报告品种：焦煤

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一、乌海炼焦煤产能产量及重要性

乌海炼焦煤核定产能约4000万吨，占内蒙古煤炭总产能比重较低，但其作为内蒙古唯一主产炼焦煤的核心区域，战略重要性突出。该地区煤矿以露天矿为主（占比超80%），开采成本低，实际产量显著高于核定产能，年产量超1亿吨，主产热强度高的肥煤、主焦煤及1/3焦煤，是全国稀缺炼焦煤种的关键供应源。2023年5月以来，受多重因素影响，乌海产量骤降，当前除神华旗下个别矿外，露天矿已全面停产，短期供应缺口显著。

二、乌海炼焦煤产量影响因素分析

（一）产能兼并重组推进缓慢

乌海及周边煤矿多为民营矿，存在大量历史产权问题（如跨区域开采），地方政府要求2023年起通过“大矿并小矿”完成整合，未达标矿将不予延续采矿证。但因民营矿利益分配复杂、整合进度滞后，部分小矿已因采矿证到期停产，参照山西整合经验，预计短期（至少至2024年一季度）产量难恢复。

（二）环保督察趋严压制生产

2023年6月中央环保督察点名乌海煤矿、洗煤厂及焦化厂存在污染、违规增产等问题，7月起地方环保检查频次显著增加（日均3-4次），叠加年底应急管理部安全大考，露天矿生产及运输受限（神华未停矿亦因环保导致运输受阻），进一步加剧产量下滑。

（三）查超产与民营矿亏损制约产能释放

108号文后超产监管强化，叠加环保、安全配套成本上升，2023年5月底乌海民营露天矿原煤售价500元/吨时已接近亏损。尽管当前煤价反弹，但违法成本高（罚款风险）及利润空间有限（较2021年3000元/吨高位显著收缩），民营矿缺乏增产动力。

三、下游焦化厂运营及库存情况

乌海焦化产能达3000万吨，占内蒙古60%，依托本地炼焦煤资源保持成本优势，但当前利润仅0-50元/吨（需依赖副产品收益），多数企业维持满负荷生产（前期利润积累支撑），尚未出现因亏损导致的减产负反馈。库存方面，焦化厂入炉煤库存5-10天，下游钢厂焦炭库（更多实时纪要加微信：aileesir）存约5天，洗煤厂因原料短缺持续消耗原煤库存，整体产业链库存处于低位（“碳元素库存保护垫薄”），补库需求存在潜在弹性。

四、甘其毛都进口蒙煤供应及煤质变化

（一）供应波动加剧

甘其毛都通关车数近期从1200车降至570车，主因外蒙政权动荡（ETT矿产量不稳定）、四大长协贸易商竞争（神华优先获ETT资源，其他长协量缩减）及电子竞拍挤占长协资源（中小贸易商依赖竞拍，盈利空间收窄）。

（二）煤质结构性恶化

蒙古5号原煤（低硫低灰优质主焦煤）占比从高位降至20%-30%，煤层开采向8号煤层延伸导致煤质向1/3焦煤转变，且动力煤、风化煤占比上升。当前甘其毛都监管区库存200万吨（中性水平），但有效优质资源（蒙古5号）不足，难以弥补乌海供应缺口。

五、炼焦煤市场供需及价格趋势分析

（一）需求韧性支撑

粗钢终端需求“弱而不崩”：出口韧性强（中美关系改善+全球替代产能有限），国内制造业（造船、汽车）及基建（南方项目发力）维持低基数增长，地产拖累系数下降（仅占终端需求两成）。预计铁水季节性减产幅度有限（参照2022年低点228-230万吨/日），难以抵消供应缺口。

（二）供应缺口持续累积

乌海停产叠加山西11月安全检查，国内炼焦煤产量收缩；蒙煤优质资源减少，澳加煤补充能力有限（澳大利亚贸易矿月均仅500-600万吨），隐性库存（如洗煤厂囤积原煤）消耗殆尽，11月末或迎补库高峰，供需矛盾将激化。

（三）价格中枢上移

短期（11月末-12月初）炼焦煤价格或因补库需求快速反弹，中长期看，政策对动力煤估值修复（中枢或上移至700-750元/吨）将带动炼焦煤联动上涨，预计2024年春节前主焦煤价格或较当前上移100元/吨以上，成为黑色产业链中利润弹性最强的品种。

Q&A

Q1：当前焦煤库存整体较低，面临11月安全巡检带来的产量下滑压力及补库预期，下游补库可能引发短缺，其时间节奏如何？

A1：今年冬储节奏将前移，焦煤价格涨幅较猛或缺口明显的时期预计在11月末和12月初。随着估值快速反弹，可能导致下游钢厂和焦化厂持续亏损，12月下旬需根据下游铁水及焦化厂减产情况判断煤价是否小幅下行。

