宏观要点

宏观金融：美国ADP数据意外下跌增强降息预期，美元指数继续走弱

【宏观】海外方面，美国11月ADP就业人数减少3.2万人，市场预期为增加1万人，ADP数据意外下跌，增强了美国下周降息的预期，美元指数继续走弱，全球风险偏好继续升温。国内方面，中国11月PMI数据显示，国内经济增长进一步放缓，在一定程度上打压市场风险偏好；政策方面，美联储12月降息预期持续增强，提振全球风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济增长成色以及美联储货币政策预期变化上，短期宏观向上驱动有所增强，股指短期震荡反弹；后续关注国内经济增长情况以及美联储货币政策预期变化情况。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期震荡偏弱，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡偏强，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。

【股指】 在人工智能、软件开发以及文化传媒等板块的拖累下，国内股市继续下跌。基本面上，中国11月PMI数据显示，国内经济增长进一步放缓，在一定程度上打压市场风险偏好；政策方面，美联储12月降息预期持续增强，提振全球风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济增长成色以及美联储货币政策预期变化上，短期宏观向上驱动有所增强，但国内市场情绪有所降温，股指短期震荡偏弱；后续关注国内经济增长情况以及美联储货币政策预期变化情况。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】 贵金属市场周三夜盘有所下跌，沪金主力合约收至955.66元/克，下跌0.12%；沪银主力合约收至13600元/千克，下跌0.13%。由于美国ADP就业数据低于预期，美联储下周降息预期进一步增强，白银则创下历史新高，现货金报每盎司4206美元，变化不大。短期贵金属震荡偏强，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎做多，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：市场情绪继续改善，钢材期现货价格走势偏强

【钢材】周三，国内钢材现货市场持平，盘面价格小幅反弹，市场成交量继续低位运行。生态环境部要求钢铁、水泥、铝冶炼三个行业年内完成碳配额清缴，对市场情绪有一定提振。基本面方面，钢谷网建筑钢材及热卷库存均有回落，但热卷库存有向钢厂累积的迹象。建材及热卷消费也有所分化，建材表观消费量小幅回升，热卷则有所回落。供应方面，钢谷网建筑钢材产量回落，热卷产量则小幅回升。中央环保督察组通报唐山地区违规产能情况。供应收缩预期进一步增强。另外，临近年底，政策会议逐渐增多，需关注宏观预期是否有所改变。钢材市场或以反弹思路对待。

【铁矿石】周三，铁矿石现货价格震荡，盘面价格继续走强。上周高炉日均铁水产量和钢厂盈利占比继续回落，钢材补库暂缓，铁水产量何时见底依然有很大的不确定性。供应方面，全球铁矿石发运量继续小幅回升，到港量则回落155万吨。周一铁矿石港口库存也小幅回升15万吨。目前决定铁矿石价格的关键因素在于铁水产量下降的进程以及底部何时出现，短期矿石预计以震荡偏强思路对待。

【硅锰/硅铁】周三，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格延续震荡。钢谷网建筑钢材产量继续回落，铁合金需求偏弱。硅锰6517北方市场价格5500-5550元/吨，南方市场价格5520-5570元/吨。锰矿现货价格延续震荡，天津港半碳酸价格成交34.2-34.3元/吨度，主流报价34.5元/吨度，南非高铁分指标成交29.5-30元/吨度不等，加蓬成交至42元/吨度左右。供应小幅回落，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国38.09%，较上周减1.04%；日均产量27825吨/日，减305吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5650-5700元/吨。12 月钢招即将启动，当前钢招进度较慢，关注招标量与定价。贸易商端需求并未有较大改善，实际采购仍以刚需为主，市场投机观望居多。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

