报告品种：镍

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观点小结

国内合金特钢、高温合金产能持续扩张，但低端产品同质化竞争严重，行业整体产能利用率不足（主要集中在民营企业）。终端需求呈现结构性分化，传统领域用钢需求增长乏力，而高端制造领域订单量持续增加。

合金产业区域集群效应显著，在江苏多地形成较为完整的产业链闭环，例如丹阳成立特种合金行业协会，而戴南则建设成为全国最大的不锈钢原料集散中心。行业结构来看，市场集中度将持续优化，头部企业通过产能整合与技术迭代加速构建竞争壁垒。

镍原料采购策略趋于多元化，对纯镍的依赖度降低，低成本原料替代成为趋势（大部分高温合金仍需使用纯镍来保证产品性能）。

合金企业套期保值参与度不高，一方面镍价处于低位窄幅波动区间，另一方面中小企业镍原料采购规模有限，而大型企业则仅基于订单需求进行买入套保。

合金企业原料库存不高，这或部分放大原料价格弹性，而镍价依然易受印尼政策、主产区供应等扰动，企业则需要通过技术升级、区域协同以及灵活套保等应对成本与需求的双重挑战，镍价波动仍是短期市场博弈的核心变量。

调研背景

当前全球镍市场正处于产业结构深度调整期，一方面供应端持续放量，镍市场过剩格局延续，另一方面终端需求呈现出结构性分化，不锈钢等传统主力消费领域复苏疲软、承接能力不足。

江苏作为国内镍产业链核心聚集地（覆盖合金生产、消费、贸易集散等），其产业发展动向对于把握全国镍市场脉搏具有重要意义。我们于9月中旬进行镍及合金产业实地调研，旨在深入一线、切身感受市场温度、挖掘真实供需现状，为市场参与者提供前瞻性的决策参考。

2024年，以钢铁行业为代表的传统制造业进入存量发展、减量调整的关键阶段，行业效益持续下滑，下行压力加大。据中钢协数据统计，2024年全国钢铁重点企业实现利润总额429亿元，同比下降约50.3%；平均销售利润率0.71%，同比下降0.63%。

在当前政策环境下，钢铁行业既面临着环保趋严、国际贸易摩擦升级和技术创新压力等挑战，也迎来了政策扶持、产业转型和国际合作机会等机遇。在汽车、机械、能源等领域，随着制造业的升级和发展，对特钢的需求量保持稳定增长。另一方面，随着航空航天、核电、海洋工程等新兴领域的快速发展，对高性能、特殊用途的特钢需求预计将呈现快速增加。

据Wind数据统计，2024年我国重点特钢企业产量3268.0万吨，同比增长7.56%。海关数据表明，2024年我国特钢进口量255.5万吨，进口金额52.48亿美元，这反映了目前高端钢材领域仍存在部分产品未实现国产替代的问题。综合来看，中国特钢需求增长空间巨大，特钢产业中长期发展前景向好。

高温合金是特钢中的高端细分领域，按照基体元素的不同可分为镍基高温合金、铁基高温合金与钴基高温合金等，其中镍基合金应用最广、强度最高，占全球高温合金市场份额的70%以上。

镍基合金是指在650～1000℃高温下有较高的强度与一定的抗氧化腐蚀能力的一类合金，按照主要性能，又可分为镍基耐热合金，镍基耐蚀合金，镍基耐磨合金，镍基精密合金与镍基形状记忆合金等。

据钢联数据统计，2025年我国合金月平均镍消费量为1.58万吨，相比去年同期下滑约10%。市场供需结构正处于阶段性战略调整，但新兴领域的需求增长仍将推进合金产业规模的持续扩大，镍基合金行业或将在技术突破、绿色转型与市场扩容的共振中实现高质量发展。

调研纪要

1、合金企业A

企业情况：公司是行业领先的全流程、自动化、信息化钢铁企业，具备年产千万吨级钢铁生产能力。生产装置除检修外全年运行，无明显季节性，今年产量与去年同期基本持平。

主要产品：9%Ni、7%Ni、5%Ni钢等超低温刚系列产品，广泛应用于油气装备、船舶与海工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交等行业，产品类型包括板材、线材、棒材等。企业积极寻求技术迭代，其高锰钢产品在国际首次实现LNG移动罐工程应用。

用镍需求：企业目前采购镍板、镍生铁、水淬镍等镍产品，其中NPI月使用量3000吨左右，Feni用量1000-2000吨，镍板用量300吨左右。品牌以金川镍（大板）为主，电解镍、电积镍都有使用。据测算，镍元素年使用量约为1万金属吨。

