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尿素偏弱运行：国泰君安期货6月9早评

重点关注

黑色、生猪、豆粕

黑色：顺大势逆小势，黑色反弹抛空。大势偏空：需求端，房地产待售面积持续增加，在缺乏投机需求的背景下，主动去库过程依然漫长，新开工难言筑底，将继续拖累用钢需求。基建核心在于投资结构发生转变，基建投资发力主要围绕新质生产力和科技民生相关，传统高耗钢行业占比连续下滑。制造业随着新能源汽车和光伏饱和之后增量有限，“两新”存量置换继续发力，整体制造业耗钢微增看待。工业品出口受关税和贸易摩擦影响前景并不乐观，特朗普政策的反复横跳将大大延长全球需求回升和制造业补库的时间周期。钢材净出口总量矛盾是以价换量，属于内需的被动调节项，但今年更多的亚洲国家对中国钢材征收反倾销税抬升了贸易壁垒，出口开始遇阻。产业端：钢材需求进入季节性淡季，钢厂利润连续压缩，后续将引导钢厂减产，基本面驱动逐步转向负反馈交易。铁矿、焦煤生产仍有利润，钢厂盈利率过半，总体表现为黑色产业链估值仍有下行空间。小势反弹：上周受宏观预期提振和成本焦煤影响，黑色商品价格小幅反弹；一方面，中美元首沟通电话，提振宏观预期。另一方面焦煤供给出现收缩传闻，成本推动黑色小幅反弹。上述驱动暂不改变基本面，待情绪平稳后仍推荐继续做空。

生猪:降重初启动，反套趋势确认。近期市场着重关注5月底头部养殖企业调控会议能否在执行层面落地。我们认为6月现货市场已表现出降重初启的迹象，头部企业增量降重，散户虽有压栏及二育，但常规需求支撑较弱，导致体重降幅不及预期，也反馈出存量压力偏大，被动累库的情况。基于价格、利润及体重累库程度等多方面，当下可以与2021年及2023年比较，2021年自5月开始去库，至9月底完成去库，5个月充分去库后，旺季前再度累库，迎来上涨;2023年自3月即开始亏损缓慢去库，7月底体重触及低位，旺季前累库带动价格反弹;2025年2-5月市场持续盈利，处于增量增库阶段，6月初启动去库，预计仍需较长时间方可实现压力充分释放。估值层面，01合约今年是上市以来第一个真实春节前旺季合约，目前推演下来的四季度月度供应变化平稳，1月合约的需求弹性扩大，伴随降重去库驱动明确，下半年反套格局进一步确立。

豆粕：成本驱动，盘面补涨。5月中下旬以来，豆粕盘面探底回升，主要原因：1）边际利空减少。中美贸易摩擦缓和、二季度供应压力，盘面在4月中下旬已提前交易。中加贸易摩擦缓和预期，豆粕已跟跌菜粕。美豆春播进度快，豆粕亦跟跌美豆。在没有额外重大利空情景下，豆粕盘面下跌动能不足。2）美豆反弹带来成本驱动。近期中美元首电话、中美经贸磋商机制首次会议，市场情绪偏向乐观，利多美豆，对豆粕也带来成本驱动、盘面补涨。后期关注：美豆产区天气、面积报告，等待基本面进一步指引。

所长早读

美国5月非农新增13.9万创2月以来新低但略高于预期

观点分享：6月6日，美国劳工统计局公布的数据显示，就业人数增加13.9万人，虽然创2月以来新低，但略高于市场预期的12.6万人。然而，4月数据从17.7万下调至14.7万，降幅达3万；3月更是从18.5万大幅下调至12万，降幅高达6.5万。前两个月的就业数据被合计下调9.5万人。5月失业率维持在4.2%，符合市场预期，自2024年5月以来一直在4.0%至4.2%的狭窄区间内波动。失业人数720万，月度变化微乎其微。工资数据反而展现出意外的韧性。5月平均时薪环比增长0.4%，是预期0.2%的两倍，同比增幅3.9%也超出3.7%的预期。但工资增长更多反映的是劳动力供给端的收紧，而非需求端的强劲。受关税冲击更为直接的行业已经闪现警示信号：制造业就业岗位减少8000个，创今年最大降幅。联邦政府5月裁员2.2万人，创2020年以来最高纪录。此次公布的数据，尽管5月非农就业数据过关，美联储或继续维持其谨慎立场，但包括修正值在内的数据则揭示了劳动力市场潜在疲软。

今日早评

黄金：非农小幅超预期

白银：技术突破

铜：美元回升，限制价格上涨

铝：区间震荡

氧化铝：继续下行

锌：上方偏承压

铅：低位运行

锡：止跌回升

镍：现实支撑与弱势预期博弈，镍价震荡运行

不锈钢：负反馈传导减产增加，钢价区间震荡

碳酸锂：短期进口减量，长期供需过剩，震荡