有色板块

有色新能源：铜偏强格局存续，多晶硅换月交割博弈

【铜】隔夜，沪铜大幅上涨，主要受供应忧虑和美元疲软提振。CSPT小组要求成员企业26年降低铜产能负荷10%以上，以及智利10月铜产量同比下降7%，均加剧市场对供应的忧虑。基本面上，依然是供应忧虑主导，国内近期去库较好，但整体库存仍处三年来高位。临近年末，长单谈判将扰动市场，传26年铜精矿长单TC为0美元/吨，创历史新低；智利国家铜业codelco对我国电解铜市场的长单溢价为350美元/吨。整体而言，目前多头情绪较浓，看涨是主流。目前美国铜库存已经突破40万短吨，处于历史高位。目前铜价已经突破前期震荡区间，短期偏强。

【铝】周三，沪铝表现坚挺。12月仍有贵州双元铝业和霍煤鸿骏二期铝冶炼项目达产或投产，供应压力增加。隔夜特朗普积极暗示下一任美联储主席就是哈塞特，美元承压。后期，宏观上，需要关注以下两点：1、12月11、12日（根据往年预估）左右中央经济工作会议；2、12月10日美联储12月利率决议。宏观上偏多氛围支撑，但风险在于政策不及预期和鹰派降息定调。技术上偏多，但短期先回调整理也并非不可。目前观望更稳妥，短期更可能在20日均线和22000元/中间震荡。

【锡】隔夜，沪锡上涨超过近3%，缅甸佤邦复产不及预期等仍导致矿端现实偏紧。供应端，刚果金局势恶化，加剧市场对锡矿的供应忧虑，但目前暂未受实质影响，另缅甸佤邦复产进度整体滞后，市场预计11月进口增加2000吨，10月中旬以来国内冶炼开工率维持在69%附近的年内高位。需求端，锡焊料开工率整体处于近年来低位，虽然集成电路需求旺盛提振锡需求，但传统领域电子和家电等需求疲软，订单量不足，光伏抢装透支效应显现，6月以来光伏新增装机同比下降约50%。锡锭库存连续四周增加，本周增加171吨达到7825吨，当前锡锭市场供需宽松，伦锡库存也从低位持续回升，高价抑制现货采购情绪，刚需采购为主，观望情绪浓厚。综上，矿端供应忧虑和现实偏紧，将支撑锡价，高价对消费的抑制和缅甸发运环比增加的事实制约上方高度。

【碳酸锂】周三碳酸锂主力2605合约下跌2.82%，最新结算价94900元/吨，加权合约减仓15578手，总持仓106.29万手。SMM报价电池级碳酸锂94350元/吨（环比下降50元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价1205美元/吨（环比下降10美元）。外购锂辉石生产利润-2287元/吨，外购锂云母生产利润-3093元/吨。当前碳酸锂供需双旺，社会库存持续去库。美联储12月降息预期增加带来宏观情绪好转，碳酸锂资金关注度持续，近日关于枧下窝采矿证下发情况的博弈扰动盘面，逢低布局。

【工业硅】周三工业硅主力2601合约下跌1.6%，最新结算价8955元/吨，加权合约持仓量40.06万手，增仓15624手。华东通氧553#报价9500元/吨（环比下降50元），期货贴水580元/吨。丰水期结束，工业硅西南大幅减产兑现，需求端相对平稳，整体呈供需双弱状态，关注枯水期能否有效去库。有机硅“反内卷”带来利多扰动，预计行情延续震荡，关注下方大厂现金流成本支撑，区间操作，逢低布局。

【多晶硅】周三多晶硅主力2601合约上涨1.89%，最新结算价56885元/吨，加权合约持仓27.82万手，增仓6414手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.18元/片（环比下降0.01元），单晶Topcon电池片(M10)报价0.282元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.67元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量1550手（环比增加210手）。多晶硅受主力合约换月时的交割博弈影响，短期波动剧烈，01合约出现资金拥挤的风险抬升，短线操作。

