宏观要点

宏观金融：美联储鹰派降息25BP，美元指数走强

【宏观】 海外方面，美联储如期降息25BP，但是鲍威尔直言12月降息不是板上钉钉，打压了市场对12月份再次降息的预期，美元指数走强，全球风险偏好有所降温。国内方面，国内经济增长有所加快，而且中美元首即将会晤，提振国内市场乐观预期。政策方面，中共四中全会定调，政策刺激预期增强，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及中美之间的博弈上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡偏强，短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎做多；贵金属短期高位回调，谨慎观望。

【股指】 在能源金属、工业金属以及光伏设备等板块的带动下，国内股市大幅收涨。基本面上，国内经济增长有所加快，而且中美元首即将会晤，提振国内市场乐观预期。政策方面，中共四中全会定调，政策刺激预期增强，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及中美之间的博弈上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】贵金属市场周三夜盘整体上涨，沪金主力合约收至910.92元/克，上涨0.69%；沪银主力合约收至11265元/千克，上涨0.64%。因贸美联储如期降息25BP，但是鲍威尔直言12月降息不是板上钉钉，打压了市场对12月份再次降息的预期，美元指数走强，贵金属重新走弱。短期贵金属震荡回调，中长期向上格局未改，操作方面，短期多头减仓观望，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：宏观预期继续好转，钢材期现货价格走势偏强

【钢材】周三，国内钢材期现货市场延续反弹，市场成交量低位运行。中美元首会晤确定，市场预期继续偏强。基本面方面，需求继续边际改善，钢谷网建筑钢材及热卷库存继续下降，表观消费量则有明显回升。供应方面，钢谷网建筑钢材及热卷产量均小幅回升，钢厂利润目前继续压缩，且河北多地开始环保限产，预计钢材供应也将继续回落。 目前钢材市场主要还是宏观逻辑占据主导，价格或以震荡偏强为主。

【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格延续强势。铁矿石本轮反弹主要是宏观预期叠加到港量大幅回落所致，且周一铁矿石港口库存环比下降102万吨。钢厂利润压缩之下，铁水产量上周跌破240万吨，且未来仍有进一步下降可能。钢厂继续延续补库。供应方面，全球铁矿石发运环比回升54.9万吨，到港量则环比回落490万吨。同时，近期卡粉和PB价差有所收窄，主要由于PB粉目前贸易矿库存水平中等，卡粉库存水平处于偏高水平。预计铁矿石价格短期仍以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周三，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅反弹。本周钢谷网建筑钢材及热卷产量小幅回落，铁合金需求有所回落。硅锰6517北方市场价格5600-5650元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨。锰矿现货价格小幅反弹，天津港半碳酸报价34.5元/吨度，成交34元/吨度左右，指标偏低价格33.5元/吨度，南非高铁30元/吨度上下，加蓬39.5-40元/吨度区间。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国43.28%，较上周增0.09%；日均产量29830吨，增655吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5750-5900元/吨。原料端兰炭价格平稳运行，小料价格690-750元/吨出厂价现金含税。10月河钢75B硅铁招标定价5660元/吨，较上轮定价跌140元/吨，询盘价5600元/吨，9月定价5800元/吨。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

【纯碱】周三，纯碱主力合约区间震荡运行。供给方面，短期部分装置恢复开车，供应环比有所增加，另外纯碱四季度有产能投放计划，供给维持宽松格局，压力仍存；需求方面，需求环比略有增加，综合来看，虽然反内卷政策明确，但是纯碱行业目前暂未有明确的行业文件下发，纯碱跟随政策的动力不够充足，当前纯碱仍供应压力仍存，中长期来看供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，偏空思路对待。 

【玻璃】周三，玻璃主力合约区间震荡运行。供应方面，玻璃产量环比持稳，产线开工条数环比持稳，需求方面，旺季的需求同比偏弱，下游深加工企业需求疲软，呈旺季不旺的特点。库存方面，浮法玻璃的库存同比在偏高位置，综合来看，玻璃有反内卷的政策给予一定支撑，但整体需求仍疲软，需关注年底竣工高峰期对玻璃的需求情况，由于前期跌幅较大，当前反内卷相关品种地步有一定支撑，短期预计震荡偏强。

有色板块

有色新能源：供应短缺忧虑，铜价创历史新高

【铜】周三，大宗情绪亢奋，整体氛围偏多，贵金属企稳反弹，在供应忧虑提振下，铜价创历史新高。美国铜库存已经约35万短吨，处于历史高位，制约后期进口需求。印尼第二大铜矿停产，加剧全球铜矿偏紧态势，确定无疑，将支撑期价。短期要警惕巴拿马铜矿重启的可能性。国内精炼铜去库不及预期，截止10月27日铜社会库存为18.45万吨，环比增加0.29万吨，仍处于偏高水平。预计铜价维持偏强走势。