库存：原料库存水平不高，一般在17-30天左右。

采购模式：上游采购以招标形式进行，长协比重较高。镍板定价多参考国内沪镍合约升贴水，NPI采用镍点定价方式。

销售模式：以销定产为主，订单量保持稳定。下游销售端报价包括盘面点价、一口价、参考smm升水等多种方式。

套期保值：根据订单量进行买入套保，不进行投机操作。

出口：以东南亚、欧洲等地为主，去年出口订单占比约为10%，今年订单量同比有所增加。

下游需求：特钢需求量在2024年达到高峰，今年需求有下滑趋势。能化端需求较差，原本规划的LNG项目等多延后处理。

2、合金协会B

产业情况：合金产业为当地的传统优势产业，近十年来发展迅猛，税收和工业应税销售收入占全镇比重从25%增长至60%，年销售额突破70亿元。当地共有约150家合金企业，其中生产型（炼钢）企业30余家，半生产型（半成品深加工）企业105家，合金产业链附加功能完善。

主要产品：以高温合金为主（镍含量50%-70%），主要原料为镍板，品牌选择包括金川、华友、中伟等。下游主要供应至航空航天发动机、燃气轮机、核电装备等军品及高端民用产品制造领域。

用镍需求：当地合计镍板采购量约1000吨/月。

成本：电费低谷期0.26-0.60元/度（夜间），丰谷期0.90元/度以上。假设一间厂房有2台1.5吨真空炉，夜间生产，电费成本约为50万元/月。其他费用中，设备投资2000万元左右，厂房租金100-200万元/年，车间工人工资7000-8000元/人/月，一台炉子大概配备3-4个工人。

库存：原料库存水平不高，一般为1个月左右。

定价模式：上游采购以升贴水点价为主，销售端报价采用原料成本+加工费形式，加工费同比去年下滑30%左右。

套期保值：一般与贸易商进行合作套保，有风险规避诉求。

出口：出口占比不高，产品90%为内销。

下游需求：企业利润微薄，今年订单量有所降低。虽然军工行业整体需求增长，但军工订单基本给到国央企，一个项目从设计到成品大约需要三年时间。

3、合金企业C

产能产量：年产能5000吨，当前开工率70%左右。

生产情况：企业2016年投产，共有两条产线，其中真空熔炼炉三台，容量分别为0.5、1、3.5吨。

工艺流程：真空熔炼炉-二次冶炼（电渣炉）-锻造（变形合金）

主要产品：耐腐蚀合金，性能为在高温下增加材料的耐腐蚀性和抗压强度，主要应用领域为化工企业的压力容器、管道等。

用镍需求：全用镍板，品牌以华友为主，月采购量约为120-140吨。

成本：镍成本占比50%以上。电费低谷期约为0.3元/度，平谷期0.60元/度左右，丰谷期最高达到1.2-1.3元/度。一般在夜间生产，每月电费成本约为100万元，与工人工资（用人成本）相当。另外有光伏配套发电，光伏用电占比不超过10%。

库存：原料常备库存较少，成品库存中备有焊丝。

定价方式：与上游贸易商协商，当前为先锁定盘面价格，后根据当天升贴水情况结算。针对下游报价方式更为复杂，原料成本一般按金属权重计算，加工费中焊丝加工费最低，因其生产相对标准化，约为4.5万元/吨左右，阀门、管道等加工费更高。

套期保值：企业没有直接进行套期保值，多为贸易商代为进行风险管理。

出口：海外出口以俄罗斯为主，出口产品类型包括丝材、棒料等，去年出口产值3000万元，今年产值5000万元。

4、合金企业D

产能产量：年产能2000吨，当前开工率60%左右。

主要产品：电热丝（一般为标准品，镍含量在30%、50%、70%不等），应用范围包括家电及工业热处理、电阻丝（最细0.05mm厚度）、喷涂材料（含镍铬，2.0mm厚度），应用范围包括电厂的冷凝管修复及防腐处理（融化、雾化在表面）。

原料：只使用镍板，金川、中伟、华友都在用，金川镍占比50%左右，原料选择方面主要看产品性能和客户要求。

成本：企业为了降低成本会用到一部分回收料（外购占比30%），成本可以降低5-8%左右。销售端采用原料成本+加工费形式定价，加工费比去年降了30%左右，不同规格产品加工费差异较大，例如焊丝中细丝比粗丝多100-200元/公斤。

库存：分为实体和贸易两个板块，实体企业原料库存约50-60吨，贸易企业每月库存约200-300吨，根据镍价走势判断库存储量。

套期保值：因有贸易企业，企业较早使用套期保值工具进行风险管理。

下游需求：今年下游需求较差，行业销售额整体缩减20%左右。

5、合金企业E

主要产品：钢帘线、轴承钢等，下游主要应用于船舶制造、新能源汽车等领域。产品多为半成品，需要由下游进行再加工。

原料：主要使用NPI，品位在10%以上，进口和国产镍铁都有使用，在原料配比时会用到镍板进行调节。镍铁月使用量200-300实物吨，镍板每月用量10吨左右，镍板采购频率每年2次；镍元素采购量每年增加约10%。

