面，高基差支撑下豆菜粕价差维持低位，临近交割、市场货源质量参差不齐且交割货源略紧张，注意月下旬资金拥挤风险。

【油脂】油脂整体阶段性偏弱运行为主，豆菜油旺季受成本支撑基差稳定，随美豆及ICE菜籽走弱，豆菜籽油成本能支撑逻辑趋于减弱。菜油方面，库存跌至同期低位，阶段性供应紧张支撑基差偏强。棕榈油产区累库现货压力下市场多头信心明显不足，12月以来马棕环比增产及持续未见改善的出口事实，指引价格偏弱调整。然而，棕榈油季节性产量于12月以来产量开始下降，且棕榈油性进口价比优势已再次出现，这应有助于缓解库存压力及增强在8000一线大关支撑的有效性。

【玉米】近日粮食拍卖传闻后，期货盘面跳水后，持续震荡偏弱，玉米现货价格也趋弱盘整，其中东北其他产区玉米价格暂维持稳定，北港玉米价格有所下滑，贸易商对目前市场多保持观望的趋势，南方港口报价也同步下调。下阶段，季节性第二波抛压兑现，基差看涨情绪也有减弱，且下游需求端维持刚需平衡，无太强支撑。期货端主力已破位，延续下跌可能性大。

【生猪】近生猪仓单压力缓增，近月合约走弱但远月估值支撑相对稳定。猪价现阶段出栏压力缓解，且二育栏舍利用率也有显著下滑，养殖端低价认为程度偏低，猪价暂且企稳。但自冬至腌腊消费高峰过后，出栏压力带来的价格走弱风险依然存在。明年一季度，前期产能决定的整体出栏压力持续偏大，期货03合约盘中很难给出盈利预期。近期看，一方面，冬季北方疫病散发风险抬升，被动出栏或有增加；另一方面，市场整体情绪依然偏悲观，延续至1月节日备货周期，不排除出现提前安排出栏的情况。因此，春节前猪价延续上涨空间或有限。