报告品种：豆油、菜油、棕榈油

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一、调研背景与概述

2025年11月，我们在广东地区开展了为期一周的油脂市场深度调研，走访了包括大型贸易商、包装油企业、油脂精炼厂及交割库在内的十余家市场参与者。广东作为中国油脂消费的重要区域，其市场动态对全国油脂行情具有重要指示意义。本次调研重点围绕供需基本面、价格驱动因素、基差表现、替代逻辑及后市预期等维度展开，旨在为市场参与者提供全面的决策参考。

二、市场总体特征

1、需求端整体疲软

2025年广东油脂市场呈现明显的需求收缩特征。餐饮渠道用油量同比下降显著，据调研数据显示，餐饮人均用油量是家庭的1.3倍，而今年餐饮消费冷清直接拉低了整体用油需求。广东地区豆油月需求从往年的16-17万吨降至12-15万吨，减少约4-5万吨。终端用户普遍采取低库存策略，物理库存仅维持3-4天，采购心态谨慎，“现买现用”成为主流。

2、品种分化格局显著

不同油脂品种表现分化明显：豆油凭借价格优势成为餐饮主选用油；棕榈油受高价格抑制，需求大幅萎缩；菜油因供应紧张，价格持续走强。这种分化格局既反映了各品种的供需差异，也体现了替代效应在油脂市场中的重要作用。

3、区域特色鲜明

广东地区油脂市场具有鲜明的区域特征。珠三角地区豆油基差全国最高，达到300元/吨，而华东地区仅为250元/吨。同时，广东菜油主要以本地消化为主，向外流通较少，区域价差明显。

三、分品种深度分析

1、棕榈油：需求萎缩下的挣扎

供需基本面：棕榈油市场面临供需双重压力。供应端，11月全国24度棕榈油到港量约30-40万吨，库存持续累积，预计年底库存将达到70万吨。需求端，华南地区月消费量虽然从往年的10-14万吨急剧萎缩至4-5万吨，但是近期也有所改善，由于棕榈油价格持续下跌，相比玉米油有一定性价比，在非转调和油领域可替代部分玉米油，每月需求增量1-1.5万吨左右。

刚需结构分析：棕榈油的刚需主要来自两个方面：食品企业需求和化工企业需求。食品加工企业如生产饼干、面包、方便面等产品，对棕榈油需求弹性较小，全国月刚需约15万吨，华南地区占4-5万吨。化工领域用于生产皂粒、日化产品、油漆等，需求刚性强，基本不受价格波动影响。

季节性特征与技术突破：广东地区棕榈油消费具有明显的季节性特征，传统上“五一后需求回升、国庆后需求下降”，核心影响因素是气温。值得注意的是，近年通过添加茶多酚等技术手段，18度棕榈油的使用时间可延长至12月，突破了传统的低温限制，这在一定程度上缓解了季节性波动。

基差与价格逻辑：棕榈油基差近期快速上涨，从10月的-100至-150升至-80，部分甚至达到-50。这一变化主要源于12月船期采购减少、货权集中且贸易商惜售。短期价格在8500-8800元/吨区间震荡，长期走势偏空，核心逻辑在于实际减产幅度低于预期，而需求缺乏实质性改善。

2、豆油：稳健中的隐忧

供需平衡分析：豆油市场处于紧平衡状态。珠三角地区大豆月压榨量约120-130万吨，对应豆油产量23-25万吨。其中大厂包装油自用9-10万吨、饲料厂用3万吨、生物柴油用0.5-0.6万吨，剩余8-9万吨供应市场（或7-8万吨大厂自用，12-13万吨供应市场）。若湖南等外区拿货，市场供应或将出现缺口，需关注广东豆油库存情况。

基差表现与区域流动：广东豆油基差约300元/吨，为全国最高水平。这一反常现象主要源于区域供需失衡和油厂控盘能力。往年北方豆油会调运至华南补充库存，但因豆棕价差修复，棕榈油替代增加，北方调运动力不足。山东至华南豆油运费从210元/吨涨至230-240元/吨，进一步抑制了区域流动。广东基差长期维持280-300的水平，主要是上行空间受棕榈油替代压制，下行空间因供需紧平衡受限。不过随着美豆的陆续购买，基差价格相对承压。

出口市场分析：豆油出口成为支撑基差的重要因素。广东每月出口量约3-5万吨，主要至印度、柬埔寨等东南亚地区。全国豆油理论月出口最大量约15万吨，但受仓容、价格波动影响，实际出口量存在不确定性。

3、菜油：供应紧张下的强势

供应紧张格局：菜油市场面临严重的供应紧张问题。广东地区自7月起菜油供应量显著减少，流动性下降；8-9月当地及广西澳加等工厂陆续停产，供应收缩直接推动基差上涨——东莞地区基差从8月的80左右涨至近600，2个月内涨幅近500元。货权高度集中，部分贸易商手握20-30万吨菜油资源，其余企业收货难度较大。

