上周市场整体呈先抑后扬走势，周四市场放量大涨，成交额重回2万亿元以上，市场情绪回暖。上周上证指数涨1.52%，创业板指涨2.1%，科创50涨5.5%。行业方面，科技板块较为活跃，电子、房地产、农林牧渔、传媒、有色涨幅居前。

居民“存款搬家”持续进行

从最新金融数据看，社融数据与市场预期基本持平，信贷继续拖累社融表现，政府债券支撑减弱。8月社融增加25693亿元，同比少增4630亿元。8月社融存量同比增速回落0.2个百分点，至8.8%。分项来看，对实体经济发放的人民币贷款增加6233亿元，同比少增4178亿元，信贷表现仍然偏弱。8月政府债券增加13658亿元，同比少增2519亿元。政府债券对社融的支持有所减弱，主要是因为去年同期基数较高。去年8月开始政府债券放量发行，高基数对同比数据的拖累预计会持续到年末。

居民“存款搬家”持续进行。8月M1同比增长6%，增速较上月回升0.4个百分点；M2同比增长8.8%，增速与上月持平。M1和M2剪刀差继续收窄，资金活化程度提高，经济复苏信号增强。8月非银存款增加1.18万亿元，同比多增5500亿元。在当前低利率环境下，股市赚钱效应增强，带动资金流入权益市场。居民“存款搬家”持续进行，这将继续为权益市场提供可观增量资金。

美联储降息预期强化

从近期美国就业和通胀数据来看，美国就业市场风险高于通胀风险，美联储降息预期继续强化。在美国7月非农数据爆冷后，8月非农就业数据同样大幅不及预期，美国就业市场降温明显，经济衰退风险凸显。美国8月非农就业人数增加2.2万人，低于市场预期的7.5万人，前值为7.3万人。美国8月CPI同比上涨2.9%，持平预期，前值为2.7%。8月CPI环比上涨0.4%，高于预期的0.3%，前值为0.2%。美国8月核心CPI同比上涨3.1%，持平预期和前值。虽然8月CPI小幅反弹，但关税对核心商品物价的传导仍然偏慢。从环比来看，食品和能源价格有所反弹。8月食品价格环比增速从0%上升至0.5%，能源价格环比增速从-1.1%上升至0.7%。核心商品价格环比增速从0.2%小幅上升至0.3%，其中服装、汽车、二手车价格环比增速均有所回升。核心服务价格环比上涨0.3%，前值为0.4%。

美国通胀温和抬升，但就业市场大幅走弱，就业市场风险大于通胀风险，年内美联储可能有2~3次降息，国内货币政策空间也将随之打开。去年四季度以来，我国经济企稳向好，经济结构转型不断深化。下半年新兴经济体的强劲需求对我出口形成支撑，出口韧性较强。未来“反内卷”政策和扩内需政策将协同发力，提振内生经济增长动能，我国经济基本面将稳步修复，外资对人民币资产的配置意愿也将不断提升。

图为美国CPI和核心CPI同比走势

综合来看，8月金融数据显示居民“存款搬家”持续进行，这将继续为权益市场提供增量资金。当前，美国就业市场风险高于通胀风险，带动美联储降息预期强化。未来随着“反内卷”政策和扩内需政策协同发力，我国经济将稳步向好，外资对人民币资产的配置意愿也将不断提升。受益于多方面积极因素支撑，股指在震荡整理后有望继续上行，科技板块或继续领涨。