一、基本属性

钯（Palladium），是世界上最稀有的贵金属之一，元素符号Pd，是铂族元素之一。钯金的纯度极高，外观与铂金相似，自然状态下呈银白色金属光泽而且永远不会褪色。钯金耐高温、耐腐蚀、耐磨损，具有延展性。在纯度、稀有度及耐久度上，都可与铂金互相替代，是制作首饰和镶嵌宝石的理想材质。另外，钯金还是一种应用非常广泛的催化剂，从石油化工到医疗，从汽车到腕表，都有它的身影。

1、 来源

1803年，英国化学家沃拉斯顿从铂矿中又发现了一个新元素。他将天然铂矿溶解在王水中，除去酸后滴加氰化汞（Hg(CN)2）溶液获得黄色沉淀。将硫磺、硼砂和这个沉淀物共同加热，得到光亮的金属颗粒。他称之为 Palladium（钯），元素符号定为Pd。

钯在地球上的储量稀少，采掘冶炼较为困难，属稀有贵金属系列的范畴。钯金在地壳中的含量甚至只有铂金的1/6，每年总产量不到黄金的8%。而且世界上只有北美、俄罗斯和南非等少数国家出产。钯金常与其他铂系元素一起分散在冲积矿床和砂积矿床的多种矿物（如原铂矿、硫化镍铜矿、镍黄铁矿等）中。

钯常与铂伴生，产量小于铂。在矿物分类中铂族元素属自然铂亚族，包括铱、铑、钯、铂等自然元素矿物。它们彼此间广泛存在类质同象置换现象，从而形成一系列类质同象混合晶体。这些元素之间的物理、化学性质有着很大的相似之处。特别是钯和铂这两种贵金属像兄弟一样很相似，这两种金属的冶金性质相当类似，因此在应用中常互作替代品。

2、 物理属性

钯，具有银白色金属光泽，密度为12.023克立方厘米，相对密度为12，硬度为4-4.5，有良好的延展性和可塑性，能锻造、压延和拉丝，熔点为1554摄氏度，钯的熔点是铂族金属中最低的，钯的沸点为1554摄氏度。块状金属钯能吸收大量氢气，使体积显著胀大变脆乃至破裂成碎片。常温下，1体积海绵钯可吸收 900 体积氢气，1体积胶体钯可吸收1200体积氢气，加热到40~50℃吸收的氢气即大部分释出，因此广泛地用作气体反应，特别是氢化或脱氢催化剂，还可制作电阻线、钟表用合金等。

3、 化学属性

钯金的化学性质稳定，不溶于氢氟酸，能耐磷酸、高氯酸、盐酸和冷硫酸，溶于王水和热的浓硫酸及浓硝酸，熔融的氢氧化钠、碳酸钠、过氧化钠对钯有腐蚀作用。 常温下钯金不易氧化和失去光泽，温度在400摄氏度左右时表面会产生氧化物，常温下在空气和潮湿环境中稳定加热至800摄氏度，钯表面形成一氧化钯薄膜。

二、产业供需

1、 产业链

钯金属产业链的上游为铂族金属采矿、冶炼企业，以南非和俄罗斯工业企业为主，中游为铂族金属加工，产品主要为铂族金属化合物以及相关催化剂，应用在汽车、化工等领域，铂族金属回收位于产业最尾端，回收废弃的铂族金属重新加工利用。大部分的钯以及类似的铂族金属被用于制造催化转化器，这些装置用于将汽车尾气中多达90%的有害气体（如碳氢化合物、一氧化碳和二氧化氮）转化为无毒物质（氮气、二氧化碳和水蒸气）。此外，钯也广泛用于电子产业、牙科、医学、氢气纯化、化学应用、地下水处理以及珠宝制作。作为燃料电池的关键成分，钯充当催化剂，促使氢和氧反应产生电能、热能和水。

2、 供给：集中度高

钯和其他铂族金属的矿藏相当稀少。其中最主要的矿床分布于南非德兰士瓦盆地的布什维尔德火成岩杂岩带、美国蒙大拿州的斯蒂尔沃特杂岩带，以及加拿大安大略省的萨德伯里盆地和桑德贝区，还有俄罗斯的诺里尔斯克综合体。除了开采，从废弃的催化转化器中回收钯也是一种重要的来源。

从全球钯金储量数据来看，2024年全球储量8.1万吨，其中南非储量6.3万吨，占比77.46%，排名第一；俄罗斯储量1.6万吨，占比19.67%，排名第二；津巴布韦储量0.12万吨，占比1.48%，排名第三；美国和加拿大均是几百吨的储量，其他国家储量更少。可以发现，南非和俄罗斯储量合计占比达到97%，几乎是全球所有。

