报告品种：锰硅

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报告导读：

2025年6月初，锰硅市场在“反内卷”预期升温与锰矿供应端扰动的共振推动下，价格自低位加速反弹，带动上下游市场情绪显著修复。本轮行情起点为前期锰硅价格跌破北方主产地成本线，出货意愿减弱叠加现货趋紧，盘面接货成为主流，仓单快速下移，促成锰硅由5300元/吨低位回升至5872元/吨的阶段高点。与此同时，碳酸矿与氧化矿价格联动上扬，成本支撑有所增强，期货盘面涨幅显著。

通过对产业链上下游的实地调研，本报告发现当前锰硅市场处于成本与预期共振的阶段。企业积极利用盘面点价与套期保值工具管控风险，反映出产业链较强的参与意愿与成熟度。区域方面，内蒙古与宁夏因电价机制与工艺路径差异，企业间呈现出一定的成本优势与弹性对比。新型直流炉产能尚未形成冲击，绿电对于生产端影响也暂未形成成本大幅下移，但未来或重塑行业成本结构。

在期货层面，锰硅价格短期仍受现货结构及资金博弈支撑，但三季度随着供需边际走弱与新增产能逐步释放，价格上行空间或趋收窄。锰矿方面，需重点警惕港口出库与海外集中到港叠加下，非主流矿带来的结构性宽松风险。

综合来看，本报告建议投资者在短期博弈与中长期供需演变之间寻找平衡，结合基差交易与套期保值策略，关注锰硅合约切换节奏、港口锰矿报价波动，以及电价政策与新产能投放对行业格局的潜在影响。

一、调研背景

6月初，在“反内卷”和“锰矿供应端扰动”等市场信息推动下，锰硅跟随黑色板块整体反弹，同时前期低位跌破北方主产地成本线，工厂出货意愿降低，现货流通表现趋紧，需求端多从盘面接货，导致仓单快速下移，二者双重影响，使得锰硅由低位5300元/吨反弹至当前最高5872元/吨。受到锰硅价格上涨影响，矿端价格跟随盘面走升，碳酸矿远期报价提涨0.05美元/吨度，港口报价从32.7元/吨度上涨至34元/吨度，氧化矿港口报价随之上涨，成本端对锰硅当前走势略有支撑，期货涨幅明显。

调研时间：2025年7月14-7月18日

二、锰矿市场调研总结

1、供应端：短期扰动与长期宽松并存

首先是当前海外矿山和发运情况：

海外矿山方面，首先，据调研了解到前期南非矿产保护政策对南非矿石出口的影响程度较小，主要体现在南非当前对电力的运行技术把控较弱，或短期很难靠自身建成合金生产设备并保证其稳定运行，所以在近1-2年内仍以矿石的海外运输为主。其次，关于矿企的海外库存与发运情况，South32澳矿矿山库存或仍存，去年飓风事件后码头端停止发运，生产端未停开采，所以仍有一定库存；运输方面，嘉能可因铁路运输成本低且随铁矿船运，整体成本优势明显，南非部分矿区因铁路脱轨事件导致发运效率减缓，个别矿山7月发运减量；加蓬矿发运存在延期（7月底到港的为5月长协价），月底到港的20万吨大船基本长协配量，仅有少量供市场交易。

国内锰矿供应方面，甘肃国产矿搭配少量半碳酸矿的方式仍在使用，山西灵丘富锰渣因运费低（约50元/吨）被部分企业（如内蒙古E企业）用于调配。

其次是锰矿的产量与新增产能变动：

根据对部分矿商与矿山合作信息的调研显示，2025年海外锰矿暂无新增产能，短期供应扰动主要来自运输环节，长期供应仍呈宽松态势。

2、需求端：锰硅产量支撑矿价，但需警惕过剩风险

根据对北方主产地锰硅企业的锰矿库存调研显示，普遍保持7-15天的锰矿库存（内蒙古C企业矿端库存7-10天，内蒙古E企业10-15天），当前锰硅产量对锰矿需求较为稳定的情况下，天津港锰矿港口库存约有45天的需求量；若锰硅月产量突破90万吨及以上，锰矿表现或进一步收紧。

多数企业长协用矿量约为总用矿量的60%，天津矿C企业表示，长协量需固定采购（可减当月需求量但全年总量与矿山签署应该不变），余量通过与贸易商采购补充。

3、价格走势：短期坚挺，长期受供应压制

当前锰矿价格氧化矿港口报价从32.7元/吨度上涨至34元/吨度（6月初至今），半碳酸矿远期报价提涨0.05美元/吨度；氧化矿与半碳酸矿价差缩小至0.3美元/吨度，主要因氧化矿底部稳定（天津矿B企业表示4美元/吨度为氧化矿相对低位）。

当前市场预期仍有分歧：天津矿A企业认为矿端当前有利润，但因供应相对宽松对后市价格偏谨慎，厂内矿库存低位维持，以实际需求采购为主；天津矿C企业则对锰矿未来价格较为乐观，认为当前锰矿库存处于良性水平，在短期出库较好情况下，锰硅产量及新增产能对矿需求有支撑，但仍需关注锰矿价格的上涨区间，一旦氧化矿价格超过5美元后非主流矿发货，供应偏大，矿价或松动。

