一、苹果价格的长期趋势与驱动因素：商品和金融属性

苹果作为全球最受欢迎的水果之一，其价格波动短期受供需关系的影响较大，包括供应端的天气、种植面积和单产等，需求端的居民收入、宏观经济周期、替代品影响等。然而，我们发现长期来看，苹果的价格总体呈现上涨趋势，如下图所示,主要产区中国、博南、欧洲、美国和南非等国家的苹果生产价格仅三十年纷纷增长2-5倍不等，背后的差异或与劳工成本、土地成本、国内物价水平等有关，但无一例外都呈现出长期4%-7%的复合增长趋势。

我们认为这一上涨背后有多种宏观因素推动。首先是通胀和成本上升：苹果作为农产品，其生产和流通成本受到农业生产资料价格、劳动力成本以及运输成本的影响。过去几十年全球通胀率总体呈上升趋势，尤其是在20世纪70年代和2000年代末到2010年代初、2020年至2022年期间出现了较高的通胀，这直接推高了苹果的生产成本和零售价格。其次，全球总需求增长也是重要因素。随着全球人口增加和居民收入提高，对水果等食品的需求稳步上升，苹果作为大众化水果，需求端持续旺盛。尤其是在新兴经济体，中产阶级扩大带来的消费升级进一步提振了苹果需求。虽然供给因素会带来周期性的扰动，但长期来看，呈现出均值回复的特征，可以认为对苹果价格的长期影响不显著，除非供给增量长期超过需求增量。

此外，另一个不可忽视的因素是货币购买力。苹果主要以各国货币计价，而货币的购买力价值受货币供需的影响，最近二十年以来，全球发达经济体和部分新兴经济体的经济增长均达到瓶颈，各国货币政策持续宽松，货币购买力长期下降，而苹果作为大宗商品有其固有的实物价值，相比货币价值而言表现出长期升值的趋势。然而，随着宏观调控下的经济周期性波动，苹果的金融属性也会呈现出一定周期性波动，但长期方向与货币供应水平有显著的正相关关系。

二、黄金价格的长期趋势与驱动因素：金融属性和避险属性

黄金作为一种历史悠久的投资资产，其价格走势在过去一个世纪里经历了巨大的起伏。从下图可以清晰地看到，黄金价格在经历了20世纪70年代的暴涨后，在80年代和90年代相对低迷，进入21世纪后又经历了新一轮的上涨，并在2011年前后达到历史高点，随后调整五年，最后于2025年创出历史新高。如下图所示,全球主要货币美元、欧元、日元和人民币计价的黄金价格自上世纪80年代以来均涨幅巨大，人民币计价的黄金涨幅近40倍，日元和欧元黄金涨幅近30倍，美元黄金涨幅近20倍，纷纷增长2-5倍不等，黄金作为全球定价的通用货币，背后的差异或于各国宏观形势、宏观政策、汇率和利率等有关，但无一例外都呈现出长期8%-10%的复合增长趋势。

驱动黄金价格的宏观因素相比苹果而言更为复杂，涵盖经济、金融和地缘政治等多个方面。首先是通胀和货币因素：黄金素有“抗通胀”和“保值”的美誉，当通胀率上升、2购买力下降时，投资者往往寻求黄金来保值，从而推动金价上涨。历史上，美国20世纪70年代的高通胀环境就是黄金价格飙升的典型案例——当时金价从1971年的每盎司35美元一路飙升至1980年的接近800美元，上涨了约20倍。又如2008年金融危机后，各国央行实行量化宽松政策，引发对未来通胀的担忧，黄金价格在随后几年内大幅上涨，最高于2011年创下每盎司近2000美元的历史纪录，最近是2020年新冠疫情以后全球央行进一步宽财政和宽货币，黄金价格从1500飙涨至最高4380。这些历史经验表明，货币供应和通胀预期是影响黄金价格的关键宏观因素之一。