从全球钯金产量数据来看，自1994年至2024年，全球钯金产量从99.2吨增加至190吨，涨幅91.53%，平均年度涨幅2.19%；最大涨幅发生在1998-1999年，全球产量由123吨增至174吨，涨幅41.46%；自2018年之后，全球产量增速窄幅震荡，绝对值变化不大，年度增幅在±5%以内变化；自2020年以来，全球产量连续三年下滑，直至2023年才转为正增长，但增长幅度也较为有限，到2024年，产量再次回归下降趋势，且同比下滑8.65%，近18万吨，跌幅在过去历史中偏高。

从全球2024年钯金产量数据来看，2024年全球产量190吨，其中俄罗斯产量75吨，占比39.47%，同比减少12吨；其次是南非，产量72吨，占比37.89%，同比减少2.9吨；加拿大产量15吨，占比7.89%；津巴布韦产量15吨，占比7.89%；美国产量8吨，占比4.21%；其他国家产量合计5吨，占比2.63%。俄罗斯和南非产量占比合计达77.36%，集中度较高，但集中度不及储量集中度，且俄罗斯在2024年产量同比下滑幅度较大，也导致了去年全球产量大幅下滑。

国内铂族金属矿产资源自然储量87.06吨，主要分布在甘肃省、云南省等地，据同花顺数据，自2018年至今，国内钯金年度产量为1.3吨，变化不大。而从2003年以来进口数据来看，国内钯金进口量在2003年至2011年间处于快速增长，自5吨上升至接近30吨，而后快速回落，并维持在20吨附近，之后的2018年和2020年有过两次大飞跃，攀升至40-45吨，其他年份波动不大，在25吨附近。对比年度国产1.3吨和年度进口25吨的体量，可以发现国内对于钯的进口依赖较大。根据2024年的数据，国内进口28吨，同比增加8.04%。

从国内钯金进口来源数据可以发现，来自俄罗斯的进口量自2018年起大幅攀升，2024年进口量超过16吨；来自南非的进口量在2020年达到峰值14吨，近几年大幅回落，2024年进口量只有7吨左右；其他来源国，如日本、美国、英国和德国，进口量均出现回落，且数量不大，其中自日本进口量稍高，2024年达1吨。从占比来看，俄罗斯占比达60.04%，南非占比达25.2%，两者合计占比高达85.24%，进口集中度较高。

铂族金属稀有而贵重，人们历来重视回收，目前回收供应占比高达37.89%。随着回收技术逐步成熟，近年钯金回收供应占比有上升趋势。废催化剂、废电器元件、含钯的残破器皿、废电镀液、珠宝装饰品厂的废料等都可从中回收铂族金属。这些废料含钯量高时，可直接分离提纯；含量低时，须先行富集。液体废料可以加廉价金属进行置换，或加硫化物使其沉出，也可用电解沉积或离子交换法富集。固体废料可用铜或铅熔炼捕集回收。

3、 需求：主要是汽车尾气净化

钯金的催化性能、相对丰富度和相对铂金的价格优势，使其被广泛应用于多种终端用途。这些用途范围从汽车催化转换器、工业应用到首饰等，其中工业应用包括从过氧化氢和石油化工生产，再到电子和医疗应用中的半导体制造等。

从2024年全球钯总需求量数据可以发现，全年需求在286吨附近，在汽车尾气净化用催化剂方面需求高达236吨左右，占比82.35%；其次是化工方面的需求15.48吨，占比5.41%；电子方面的需求量15.17吨，占比5.3%；牙科方面的需求5.02吨，占比1.75%；珠宝方面的需求2.41吨，占比0.84%；其他方面需求合计12.44吨，占比4.35%。

从2024年国内钯金总需求量数据可以发现，全年需求在53.58吨附近，同比下滑幅度较大，约10吨，在汽车尾气净化用催化剂方面需求高达41.11吨，占比76.73%，同比下滑9.27吨；其次是化工方面的需求7.03吨，占比13.12%；电子方面的需求量2.81吨，占比5.24%；牙科方面的需求0.14吨，占比0.26%；其他方面需求合计2.49吨，占比4.64%。细分结构同全球类似，于2024年同比均出现较大下滑，且都来源于汽车，不同的是国内在珠宝方面的需求量自2008年起一直是逐年下滑的状态，并于2020年开始归零。