4、运输与港口矿成本计算

对于锰矿运输至天津港的运输时间及国内陆运时间调研结果如下：澳洲矿船期15天，南非30天，加蓬35-40天，巴西2个月；汽运方面，天津港到丰镇仅需1天。

同时，此次调研过程得到了锰矿贸易商港口的拿矿成本计算：锰矿成本计算公式约为“远期价格*汇率（1+13%增值税+6‰证费）+40/品味”（元/吨度）。基于此计算得到当前天津港3.85美元/吨度的南非36.5%半碳酸块成本为32.6元/吨度，4.8美元/吨度的加蓬矿成本40.1元/吨度，目前锰矿商表示当前锰矿报价价格存在一定的利润。

三、锰硅市场调研总结

1、生产端：开工率高位，新增产能有限

内蒙古企业普遍处于全开工状态，内蒙古A企业交流炉全开工，内蒙古B企业交流炉与直流炉全开，内蒙古D企业4*33000KVA交流炉全开，但新建产能暂停投放，内蒙古C企业2*30000KVA和1*36000KVA交流炉全开，有6*42000KVA直流炉预投，当前已垫地基，但考虑现金流使用情况，今年或不会投产。

直流炉技术逐步应用，调试期综合成本或下降约100元/吨，但受困于运营稳定性，省15%电耗的预期未达到。部分企业通过自发电、余热发电、生产副产品、监测高低峰值等方式减少电耗，成本降低150元/吨。值得注意的是，绿电短期未显著降低内蒙古生产成本，前期需承担设备建设和维护费用，储能问题未解决前或导致综合成本有上升。

2、成本端：当前成本端价格抬升或支撑锰硅价格底部

锰硅的生产成本主要由锰矿、电价和化工焦三部分构成：锰矿成本占比最大，受锰矿价格波动影响显著，内蒙古A和D企业前期低价锰矿囤货，成本优势明显；电价方面，内蒙当前电价0.4-0.43元/度（错峰生产或有2分差异），宁夏受到电力交易月影响，其绿电成本或相对内蒙古表现较低；化工焦方面，受宏观因素影响，现货需求旺盛，工厂表示当前均为排单取货，价格或再提涨；其他成本例如水渣处理费25元/吨、废渣处理100元/吨等，是需要额外考虑的成本构成。

相对优势企业，主要在锰矿、电费和贸易方式方面控制成本，例如使用国产矿，同时搭配少量半碳酸可以降低锰矿成本。内蒙及宁夏地区当前或采取电力现货交易试运行政策，短期电费较低，但程度相对有限。在贸易方式上，内蒙古主产地或在行情较旺时期采用盘面点价及延期出货自提的方式控制成本（盘面-220自提）。合金厂家均表示，本周河钢5850元/吨报价下内蒙、宁夏均有利润，盘面到达此价格及以上点价套保意愿较为强烈。同时在此行情下，多数内蒙古厂家表示，厂内锰硅低价库存较低，均为排单延期点价出货，以此可以解释为何前期锰硅仓单大幅降低。

3、市场预期：短期震荡上移，长期警惕过剩

此次调研企业普遍认为锰硅主力合约或受情绪和资金影响，盘面重心震荡上移，同时带动港口锰矿价格上行，推动锰硅成本重心抬升；但需警惕情绪稳定后，下半年供应或将出现过剩风险。

前期“反内卷政策”抬升宏观情绪，但对锰硅行业影响程度有限，内蒙古乌兰察布主产地政府仍鼓励新增有效产能的投放，鼓励工业企业对绿电的使用，同时，落后产能在北方地区占比极低，新增产能均为33000KVA以上的矿热炉，尝试直流炉技术的应用，或为前端的最新尝试，对于淘汰落后产能部分，未来优先淘汰无配套设施（自发电、余热发电等）或资金不足的企业。

四、总结与展望

整体来看，本次对锰矿及锰硅上下游的实地调研显示，产业链当前处于成本与预期共振阶段。由于前期成本倒挂与现货紧张，锰硅价格反弹，生产企业普遍满负荷运转，同时利用盘面点价与套保工具主动管理风险，显示出较强的产业参与度。成本端锰矿价格虽在短期内表现坚挺，但长协比例高，海外发运未见新增产能使得未来价格波动空间受限，需关注供应端运输节奏与非主流矿的补充情况。

从区域分布来看，内蒙古与宁夏地区在电价政策、自发电能力与技术路线方面的差异，决定了部分企业在成本结构上的优势与弹性。直流炉等新型产能虽尚未形成实质性产量冲击，但未来或重塑行业边际成本线，构成对传统炉型的技术倒逼。

期货视角下，锰硅盘面短期或继续受现货结构与资金驱动影响震荡偏强。但随着三季度供需关系边际转弱、仓单周期性恢复及新增产能逐步释放，价格上行空间料将受到抑制。锰矿方面，建议密切关注港口出库节奏与外矿集中到港窗口期，重点防范氧化矿价格突破5美元/吨度后非主流矿冲击带来的结构性宽松风险。

总体判断，锰硅与锰矿市场短期仍具支撑，中长期需回归供需基本面。期货操作上宜结合产业链调研情况进行“基差交易+套期保值”双重策略，既把握现货结构带来的阶段性行情机会，也防范供应宽松背景下的价格回落风险。建议投资者重点关注锰硅09与远期合约走势切换、港口锰矿报价与现货基差变化，以及产业政策对电价与新增产能投放的边际影响。

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