摘要

近期海外降息预期有所反复，锡价宏观层面跟随金属板块表现；基本面在供应预期持续偏紧下，潜在的扰动担忧使得锡价表现强势，然而在锡价快速走强后消费端持续疲软，因此预计锡价难以走出较为流畅的趋势性上涨策略，更多呈震荡上行走势，预计一个月期锡价波动区间为沪锡[280000,320000]元/吨，伦锡[35000,41000]美元/吨。

核心观点

供应：近日，市场传言M23武装阻断刚果（金）Bisie锡矿的运输路线使得该矿生产中断，然而该消息并不符实，事实上该座矿山仍处于正常生产状态，并未出现减停产现象。后续仍需关注刚果（金）军事冲突进程，若战事持续升级并扩大范围，则锡矿潜在的供应或有一定影响。另外，整体上伴随缅甸矿山复产进度不及预期，进口矿供应仍相对有限。精炼端，11月云南及江西开工率环比有所维持，产量持续处于高位；而进口端受印尼出口低位的影响，我国进口量环比显著下滑。供应端整体依然偏紧。

需求：截至目前，国内精炼锡消费持续低迷，而屡创新高的锡价显著抑制下游接货意愿，终端领域仅半导体板块对消费有所支撑，光伏及消费电子领域持续走弱。

平衡：国内精炼锡产量增速维持于-2.6%，需求增速下调至-8.1%，全年精锡维持紧平衡预期；全球锡锭显性库存持续回升，国内外库存转为累库，供需双弱下，预计至年末这一库存水平将有所持续。

结论：近期海外降息预期有所反复，锡价宏观层面跟随金属板块表现；基本面在供应预期持续偏紧下，潜在的扰动担忧使得锡价表现强势，然而在锡价快速走强后消费端持续疲软，因此预计锡价难以走出较为流畅的趋势性上涨策略，更多呈震荡上行走势，预计一个月期锡价波动区间为沪锡[280000,320000]元/吨，伦锡[35000,41000]美元/吨。

策略：偏强震荡，可考虑逢低买入看涨期权；

风险提示：缅甸锡矿复产超预期，国内旺季消费不及预期；

锡价回顾

2025年YTD

数据来源：iFind，中粮期货研究院整理

原料

锡矿进口有所好转，但整体仍处于低位

锡精矿加工费维持于较低水平，云南、江西分别为12000元/吨、8000元/吨，该价格已维持半年，短期矿端供应依然难见恢复；

10月锡矿进口量为11632吨，环比增加2918吨，主要因进口到港有所恢复，1-10月累计进口10.3万吨，同比减少3.6万吨；进口来源中，玻利维亚进口环比增加1102吨至1828吨，刚果（金）进口环比增加1495吨至2700吨，缅甸锡矿小幅减少770吨至2367吨，缅甸恢复不及预期，玻利维亚及刚果（金）有所补充。

数据来源：SMM，中粮期货研究院整理

锡锭

开工率高位，产量有所维持

11月，云南锡锭开工率保持高位，截至目前约为86.1%，环比上月增加1%，江西锡锭开工率保持于40.7%，截至目前两省精炼锡单月产量约为1.34万吨，同比去年增加0.07万吨；11月，国内精炼锡产量约为1.6万吨，环比10月减少0.01万吨，同比小幅偏低0.1万吨，整体处于历年同期中位偏高水平，预计12月产量将保持当前水平；

截至目前，国内再生锡产量累计约为3.66万吨，同比去年减少0.98万吨，再生锡供应受限，处于历史同期中位水平。

数据来源：SMM，中粮期货研究院整理

进出口

受印尼出口政策影响，我国进口大幅下滑

10月精炼锡进口量约为526吨，环比减少743吨，出口量约为1480吨，环比减少268吨，11月沪伦比值整体有所回落，叠加印尼出口受限，预计后续进口量难有明显恢复； 

10月我国自印尼进口精锡约125吨，环比减少551吨，较去年同期减少2017吨，主要因印尼政府RKAB配额政策有所修改，预计年内影响将有所持续，印尼锡锭出口节奏将显著放缓。

数据来源：SMM，中粮期货研究院整理

下游

消费表现整体清淡

锡焊料开工率小幅下降，截至10月，焊料企业开工率约为73.1%，环比减少1.7%，整体仍处于近五年来最低水平； 

从锡终端消费领域来看，半导体领域依然有所支撑，但伴随光伏行业及消费电子领域整体增速放缓、叠加锡价走强，下游接货意愿相对清淡，消费增速显著回落。

数据来源：SMM，Wind，中粮期货研究院整理

库存

全球显性库存回升

11月，国内外库存均有所累积，国内社会库存显著回升，较上月增加1141吨至7825吨，LME库存小幅回升，较上月增加310吨至3160吨； 

全球显性库存由此回升，目前约为1.1万吨，环比上月增加0.15万吨，同比去年减少0.3万吨。

数据来源：SMM，Wind，中粮期货研究院

平衡

表观消费显著回落

11月国内精炼锡产量基本于10月持平，消费端受到高锡价的影响而明显抑制，同时伴随进口量偏低，单月表观消费增速大幅下滑，全年累计消费增速下调至-8%，显著弱于去年水平；另外，受印尼出口政策的影响，预计年内进口量将持续偏低，同时若锡价维持高位，消费端将难有明显恢复，预计全年精炼锡小幅过剩约500吨。

数据来源：SMM，Wind，中粮期货研究院整理

持仓

内外盘持仓量快速上升

11月，沪锡持仓量大幅回升并处于高位，截至目前约近10万手，整体增仓约3万手，达到历史同期最高水平； 

LME投资公司及信贷机构持仓较上月小幅回升，多头持仓依然占优，目前上升至47.3%，空头持仓基本保持于43.7%； 

宏观层面降息预期反复下，基本面潜在的供应扰动引发市场担忧，内外盘持仓量快速上升，带动锡价创下年内新高。

数据来源：SMM，中粮期货研究院整理