从全球汽车自2010年以来的汽车销售数据，和汽车尾气净化用催化剂对钯的需求量数据可以发现，汽车销量在2017年登顶9500万辆，后缓慢下滑至2019年的9200万辆，在2020年受疫情影响，大幅回落至7960万辆，之后两年稍有修复，直至2023年才大幅修复至9285万辆，并在2024年同比保持2.7%的增速。从汽车尾气净化用催化剂对钯的需求量数据，也有上述特点，只不过峰值在2019年的274吨，之前都是逐年上升，2020年之后的三年回落到240吨附近，且变化不大，直至2023年上升至248吨，增幅相对可观，但在2024年同比下滑近13吨，同销量增速产生差异的原因在于近些年电车的快速崛起。

从全球和中国汽车销售数据中电车占比来看，汽车整体销量变化幅度不是很大，全球销量在9500万辆左右，中国销量接近3150万辆，但电车占比在全球已经突破11%，在中国更是高达40%，且当下全球新能源政策仍将持续，这个比例还将继续提高，因此该板块对于钯的需求大概率呈下滑趋势，再结合该板块在钯整体需求占比超过80%，可以认为全球钯需求将大概率呈下滑趋势。

三、历年价格回顾

钯的价格受主要受自身基本面的供需格局影响，需求端在影响钯的价格中占主导地位。由于铂族金属矿石的多金属性质，包括钯在内的不同铂族金属在矿中往往是同时存在的，矿产供应不太可能对任何一个特定金属的价格或需求的变动做出反应。因此，初级矿山供应在很大程度上缺乏价格弹性，钯的价格波动主要受需求端主导。由于钯金主要的下游需求为汽车催化剂，因此钯的基本面和前景与汽车行业的趋势以及对钯的应用情况密切相关。但在个别时期亦受“黑天鹅”供应冲击影响。

2009年下半年，中国汽车产量持续增长，随着“低碳经济”时代的到来，汽车催化剂中铂族金属的装载量保持增长，使钯持续处于上升通道。自2016年以来，钯价的上涨主要源于汽油发动机汽车产量的增加，导致对钯需求显著增长，进一步受益于汽车行业向主要以汽油为燃料的混合动力汽车的发展。

2020年开启的全球大放水，以及2022年俄乌冲突事件，助推钯价格再次上涨。俄罗斯受到了西方多国的一系列制裁，其中最重要的一环是将它排除在支撑国际支付的SWIFT信息系统之外。这意味着实施制裁国家的公司将被限制从俄罗斯购买原材料，并在短期内扰乱市场动态。此外俄罗斯和其他制裁国家相互禁飞，会使贵金属的运输变得复杂，因为贵金属通常走航空运输，而非路运或海运。由于俄罗斯是汽车行业关键原材料供应商，供应全球40%以上的把金、20%的电池级镍、10%的铂金和6%的铝，一系列变化对供应造成重大冲击，钯金价格上涨至高达3000美元/盎司的历史高位。

2023-2024年，随着全球加息周期开启，全球经济放缓，再加上高位钯价格使得铂的替代效应更加明显，因此下游对于钯的需求放缓，钯价格出现回落。

今年以来，受黄金白银贵金属价格大幅上涨的带动，钯价格也触底反弹，11月价格在350元/克上下，年涨幅高达45%。

四、总结及展望

对于钯产业链来说，上下游较为明确，产业链较为简单。上游为铂系金属混合矿，储量主要是分布在南非和俄罗斯，其中南非占比77.46%，俄罗斯占比19.67%，两者合计超97%；中游为钯加工，得到相对纯净的钯金属，产量主要分布在俄罗斯和南非，其中俄罗斯占比39.47%，南非占比37.89%，两者合计超77%；下游应用分散，有汽车、化工、电子和珠宝等行业，但是需求量相对集中，汽车尾气催化剂需求占比达80%以上。

从过去供需来看，供给相对稳定，目前在200吨左右，年度变化不大，而需求随着电动汽车渗透率逐年抬升，有高位回落的趋势；展望未来供需，供给端受集中度以及地缘影响，预计会有很多故事可讲，而需求端随着新能源车渗透率逐年抬升，预计整体需求大概率趋势向下。

未来需要关注的点，其一是供给端产量分布结构，过去俄罗斯的产量一直是全球第一，但从储量上来看，南非的储量远远超过俄罗斯，所以未来产量分布结构必然会发生变化；其二是需求端新生需求，钯在氢能开发方面同样有着重要催化作用，当下氢能规模有限，但不排除未来会有大幅扩张的可能。