【铝】周三，沪铝价格大幅走高，基本收复昨天失地，符合预期。技术上已突破，周二下跌回踩前期阻力位，21100一线支撑有效。铝基本面不佳，去库不及预期，下游追高意愿较低，刚需采购，库存继续增加，升贴水小幅下滑。伦敦铝库存继续下降，较前期高点下降近4.7万吨，如果机构继续从LME仓库提取铝，短期将支撑铝价。

【锡】随着云南大型冶炼企业检修结束，冶炼开工率大幅回升21.3%达到71.61%，创今年新高，但矿端现实仍偏紧，印尼打击非法锡矿开采，短期将加剧全球锡矿供应偏紧态势，另外印尼采矿审批周期调整，也给矿端带来更多扰动，缅甸佤邦锡矿大量产出仍需要一定时间。锡价处于历史高位，高价对实物需求的抑制作用已经开始显现，现货市场对当前价位的接受度有限，但由于之前补库较少，部分下游企业进行少量刚需补库，库存下降189吨达到6828吨。矿端现实偏紧，下方有支撑，但高价对消费抑制令上方空间承压，预计价格维持高位震荡。

【碳酸锂】周三碳酸锂主力2601合约上涨0.8%，最新结算价82420元/吨，加权合约增仓13375手，总持仓87.60万手。钢联报价电池级碳酸锂82300元/吨（环比上涨200元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价955美元/吨（环比持平）。外购锂辉石生产利润-1542元/吨。当前碳酸锂供需双增，周产量屡创新高，动力和储能带动下旺季需求表现强劲，正极材料价格持续上涨，社会库存持续小幅去库，近期仓单数量快速减少，最新仓单27335吨，短期震荡偏强，同时需注意上方套保压力。

【工业硅】周三工业硅主力2601合约上涨1.61%，最新结算价9070元/吨，加权合约持仓量43.27万手，减仓693手。华东通氧553#报价9350元/吨（环比持平），期货贴水180元/吨。需求端相对平稳，社会库存高位小幅累库。下方有大厂现金流成本支撑，同时煤炭走强带来成本端支撑抬升，预计行情震荡偏强。

【多晶硅】周三多晶硅主力2601合约上涨0.72%，最新结算价55030元/吨，加权合约持仓25.01万手，减仓5722手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.35元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.315元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量9120手（环比下降30手）。供给高位、需求低迷的弱现实持续，等待收储等政策预期的强化，关注现货价格支撑。

能化板块

能源化工：市场聚焦俄罗斯及美国库存情况，油价小幅反弹

【原油】市场评估美国库存大降和西方制裁俄罗斯主要原油生产商带来的影响。美国驻北约大使表示，特朗普称他将推进并执行对俄罗斯的新制裁，以施压俄罗斯进行谈判，结束俄乌冲突。而EIA数据显示，总库存减少635万桶，汽油和馏分油库存也减少594万桶和336万桶，出现反季节性旺盛需求水平。另外中美首脑见面也让市场对贸易协议谈判有一定期待，油价小幅回升。

【沥青】沥青价格跟随油价反弹后保持稳定，近期基差有一定回落，社库和厂库虽然有部分去化，但临近需求淡季，后期去库速度将编辑放缓。利润近期略有恢复，开工由于近期港口装载略有回落，供应压力阶段性走低。但后期原油仍将受到OPEC+增产冲击而走低，在沥青库存压力增加的情况下，后期仍需关注原油在俄油制裁驱动下的反弹空间，沥青自身基本面将难有较强回升驱动。

【PX】原油价格回升，PX自身格局偏紧，跟随上行明显。近期PTA高开工使得PX价格虽然共振下行，但是仍能获得一定需求支撑。PXN价差小幅回升至247美金，PX外盘小幅回升至818美金，PX仍然处于偏紧格局，近期聚酯板块总体小幅反弹，PX跟随后大概率将跟随原油进行波动，偏空风险仍较大。

【PTA】市场等待PTA座谈会结果。短期资金空仓开始离场，现货基差小幅走高至-73。另外近期南方降温幅度较大，部分冬装订单品类较为火爆，下游库存再度有一定去化。下游利润略有改善，进料采购稍增，PTA近期累库速度略有放缓。港口库存和厂库仍然有所累积，加工费仍然偏低，后期反内卷落定和成本逻辑仍然是主要驱动，短期保持震荡，等待会议实质内容。

【乙二醇】港口库存小幅回落至52.3万吨水平，但近期油价反弹使得乙二醇跟随小幅回升。叠加近期下游库存略有减量，进料采购略有提升，煤价近期也提振明显，乙二醇跟随小幅提升。但后期继续上行仍需要看到显性库存的持续去化，成本提振因素或逐渐走弱，近期或持续保持震荡。

【短纤】短纤跟随聚酯板块和油价小幅回升，但后期或继续保持偏弱震荡格局。终端订单季节性有提升但幅度有限，短纤开工反弹导致库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察到终端订单的持续回暖带来的开工提升反馈，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。