其次是利率和机会成本。黄金本身不产生利息或股息，持有黄金的机会成本取决于其他资产的收益率，当实际利率（名义利率-通货膨胀预期）上升时，债券、储蓄等有息资产的吸引力提高，持有黄金的相对吸引力下降，黄金价格可能承压；反之，利率下降甚至进入负利率区间时，持有黄金的机会成本降低，投资者更愿意持有黄金避险，从而推高金价。因此，利率环境对黄金价格有显著影响，这背后的宏观逻辑仍然取决于经济周期和央行货币政策。

再次是地缘政治和避险需求。在全球经济和地缘政治不确定性增加时，投资者倾向于买入黄金以寻求避险保值，这种“风险厌恶情绪”会直接推高金价。例如，2001年“9·11”事件后全球股市暴跌，金价大幅上涨；2008年金融危机期间，尽管股票和大宗商品价格普遍下跌，但黄金因避险需求而保持坚挺甚至上涨；再如2020年初新冠疫情爆发引发全球市场恐慌，黄金价格一度飙升至历史新高。这些案例都表明，在重大危机或地缘冲突时期，黄金作为“避风港”资产的需求激增，从而推动价格走高，但是，避险需求对黄金价格的持续性影响较弱，当恐慌因素消退后，该属性带来的黄金溢价也会回摆。当然，这其中有一个央行购金行为的避险需求会影响黄金的长期供需平衡关系。

三、苹果与黄金价格走势背后的宏观相关性分析

分析了苹果和黄金背后的长期影响因素后，现在我们将目光转向苹果和黄金这两种看似不相关的资产，探讨它们在宏观层面上的相关性。以美元计价黄金和美国苹果的CPI分项累计价格进行观察，历史价格走势对比发现，上世纪50年代以来，美国苹果年度价格总体呈缓慢上涨趋势，而黄金价格则经历了多次周期波动，价格波动幅度巨大。如果从长期视角观察，两者的价格走势长期有明显的同步趋势，相关性高达0.79，背后的共同因素或许是通胀和货币因素。

然而，长期同步上涨面前两者的波动节奏却非常迥异，如1980-2000年期间苹果价格稳定上涨但黄金价格失落二十年，2015-2025年苹果价格高位震荡调整，但黄金价格却趋势上涨，为什么这两种资产的宏观相关性在不同的周期环境下会走势相反呢？我们认为这涉及两者的个性化情况，如基本面供需和属性差异。苹果是一种实物商品，其价格主要由供需基本面驱动，与宏观经济的冷暖密切相关：经济繁荣时，消费需求旺盛，苹果价格可能上涨；经济衰退时，消费减少，苹果价格可能下跌。因此苹果价格具有一定的顺周期性。而黄金则是一种金融资产，其价格受金融市场和投资者情绪影响更大，与宏观经济的直接关联相对较弱，甚至是负相关。在经济扩张时期，投资者风险偏好上升，可能减少对黄金的避险需求，黄金价格可能走弱；但经济扩张也可能推高通胀预期或利率，从而对黄金产生相反影响；经济下行时期，投资者风险偏好下降，在货币政策宽松效果不好的情况下投资者更愿意追求确定性的黄金进行避险，价格反而易于上涨，与苹果走势相反。这种复杂关系导致黄金价格在不同经济环境下表现各异，有时与股票等风险资产同步上涨（风险偏好上升时黄金可能下跌），有时在股市下跌时充当避风港上涨（风险厌恶上升时黄金上涨）。因此，黄金的价格走势更多取决于金融市场的变化，而非直接跟随实体经济的周期。