Q2：若钢厂减产至铁水产量228-230万吨/天，当前焦炭与焦煤的实际盈亏平衡点是多少？

A2：铁水产量230万吨/天时焦煤或呈微降库状态，228万吨/天时可能停止降库；但由于补库需求存在，焦煤价格难以明显回落。

Q3：11月安全巡检是否考核年终超产？其考察标准如何？

A3：11月安全巡检主要以安全为考核抓手，未明确将超产作为考察内容，其标准与108号文（要求每月超产不超过10%、全年不超产）不同。108号文的影响预计主要体现在明年，因当前核定产能概念模糊，国家能源局或在采暖季后进一步明确相关政策。

Q4：当前焦炭是否已完成第二轮提涨？后续提涨预期如何？

A4：目前焦炭第二轮提涨已落地。后续预计至少还有两轮提涨，钢厂可接受50元左右亏损；若钢材经唐山环保限产及铁水减产后库存显著去化，或进一步接受煤炭价格上行。

Q5：焦煤近年间临近交割时常出现仓单问题，其原因是什么？

A5：焦煤临近交割出现仓单问题的主要原因是部分仓单通过混配（如以蒙5原煤为底子）形成，混配后的仓（更多实时纪要加微信：aileesir）单煤种终端使用难度较大。终端更倾向于自行混配而非使用已掺混的仓单煤，导致仓单销售存在困难。

Q6：乌海煤矿停产及兼并重组相关检查始于何时？

A6：乌海煤矿兼并重组相关检查自今年年初陆续开始，部分露天矿采矿权到期后未获延期；大规模停产则始于5月份，主要受煤炭价格下跌、民营煤矿成本上升及违规成本增加等因素影响。

Q7：乌海煤矿兼并重组的具体方式是什么？是关停小煤矿并将指标核增给大煤矿，还是通过收购兼并进行？

A7：乌海煤矿兼并重组采取自行兼并方式，由民营矿主导。理论上为大矿兼并小矿，但由于当地存在较多150-200万吨规模的煤矿，在兼并主体选择及利益分配等方面存在困难，推进难度较高。

Q8：蒙煤煤质下滑受煤层开采及蒙古倾向多销动力煤影响，该情况持续时间为长期还是短期？

A8：蒙煤煤质下滑是中长期趋势。一方面，蒙古煤矿（如蒙5矿）煤层开采逐渐深入（至8号煤层），煤质向1/3焦煤方向变化；另一方面，蒙方为应对当前煤炭低估值，倾向优先销售动力煤、风化煤等低质煤，将优质煤留待价格高位时销售，此策略具有长期性。

Q9：蒙煤进口中电子平台进口占比上升、主焦煤品质占比下降的趋势是否具有持续性？未来是否存在政策改善可能？

A9：蒙煤进口电子平台占比上升及主焦煤品质占比下降的趋势具有持续性。原因包括：蒙古出口策略调整，通关硬件改善后通关量未显著增加；煤矿开采煤层加深导致煤质客观变化；蒙方推广电子竞拍、探索海运等销售模式，逐步向国际矿商控量模式转变，政策层面改善可能性较低。

Q10：蒙煤主焦煤的绝对量是否减少？或仅为占比下降？

A10：蒙煤主焦煤绝对量有所减少。当前甘其毛都关口通关车数维持1200车/天已较困难，且主焦煤在进口量中的占比下降至20%-30%，综合导致主焦煤供应绝对量较前期显著下降。

Q11：焦煤交割品质预计何时改善？是否有相关文件依据？

A11：焦煤交割品质预计逐步改善，至少2601合约仓单问题影响较前期合约减轻。当前甘其毛都监管区蒙5原煤库存较低，且品牌交割虽已启动，但四大交割品牌煤源供应不足。长期来看，若未来优质国企矿逐步将部分产量用于品牌交割，焦煤仓单质量将更有保障，交割品质有望持续改善，但目前无明确文件依据。

Q12：市场传闻焦煤仓单通过混配1/3焦煤等形成底部仓单，是否属实？若当前缺乏交割仓单，是否会出现用劣质煤点交的情况？

A12：焦煤仓单存在通过混配1/3焦煤等形成底部仓单的情况，洗煤厂可按交易所最低交割标准进行混配，甚至使用少量动力煤、俄煤等。当前2601合约交割中，蒙煤资源掺混难度增加，或需使用山西煤交收，虽难以完全消除劣质煤混配仓单问题，但资源紧张背景下烂煤点交情况将有所缓解。

Q13：当前安监力度持续严格，政府对当前焦煤价格的看法如何？期望的价格水平是多少？若价格持续上涨，是否会放松安监？

A13：政府政策出发点主要关注动力煤价格及煤电长协履约率，对炼焦煤价格无直接管控。当前炼焦煤安监严格主要源于查超产、税务及环保等因素，与价格上涨无直接关联，因此价格持续上涨情况下安监力度预计不会放松。

Q14：动力煤与炼焦煤之间是否存在价格关联？是否有特定定价方式？

A14：动力煤与炼焦煤之间无固定价格关联（如市场传闻的2：1关系缺乏理论支撑），二者成本及供（更多实时纪要加微信：aileesir）需逻辑不同。在价格弹性方面，炼焦煤优于动力煤，价格上涨过程中二者走势将逐渐脱离历史统计关系。

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