9月全球铜市场在宏观预期改善与供给侧突发扰动的双重驱动下突破震荡区间。LME三个月铜结算价月度均值环比上涨3.0%，月末站上10300美元/吨关口。市场呈现"外强内稳"格局，LME库存全月净流出17150吨，而COMEX库存大幅增加41952吨。印尼Grasberg铜矿运营中断事件引爆市场，刚果（金）FCA现货溢价贴水激进报价显示资源争夺白热化，供需格局转向紧缩。

一、价格与市场结构：内外分化加剧，贴水收敛初现

价格表现强势突破

9月铜价结束近三个月的震荡格局，价格中枢显著上移。LME三个月铜结算价月度均值达到10022.75美元/吨，较8月的9729.85美元/吨上涨3.0%。月末最终站上10300美元/吨，创下数月新高。COMEX市场表现更为强劲，收盘价月均值折合10162.20美元/吨，环比上涨3.8%。

市场结构变化显著

LME现货相对三个月期货的贴水月度均值为-70美元/吨，较8月的-84美元/吨明显收敛。特别是在印尼铜矿事件后，贴水呈现加速收敛态势，暗示近端供应趋紧。COMEX-LME溢价月度均值大幅走阔至133美元/吨，约为8月61美元/吨的两倍，显示北美地区相对紧张程度高于其他市场。

库存走势显著背离

全球库存呈现"LME去库、COMEX累库"的鲜明对比。LME库存全月净流出17150吨，月末降至141725吨。而COMEX库存则大幅增加41952吨，月末达到294008吨的历史高位。这种分化反映出区域间供需基本面的不平衡。

二、宏观驱动：降息预期支撑市场情绪

美联储政策转向预期强化

9月公布的美国非农就业数据表现疲软，强化了市场对美联储继续降息的预期。美元指数承压走弱，使以美元计价的铜对其他货币持有者而言更具吸引力。市场对流动性改善的预期提振了铜的金融属性。

全球流动性环境改善

欧元区经济数据表现疲软，德国零售销售意外下滑，促使市场预期欧洲央行可能进一步降息。全球主要央行货币政策预期同步转向，为大宗商品市场创造了有利的金融环境。

三、商品基本面：供给扰动成为核心焦点

供给端：突发干扰与结构性瓶颈并存

印尼Grasberg铜矿运营中断

9月末，全球第二大铜矿——印尼Grasberg铜矿因运营许可问题导致部分生产活动暂停。该事件骤然加剧了市场对全球铜精矿供应的担忧，成为引爆月末行情的直接导火索。这一突发事件使得本就紧张的铜精矿市场雪上加霜。

铜精矿市场持续紧张

日本主要铜冶炼商JX Advanced Metals宣布，由于铜精矿供应紧张，计划在2026年3月前削减数万吨产量。这印证了现货铜精矿加工费（TC/RC）处于极低水平的困境，表明矿端短缺已开始实质性影响精铜产量。

刚果（金）资源争夺白热化

上海有色网（SMM）报价显示，刚果（金）主流矿山电解铜的FCA现货溢价，很长一段时间维持在约-350美元/吨的水平，这一激进价格揭示了上游资源争夺的激烈程度。

中国政策提升中长期供给预期

中国工信部等十一部门联合印发的《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》引发市场关注。方案明确提出，到2027年，力争国内铜矿资源量增长5%—10%，以提升产业链供应链韧性和安全水平。这在一定程度上改善了市场对中国铜原料长期保障能力的预期。

需求端：结构性分化持续

沪伦比价先扬后抑

9月沪伦比值呈现明显的两阶段特征：

• 上中旬修复期：因国内现货支撑稳固，而LME价格受制于宏观不确定性，表现相对温和，比值出现一波修复。

• 下旬走坏期：印尼Grasberg铜矿突发停产事件推动LME铜价强劲上涨，而沪铜跟涨幅度有限，导致沪伦比值再度走坏，进口亏损扩大。

中国需求韧性仍存

电网投资与新能源车产销的持续增长，为铜需求提供了结构性支撑。尽管房地产相关需求仍显疲软，但绿色转型领域的用铜需求保持强劲。

库存端：区域分化背后的逻辑

COMEX库存激增深度解析

9月COMEX库存大幅增加41952吨，其背后是多重因素共同作用的结果：

• 历史高溢价的"遗产"：7月，因市场担忧美国对精炼铜加征关税，COMEX对LME出现历史性高溢价，刺激大量现货铜启程前往美国。9月抵达的货物相当部分是此前高溢价时期发出的在途货物。

• 集中到港与交仓：这些货物在9月集中到港，而实际消费需求无法在短时间内完全消化如此庞大的增量，导致剩余金属被注册成仓单，存入COMEX指定仓库。

• 物流瓶颈加剧积压：美国主要港口面临严重的拥堵问题，处理时间延长，在一定程度上加剧了库存积压的表象。

LME库存去化意义

LME库存全月净流出17150吨，反映除北美外其他地区的供应实际上趋于紧张。库存下降与贴水收敛共同表明，显性库存压力正在逐步缓解。

四、市场博弈格局：产业与金融资本共同做多

金融空头撤退

LME铜CASH-3M贴水的持续收敛，迫使此前基于"高库存+深贴水"逻辑布局的空头头寸逐步离场。系统性空头平仓为价格上涨提供了额外动力。

产业买盘介入

面对供给突发风险，部分下游企业增加了采购套保力度，产业资本的买入行为为价格提供了坚实支撑。特别是在刚果（金）等资源产地的激烈争夺，体现了产业界对中长期供应紧张的担忧。

跨市场套利活跃

COMEX-LME溢价，若波动加大并继续走阔，或吸引跨市场套利资金的关注，但由于物流瓶颈和交割成本，实际套利行为受到一定限制。

五、后市展望：短期强势延续，关注风险因

短期（2025年第四季度）

铜价预计将保持强势，LME铜运行区间有望上移至9800-10800美元/吨。核心观察点包括：

• 印尼Grasberg铜矿事态进展：若能快速解决，价格或出现短线回调

• 美联储货币政策的实质落地：若继续降息，将进一步提升市场流动性

• 中国"金九银十"旺季需求成色：体现在国内社会库存的去化速度

• 刚果（金）资源争夺态势：FCA现货溢价变化反映非洲EQ铜供需情况

中长期（2026年起）

• 矿端约束仍是主导逻辑：即便印尼事件平息，全球铜矿新增产能不足与品位下降的结构性难题依然存在

• 绿色需求是长期驱动：全球能源转型对铜的刚性需求将持续为价格提供长期支撑

• 资源民族主义风险：主要资源国政策变动可能进一步加剧供应不确定性

结论

9月全球铜市场在宏观流动性改善与供给侧突发风险共同驱动下，突破了近三个月的震荡区间。LME库存下降与贴水收敛表明显性库存压力缓解，而COMEX库存高企体现了区域性的供需差异。刚果（金）FCA现货溢价激进报价揭示上游资源争夺白热化，印证了全球铜供应紧张的局面正在加剧。

短期看，供给不确定性叠加美元走弱，市场偏强震荡的概率较高。中长期而言，铜在电气化转型中的不可替代性，决定了其价格在经历事件驱动下的脉冲后，仍将回归由"矿端刚性约束"与"绿色需求驱动"决定的上行轨道。