【甲醇】内地甲醇部分市场偏弱，港口现货价格低位震荡，10月下商谈围绕2210-2212元/吨，基差01-45/-43左右；11月下商谈2255-2257元/吨，基差01+0/+2左右；12月下商谈2290-2294元/吨，基差01+35/+39左右。当前装置检修导致产能利用率下降，但下周计划检修减少、恢复增多，叠加进口货源持续到港，供应压力预计再度回升。需求端持续疲软，MTO负荷下降且传统需求支撑有限，难以对市场形成有效拉动。内地企业库存微幅上升；港口库存整体窄幅波动，华东受天气影响卸货延迟，华南地区去库幅度有限。当前高库存持续，甲醇价格上行空间受限，预计短期仍以震荡为主。

【PP】市场报盘多数震荡整理。华东拉丝主流在6540-6650元/吨。隆众资讯10月29日报道：两油聚烯烃库存71万吨，较前一日-1万吨。供应端虽有检修但整体供应依然充足。需求端在“双十一”备货带动下明显回暖，BOPP膜也随装置恢复及海外订单支撑维持良好开工。库存小幅下降，印证供需存在结构性边际改善。同时，原油企稳等使得PP价格或存在短期修复。

【LLDPE】聚乙烯市场价格小幅波动，LLDPE成交价6940-7400元/吨，华北市场价格下跌10-20元/吨，华东市场稳定，华南市场价格下跌30元/吨。聚乙烯预期供应增加，产业库存有所下降。需求端，PE下游整体开工率有望小幅提升，棚膜生产处于旺季，订单稳步积累，对开工形成支撑。原油止跌，贸易战情绪缓和，阶段性利空计价，预计PE价格短期有所修复，但供应过剩格局未变，反弹乏力，关注后续装置检修情况是否能提供持续上行动力。

【尿素】内尿素市场小幅松动的趋势，其中山东临沂中小颗粒送到价在1600元/，环比前一日下降10元/吨。尿素供应趋于宽松。需求方面，农业用肥稳步推进，工业需求表现平稳，但在市场情绪带动下，部分储备需求有望释放。库存方面，企业端库存受检修支撑涨幅有限，港口库存则因出口收尾加快疏港而明显下降。原料端煤炭与天然气价格短期持稳，成本支撑依然坚挺，价格预计维持低位震荡。关注氮肥、磷复肥行业会议冬储政策，以及出口等消息的确认。

农产品板块

农产品：市场乐观看待贸易谈判结果，豆粕累库若成事实或限制上方想象空间

【美豆】隔夜CBOT市场01月大豆收1093.25跌2.00或0.18%(结算价1094.50)。本作物年度迄今，美豆出口装运同比下降45%。近期传闻国内首次购买美国秋季收获的大豆。市场【番乐观看待贸易谈判结果。然而受获利了结和农民抛售打压影响，上涨幅度收缩。目前CBOT大豆市场系统风险尚存、缺乏方向性指引，关注可近期中美大豆贸易相关动态。

【豆菜粕】国内油厂集中到港大豆及高库存压力增加，且维持高开机压榨，豆粕供应充足。豆粕目前供需宽松，如果中美农产品贸易关系修复，未来大豆缺口风险降低，豆粕近期累库或变成事实压力，这将限制豆粕上方的想象空间。

【棕榈油】10月以来马来西亚棕榈油累库预期压力增加，同时，印尼B50计划再次出现变数，能否顺利实施的不确定性增强，而且GAPKI预计2026年产量环比增加10%，供强需弱持续压制价格。国内棕榈油需求疲软，供应过剩，库存增加，盘面下跌洗船也有增加，期现同步偏弱。现阶段，东南亚产区棕榈油综合库存偏低，且已进入季节性减产周期，印尼B50生柴政策细节及推进节奏也尚不能完全确定。棕榈油连续下跌后已进入技术性超跌阶段，后期建议谨慎追空。

【豆菜油】豆油供应充足、库存高，进入消费旺季，性价比优势凸显，且紧随随着进口大豆定价成本上涨，现货基差偏强，且豆棕严重倒挂行情继续修复。菜油高库存延续去库，未来补充供应预期稳定，风险买盘偏好降低。油脂目前脂区间行情稳定，菜油基本面单边行情基础存在，但交投情绪一般，暂时也无方向性行情。国内菜油延续去库，一方面后期澳菜籽及俄油讲补充供应，另一方面APEC非正式会议期间，中加贸易对话交流，并对菜系情绪形成压制，菜油走低。

【玉米】北港玉米价格继续偏弱调整，产区价格变化暂不十分明显。近期中美贸易谈判形势对玉米也有一定影响，产区贸易商目前建库存的意向仍稍显一般。目前市场价格已接近种植成本线，且优质玉米维持紧缺，随着气温下降，粮源存放条件改善，基层农户惜售情绪或增加，或减缓下跌幅度。

【生猪】全国外三元生猪出栏均价为12.67元/公斤，环比下跌0.08元/公斤。猪价持续走高，屠企采购顺畅度一般，但计划量有限，多数企业计划基本够用。近期肥标价差强势，二育补栏积极性强，且肥标强势带动散户惜售情绪增加。短期猪价已逐步企稳，但11月供需错配压力依然大，难再有大反弹行情。