报告品种：氧化铝

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三季度结束，氧化铝价格仍未驶出下行通道，并且在高运行状态下迎来四季度。随着新产能的稳定释放，2025年氧化铝运行产能逐月攀高，当前接近9800万吨的运行产能再创历史峰值。而国庆节后北方地区也将开始新一轮的采暖季，在如此高的运行产能下新一轮的采暖季能给予行业何种提振？

从近几年的企业评级来看，山东及河南地区变化无明显变化，仅山西地区2023年开始部分企业评级出现调整，其中企业B、企业D评级被降为D级，企业G则被降为C级。企业E评级仍为C级，但文件中并未再提及工信部绿色工厂。至2024年企业G评级变为A级，企业E重新标明工信部绿色工厂，同时新增企业M为B级评级。而随着年内新建产线以及老产线的不断技改优化，企业各项排放指标也在不断降低，预计2025年部分企业评级或优于2024年。河南地区限产措施基本与山东同步，但2025年以来河南地区对氧化铝企业环保及矿山开采管控始终较为严苛，进入采暖季后或严于其他省份。

按照文件减产要求测算，2021-2024年间仅山西地区理论影响产能达到300-500万吨，尤其2023及2024年间理论影响产能均于500万吨左右。其中2023-2024年山西地区采暖季期间产量理论减少约120万吨；2024-2025年对企业规定的减产天数增加，其中对企业E、企业B及企业D要求减产天数增加至151天，但实际因采暖季政策影响的产量较少，仅60余万吨，多数企业因矿石供应问题而被动压产。2025年四季度初氧化铝价格仍于下行通道，后期亏损产能也将持续增加，从市场层面来看或未至采暖季深入便会出现高成本企业压产运行。

整体来看，2025年采暖季期间河南地区政策力度或较为严格。山西地区若延续2023-2025年间企业评级要求氧化铝减产产能亦会有150-200万吨。但另一方面采暖季需考虑到各地实际情况政策落地力度有一定折扣，同时减产后国内氧化铝仍会于高位水平。故在当前高位运行产能下即便有采暖季作为政策支撑氧化铝价格仍难言乐观。

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