能化板块

能源化工：市场权衡俄乌冲突发展，油价小幅上行

【原油】新一轮美俄会谈未能达成结束俄乌冲突的协议后，油价小幅走高，市场对俄罗斯石油供应受限可能持续更久的预期有所升温。与此同时，近期针对俄罗斯有关的油轮袭击事件增加，至少有一家船舶管理公司表示将停止对俄派船。此外，EIA公布的数据显示，上周美国原油库存增加了57.4万桶，低于预期的250万桶，因此并未加剧过剩担忧，油价近期支撑暂存，保持震荡。

【沥青】沥青供应仍呈小幅增长态势，主要来自检修胡安庇减少带来的炼厂复产和进口回升。另外虽然山东地炼有部分转产渣油计划，但近期主营炼厂产量仍然稳定，整体供应收缩量偏低。目前现货市场重心仍偏向低价货源，除去低价或成交略有反弹外，整体成交仍然低迷。进入需求淡季后，赶工需求将逐渐走地，中期过剩压力仍然较高，后期需要关注冬储情况。沥青自身仍然较为承压，跟涨原油幅度较小，继续关注原油成本变动情况。

【PX】市场对明年PX偏紧预期继续提前在盘面计价，叠加前期泉州炼化80万吨装置停车对国内市场造成影响，华东及韩国装置也有继续检修计划。盘面主力近期突破阻力位略有压力。PX价格保持840美金，对石脑油价差保持282美金水平。短期原油风险溢价支撑，PX或继续保持关键位突破测试震荡。

【PTA】PTA跟随PX保持偏强震荡，明年投产有限导致供需预期转好，近期PTA过剩供应略有下行，基差升至+35左右，叠加下游开工继续保持91.3%。PTA库存略有去化，但相比10月仍有累积。但近期下游产销率明显有下行，终端订单已经开始出现明显弱化，12月中下旬下游开工季节性降低的预期较强，PTA短期产销也开始走弱，后期对关键位突破动能或降低，震荡格局或暂无法改变。

【乙二醇】港口库存再度累积至75.3万吨，下游开工虽然保持季节性高位，但乙二醇近期开工仍然偏高，主港发货量持续仅有8500吨左右水平。另外煤价近期仍在探底，乙二醇利润略有回升，过剩供应阶段性存续。盘面上成本支撑略有下行，乙二醇主力仍在测试底部支撑过程中，短期右侧入场仍需等待。

【短纤】聚酯下游开工整体保持稳定，但终端订单开始出现季节性回落，短纤开工部分走低，库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察终端订单是否能持续反季节性走高，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。

【甲醇】内地甲醇市场窄幅震荡，企业竞拍成交顺畅。港口甲醇市场上午基差维稳偏弱。现货商谈2110元/吨，基差01-15左右12月下商谈2140-2145元/吨，基差01+15/+20左右；1月下商谈2176-2183元/吨，基差01+51/58左右。截至2025年12月3日，中国甲醇港口库存总量在134.94万吨，较上一期数据减少1.41万吨。产企业库存36.15万吨，较上期减少1.22万吨。港口去库和伊朗限气对甲醇价格形成支撑，短期内反弹，但MTO开工率预期走低，虽有气头装置停车，内地供应依然较为充足。现时端承压边际略有转好，预期进口下降等，甲醇阶段性触底，盘面预计走价格修复逻辑，近日盘面反弹后受阻，短期关注港口去库情况，中期关注伊朗限气持续时间，可逢低布局多单。

【PP】现货报盘弱势震荡整理，华东拉丝主流在6300-6500元/吨。隆众资讯12月3日报道：两油聚烯烃库存70万吨，较前一日降3.5万吨。周度产量仍然位于高位，需求平均开工虽有上涨，但整体仍略显疲软。基本面上看虽然压力较大，但地缘政治不确定性及12月降息25个基点的预期大幅飙升，短期利好油价。PDH装置利润恶化明显成本支撑增强，预计PP下跌速率减缓。