综合黄金和苹果的共性和个性，我们设计了基于宏观经济周期周期视角下的黄金和苹果均衡配置策略，当经济增长，货币宽松时，经济进入复苏周期，苹果需求增加，易于涨价，黄金吸引力下降，金融属性利空，如2000-2005年；当经济进入繁荣周期时，经济增长，货币收紧，通胀问题显现，黄金的保值需求增加，同时苹果的需求也旺盛，两者价格通常易于同涨，如2005-2008年；随着货币政策收紧抑制经济，进入滞涨时期，伴随通胀高位回落，货币政策偏紧，实际利率抑制黄金，苹果也因需求走弱而价格承压，如1980-1985，但这时期如果央行政策迅速转向，则黄金易于短暂下跌后大幅上涨，如2009-2011；当经济进入衰退周期后，货币极度宽松，经济需求下行，表现为黄金强苹果弱，如2012-2015年、2022年至今。因此，基于这种节奏性和周期性的强弱波动和长期趋势上涨的属性，我们认为可以同时均衡做多苹果和黄金，能显著提高长期投资的稳定性和抗风险性，在不影响总收益的情况下降低组合的波动率。

通过回溯测试发现，美元黄金和苹果的均衡组合长期回报效果显著，自1969年有数据以来，美元黄金的复合回报9.85%，但夏普比率只有0.51，苹果的复合回报4.12%，夏普比率0.47%，两者组合后复合回报7%，夏普比率提升至0.65。

考虑到美国的苹果采用统计局的CPI采样数据进行分析，且为月频数据，波动率会被人为的平滑，因此，我们以中国已经上市的苹果期货价格进行分析，2018年以来，人民币黄金复合回报14.8%，夏普比率1.1，苹果期货复合回报7.1%，夏普比率0.23，均衡组合后复合回报11%，夏普比率提升至0.64。虽然组合的回报统计特征相比纯黄金较差，但我们认为是数据样本所导致的，2018年以来刚好属于黄金上行趋势起点，如果以1985年以来人民币黄金价格进行统计，复合回报降至9.1%，夏普比率下降至0.48。综合来看，黄金和苹果的均衡组合不仅仅在宏观逻辑上可以实现配置策略，从统计回溯分析上也具有可行性。

四、策略展望结论

通过以上分析，我们可以得出以下几点结论：

1、长期趋势差异：苹果价格和黄金价格的长期走势受不同因素驱动，呈现不同趋势。苹果价格总体随通胀和需求增长而缓慢上涨，黄金价格则受金融和避险因素影响，经历多次周期波动，两者在长期趋势上有一定相关性。

2、宏观因素差异：苹果价格主要反映食品通胀、供需和货币购买力等实体经济因素，具有一定顺周期性；黄金价格更多反映货币金融因素和避险情绪，与实体经济周期关联较弱。因此，两者价格变动往往各自为政，波动节奏经常出现负相关走势。

3、配置策略建议：由于苹果和黄金的长期宏观逻辑正相关性高，但短期波动节奏有负相关性，将它们纳入投资组合有助于分散风险、平衡波动和提高夏普比率，通过回溯测试检验发现效果显著改善，夏普比率得到较大程度提升。

4、风险与收益权衡：苹果和黄金的组合并非追求最高收益，而是追求风险调整后收益的优化。长期配置黄金过程中加入苹果期货这一工具可以提高组合的稳定性和抗风险能力，在极端市场环境下保护投资组合的价值，在长期投资中，这种稳健的配置策略有助于实现财富的保值增值。

总之，苹果与黄金虽然看似风马牛不相及，但在宏观经济的大棋盘上，它们可以形成一种互补的组合关系。通过了解它们的价格走势和驱动因素，我们可以在投资中巧妙地运用它们，构建一个更稳定均衡的长期配置投资组合。

短期来看，在全球流动性边际收紧和经济需求仍显承压的阶段，黄金和苹果有阶段性共振调整的压力，然而，随着各国降息后经济相继进入复苏周期，苹果调整空间也有限，但黄金因过于透支预期显得估值偏高，以及经济进入复苏周期后投资吸引力下降，我们认为黄金仍有调整压力，相反，苹果在短期调整后配置长多，与黄金构成投资组合，能在一定程度上抵补黄金下跌带来的风险。