库存：以销定产、库存偏少，原料常备库存半个月，在厂在途共计20天左右。

采销模式：采购采用公开招标形式，要求送到厂，企业自有实验室进行品质检测。中标收取保证金，支付采用履约凭证，期限一般为半年左右。

套期保值：因镍使用量较少，未进行套期保值操作。

下游需求：今年订单情况比去年好，因企业产品转型升级，小批量高利润订单占比逐步提升。

6、合金企业F

产能产量：不锈钢月产量4000-5000吨，使用废钢作为原料；高温合金产量较少，月产100吨左右。

生产设备：包括中频炉、AOD炉、两台真空炉、电渣炉及锻造设备等。

主要产品：常规高温合金牌号625、718等（镍含量20%、30%、40%不等），下游应用领域包括航空航天、化工、核电、医疗等；软磁材料（不含镍），用于电磁阀、电机等接收设备。

用镍需求：镍板用量不高，每月10吨左右。

成本：电费成本较高，企业每天用电量相当于一个乡镇一天的用电。加工费方面，从废钢到棒材加工费约为2500元/吨（其中炼钢1500元/吨，轧钢500元

套期保值：曾参与期货交易，因镍用量不大，且无库存风险，目前未进行套保操作。

下游需求：24年中旬开始销售节奏放慢，今年订单量同比减少30%左右，出口需求受到影响。终端行业如矿山设备、汽车等需求不佳，且新能源车企会压采购价格。

7、镍生产企业G

企业情况：镍板2021年底投产，2022年产出；另一基地2023年投产，生产镍板和硫酸镍。当前镍板产线已暂停生产，视情况随时可以重开，硫酸镍产线未停，主要原料为废料和MHP。

生产情况：月镍板产量200吨，贸易量200吨左右。废料加工如对挪威镍等品牌镍板废料（被打过孔的板子）进行清洗、抛光处理等，加工成本约为2000-3000元/吨。

库存：目前60吨左右，属于正常库存水平，无在途库存。

采销模式：镍板销售以现款交易为主，一周内付款，定价贴水盘面800-1000元/吨。贸易业务以外采直发为主。

下游需求：工厂和贸易商客户各占50%。当前边际需求量明显下降，企业观点认为镍价下方有支撑，12万以下下游采购意愿较强。

8、合金企业H

产能产量：设计产能20万吨，目前月产量约1万余吨。

生产情况：有一条产线，3台真空炉，采用短流程生产模式，24h连续生产。2021年开始公司主动进行产品转型，已退出常规不锈钢生产领域（如304、316等）。

主要产品：包括电热合金，高温合金、耐蚀合金等，核心产品气阀钢年产量超过2万吨。下游应用包括管道、阀门、发动机、采油设备等。

用镍需求：镍板月采购量150-200吨，NPI用量1500吨，水淬镍用量100金属吨，废钢用量100-200吨。水淬镍主要替代镍板进行调整配比。

库存：镍板库存30吨左右，备库不到一个礼拜；NPI库存正常500吨水平。

采销模式：采购采用邀标形式，长协比例高（不包括镍，以高碳铬铁、钨铁为主），多为定价不定量，价格参考铁合金在线当日价格。

成本：月电费约为1000万元，电费成本占比5%，其中部分为光伏发电，配备集装箱式储能。

出口：出口占比不高，以中东市场为主。

下游需求：产品结构向高端化调整，总量稳定但销售额保持增长，企业整体利润率提升。

9、合金企业I

产能产量：年3000万吨特钢产能（包括子公司），处于满产状态。

主要产品：特钢、普钢、电极及少量高镍合金（镍含量不超过9%），总体趋势为镍铁对镍板的逐步替代（2021年开始）。合金种类有3000多种，终端应用在桥梁缆索、轴承、齿轮钢、轨道用钢、中厚船板、轮胎子母线、石油管道等领域。

用镍需求：NPI（10镍点）月采购量约为5000吨，水淬镍月采购量700-800实物吨，纯镍月采购量500-600吨，纯镍采购量有减少趋势。

采销模式：采购以邀请招标方式进行，多为盘面点价，订单量基本保持在一个月以上。采购金额同比往年有所下降，主要因为原料价格的下跌。

库存：中等水平，一般备2-3个月左右，具体看市场价格走势。

出口：占比约为20%，主要出口市场为欧盟，近年来中东订单量有所增长。

套期保值：未开展套期保值业务，主要受限于内部管控要求。

下游需求：行业需求缺乏明显增量，现有企业多陷入存量博弈，普转优竞争加剧。企业观点认为，我国工厂利润微薄，既要承担环保治理成本，又需肩负社会责任，因此亟需推动工业品价格上行以改善盈利空间。

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