【LLDPE】聚乙烯市场价格调整10-100元/吨，LLDPE成交价6760-7150元/吨。周度产量变动不多，供应充足。需求端表现平淡，下游各行业整体开工率变化有限：北方棚膜需求逐步减弱，南方订单仅局部支撑，地膜仍处传统淡季。成本端来看油制路线成本预计增强，而煤制成本整体稳定。短期内供需承压，关注原油变动。

【尿素】尿素行情僵持运行，其中山东中小颗粒主流送到价1680-1690元/吨附近。截至2025年12月3日，中国尿素企业预收订单天数7.35日，较上周期增加0.7日，环比增加10.53%。中国尿素企业总库存量129.05万吨，较上周减少7.34万吨，环比减少5.38%。当前尿素市场供应维持高位，农业处于淡季，储备需求逢低入场；复合肥开工提升，工业采购持续跟进。库存方面，厂库延续下降，港口库存则随出口订单增加呈现累积态势。成本端煤炭与天然气价格持稳，底部支撑坚挺。短期价格上涨抑制需求，中长期而言，在出口预期与储备需求支撑下，尿素价格偏强，但受制于供应充裕和刚需有限，上涨空间受限。

农产品板块

农产品：市场在等待美国大豆新一轮销售的消息

【美豆】隔夜CBOT市场01月大豆收1116.25跌8.50或0.76%(结算价1115.75)。交易商数据显示，大宗商品基金周三净卖出CBOT大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦期货合约，其中，净卖出大豆期货合约7000手。市场在等待美国大豆新一轮销售的消息。USDA出口销售报告发布之前的调查显示，截至10月30日当周，美国大豆出口销售料净增60-200万吨。其中2025/26年度料净增60-200万吨，2026/27年度料净增0吨。

【豆菜粕】12月进口大豆到港边际收缩，国内供需压力有望缓解，且美豆亦易涨难跌，随进口大豆定价成本上涨，豆粕成本驱动逻辑也有望增强。近期华东地区到港不足且检修增多，阶段性供应收紧一定或提振市场情绪。菜粕前期贸易题材炒作降温，受豆粕联动性行情影响持续存在，无独立行情基础。关注12月USDA供需报告指引。

【豆菜油】国内油厂开机率维持高位，产出稳定，而现货提货一般，油厂豆油库存继续累积，供强虚弱，基差暂稳，同时受成本逻辑支撑强。菜油持续去库仍为行情提供支撑，后续需重点关注澳籽到港后的实际开机情况，以及相关油脂品种的联动影响。

【棕榈油】隔夜BMD市场马来西亚棕榈油主力合约收跌0.55%，报4130林吉特/吨。马币兑美元下滑，令棕榈油期货价格对于外币持有者而言更低。国内近期价格低位刺激终端成交，上周国内棕榈油库存窄幅下滑，整体处于近5年同期中间水平。关注MPOB报告指引，由于马来西亚2025年11月棕榈油出口环比大幅下滑，产量预计有小幅减产，阶段性累库或限制盘中交投情绪。据来自11份种植园高管、贸易商和分析师估算的中值显示，库存较上月猛增10%至271万吨。这是自2019年4月以来的最高水平，比一年前增加了47%。

【玉米】全国玉米价格整体上涨，国内均价2303元/吨，价格上涨7元/吨。产区惜售、售粮节奏慢，粮点低价难上量，目前走货情况也显一般，产区贸易商及烘干塔收购积极性一般。

【生猪】全国生猪早间价格弱稳调整，尤其北方区域普遍跌价。整体供应充足，下游需求跟进不足，市场情绪依旧悲观。据涌益样本数据显示，11月涌益样本企业实际出栏量 2649万头，完成率99.36%;12月计划出栏2772万头，月度计划量增4.64%，日均增1.27%。后期需关注腌腊需求增量情况，短期期货端主力合约贴水状态下再下跌风险不高，或以低位震荡行情为主。