进口替代前景：市场对澳菜籽进口寄予厚望。某大型油厂计划开展澳菜籽压榨，但受海关检测、通关流程影响，乐观估计需等到12月中旬以后。市场对澳菜籽进口量分歧较大，据市场统计有企业采购9-15船，但实际或未达成规模。若仅此一家压榨，菜油基差或维持高位；若后续出现代加工，或大量澳菜籽到港，基差存在下跌风险。

交割风险预警：菜油市场存在明显的逼仓预期，预计1月菜油交割可能面临“空投无货交”局面。若逼仓行情启动，菜油期货价格或升至10100-10200元/吨。当前11月中旬价格约10400元/吨，现货采购难度大，空头交割风险显著上升。

四、替代逻辑与价差分析

1、豆棕替代关系

棕榈油与豆油的价格差是餐饮渠道消费选择的核心依据。华南地区棕榈油若比豆油便宜（哪怕平水），会显著挤压豆油出货量。当前棕榈油价格高于豆油，仅维持刚需消费，餐饮端以豆油为主。中包装市场（餐饮核心用油场景）每月用量约15万吨，油种选择完全看性价比，棕榈油价格优势出现时可抢占50%左右份额。

2、多品种替代格局

除豆棕替代外，其他油脂品种间也存在复杂的替代关系。棕榈油与玉米油的替代受价差影响明显，当棕榈油低于玉米油150-200元/吨时替代效应显著。此前棉籽油在餐饮领域替代比例较高，大厂最高可达28%-30%，小厂或更高。但值得注意的是，当前棉籽油价格比豆油贵200元/吨，仅少量用于调色，无法形成有效替代。

3、价差交易机会

豆棕价差（YP）是市场关注的核心。若盘面价差缩小至-200以内（现货平水），可布局“空豆多棕”；若价差扩大至-1000以上，则可考虑反向操作。当前豆棕价差为-400元/吨，仍有200元/吨的修复空间。

五、价格影响因素深度剖析

1、短期价格驱动

短期油脂价格由买卖双方博弈决定，与供需、库存关系相对较弱。当前棕榈油国内库存60万吨左右，但价格波动更多受“卖方惜售（进口商因国内进口利润倒挂不愿低价卖）、买方备货情绪（食品厂刚需采购）”影响。市场参与者观点和情绪（如单边看涨/看空资金）对价格主导性更强。

2、中长期关键变量

政策因素：美国生柴政策是影响油脂市场的关键变量。12月前是重要节点，EPA对2026-2027年生柴掺混量（尤其是中小企业份额分配）的定调将影响美豆油需求。若政策利好（如100%份额豁免），可能推动油脂价格反弹；若低于50%，则利好有限。

供给因素：南美天气与产量预期对豆系价格影响显著。巴西大豆处于播种期，当前市场预期丰产，若后期无极端天气，将对豆系价格形成压力。棕榈油方面，马来、印尼库存或在10-11月达阶段性高点，后续进入去库周期。

贸易因素：中国大豆采购节奏对市场情绪影响明显。国内商业大豆库存可支撑至1月，但采购（计划12月前完成1200万吨美豆采购）的节奏、投放方式不确定，短期影响豆系市场情绪。

六、交易策略与风险管理

1、单边交易策略

棕榈油：短期观望，等待美国生柴政策落地。可在8500-8600元/吨建立底仓，跌破8200元/吨考虑补仓，避免追高。

豆油：因需求受替代压制，单边上涨空间有限，反弹后可逢高布局空单。

菜油：短期以看多为主，但需警惕政策变动，建议小仓位参与或观望。

2、价差与套利策略

豆棕价差：关注YP价差修复机会，若盘面价差缩小至-200以内，可布局“空豆多棕”。

月间价差：棕榈油1-5价差当前-120元，05合约较强，若05合约回调至合理区间，可尝试正套。豆油1-5价差为300元左右，换月成本高，远月基差难把握。

七、后市展望

1、短期市场判断（12月前）

市场缺乏明显趋势，呈现区间震荡特征。棕榈油受美国生柴政策影响较大，豆系受中国大豆采购不确定性制约。油脂价格大概率区间震荡，棕榈油基差有支撑，豆油基差上行受限。

2、长期趋势展望（2026年）

供应端，巴西大豆预计丰产，南美大豆供应宽松预期较强；需求端，若政策不确定性下降，市场或回归基本面交易，菜油、棕榈油、豆油供需矛盾或逐步缓解。

八、结论与风险提示

11月广东油脂市场整体呈现“供强需弱、基差分化、替代活跃”的特征。短期缺乏趋势性行情，建议以区间操作与价差策略为主；中长期关注政策落地与全球供给变化，把握结构性机会。

主要风险提示：

1、政策：储备豆投放、生物柴油政策变动、进口资质放开可能逆转供需预期。

2、外部冲击：南美天气异常、地缘冲突、汇率波动或引发价格异动。

3、宏观经济：经济复苏不及预期可能进一步压制油脂需求。

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