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专访黑森投资周涛:做投资应当永远保持独立思考

最新高手视频! 七禾网 时间:2023-01-09 12:16:40 来源:七禾网

七禾网注:嘉宾回答仅代表其本人观点,不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生,愿七禾网用户理性谨慎。



周涛


北京黑森投资投资总监,清华大学物理系博士。2007年加入长城证券研究所,先后担任新能源行业研究员、新兴行业研究部经理;2011-2013年担任北京银泰鸿业体育发展有限公司投资顾问;2014年创办北京黑森投资管理有限公司并从事证券投资工作。


精彩观点:

黑森投资从来不按照对市场的看法来操作,而是基于各种模型来贯彻价值投资的理念。

美元全球影响力趋弱,人民币资产已见左侧底,现在择优布局,只输时间不输钱。

以几年的维度,十四亿人民的大市场仍会继续壮大,大量上市公司的业绩仍将增长,很多跌不动的品种,已是几年难得一遇的机会。

宏观因子是2022年投资的胜负手。

2022年属于大势恶劣的年份。

目前随着注册制的逐步实施,以及市场参与者结构的变化,长期看,价值投资的土壤环境在逐渐改善。

我们秉承着不熟不做的原则,从业十余年来,累计构建了目前大约500只股票池,是投研团队一只一只添加、更新、增减,日积月累构建成的。

黑森投资坚守价值投资的基本框架,不借钱、不做空、不碰不懂的,回避一切复杂的衍生品。

黑森投资根据自身的投资模型来进行调仓,同时团队内部通过经常主观反省讨论来避免损失厌恶、处置效应、沉默成本效应等“被动价值投资”认知偏差。

黑森的底层投资框架继续坚守不变,即根据“自下而上价值投资”的思路评估机会,根据机会的好坏分散配置仓位。

挑战在于执行,评估生意的未来涉及基本的商业认知,以及对“不断扑面而来的未来”的认知。

我们把它(股票)会不会涨,以什么力度和时间涨作为一个很重要的兑现因子,这个因子在我们的整个投资体系里权重占20%左右。

逆向投资并不意味着永远向着相反的方向,但应当永远保持独立思考。

如果是纯量化,它所挖掘出来的因子和投资策略是基于某种表面现象获取收益,这种策略面临的问题就是随着时间推移可能会失效。

我们用量化来提升这些有内在逻辑支撑的盈利模式效率和稳定性。

防御性思维在价投里就是“不借钱、不做空、不碰不懂的”。

在投资过程中,黑森投资遵循基本面导向、安全边际导向、长期导向、能力圈导向。

公司起名黑森投资,是在纪念德国物理学家Heisenberg。

股市的许多特性,与Heisenberg的量子理论非常类似。任何时候我们观测到的股市,其实就是所有政治、经济、文化、制度、国际、国内、行业、公司、投资人偏好等相互作用形成的投影,观察的过程反过来又与高维的现实世界相互影响,同时随时间演化。

持续学习进化是职业投资的必修课,是黑森投研团队的日常主要工作。

黑森投资会保持长期稳定的投资风格,团队建设围绕投研业绩需求,稳中有进发展,追求投研能力能够持续进化,追求无愧于心、无愧于客户、无愧于国家社会。



七禾网1、周总您好,感谢您和东航金融&七禾网进行深入对话。周总是清华大学物理系博士,为什么会选择走上投资这条路?学业上的专业知识对现在的投资有帮助吗?


周涛:求学期间虽认真做研究,逐步认知到自己在学术方面的发展潜力有限。在考虑择业问题时,了解到很多师兄师姐在华尔街做量化如鱼得水,自己也比较喜欢投资,抱着去正规机构学习历练的想法,最终选择了进券商研究所作为职业的起点。


性格上,我比较偏爱哲学,更愿意去探究股票的本质,不喜欢精确推导出来的东西。所以选择了主观投资,并没有去做专职的量化。


学业上的专业知识,尤其是学习量子物理的思维习惯,喜欢以第一性原理的思路去审视整个投资体系,形成了“市场一切皆有可能”的底层认知。在我们看来,市场是一个复杂的量子体系,它有多种可能,它可能涨,也可能跌,可能横盘,可能小涨,可能大涨,可能小跌,可能大跌,各种可能性都有,但等明天真的到来,那一刻发生时我们才知道明天究竟是什么样。所以本身是一个复杂的、不可测的系统。当现实发生时,它以某种概率产生某种成像。


基于这样的概率思维,在实际做投资时,我会更严格的遵守价值投资的安全边际原则,没有安全边际时研究和等待。同时持有跌不动的品种,无所谓市场明天崩盘还是暴涨。平时我拿着这些投资标的看上去暴涨的概率不大,但这种概率是真正存在的,就是一种反脆弱性,同时因为有安全边际所以非常安全,如果暴涨它也具有反脆弱性。



七禾网2、周总从一位卖方分析师转向了私募机构做资产管理,最大的变化及调整是什么?


周涛:主要的变化在于投资的深度和广度,以及投资价值的比较。


做卖方分析师时主要重点深度研究自己覆盖的行业及重点公司,做资产管理时会做大类资产配置,同时通过开发的投资模型实现不同行业公司之间的比较,挖掘当下性价比最高的投资机会。



七禾网3、我们在黑森投资的月报中看到称“A股有望走出独立慢牛,行情将在犹豫中继续前行”,基于这个判断的依据是什么?


周涛:黑森投资的投资模型通常会对短期、中期、长期的市场走势附带做出判断,但黑森投资从来不按照对市场的看法来操作,而是基于各种模型来贯彻价值投资的理念。以下观点仅供参考。


从近期宏观变化看,美元指数回落、国内防疫及地产政策优化。美元指数及人民币汇率的单边趋势大概率结束。展望未来,美国的加息缩表政策渐渐到达全球忍受的极限,美国紧缩终究要趋缓甚至反转,其间的进程或许一波三折,人民币资产亦可能一波三折,但大局而言,美元全球影响力趋弱,人民币资产已见左侧底,现在择优布局,只输时间不输钱。


从自下而上的筛选股票的价值看,以几年的维度,十四亿人民的大市场仍会继续壮大,大量上市公司的业绩仍将增长,很多跌不动的品种,已是几年难得一遇的机会。



七禾网4、价值投资在今年并不好过,甚至一度还让市场中一些小有名气的价值投资拥簇者产生了怀疑,黑森投资作为坚持低风险价值投资的坚守者,如何看待今年的价值投资环境?


周涛:回顾2022年,三大宏观主线横贯市场,分别是俄乌战争、美国紧缩、疫情防控,对全球政治经济及资产价格产生巨大冲击,宏观因子是2022年投资的胜负手。2022年,沪深300指数-22%,人民币兑美元贬值9%,背景是外围紧缩且内部疫情反复冲击;股市领涨板块是煤炭(+23%),背后是俄乌冲突抬高全球能源价格;领跌板块是半导体(-34%),背后是美元紧缩之际泡沫化的锂光芯赛道估值回归。


2022年属于大势恶劣的年份,黑森投资总体由于持仓品种具有不错的长期性价比,但不足以抵消全市场的水位下降,全年下来账面净值小幅下跌,旗舰产品收益率-5%。



七禾网5、您觉得国内A股市场是否具备好的价值投资土壤?


周涛:A股市场过去的风格呈现出大幅波动的特点,同时也诞生了一批让价值投资者获得长期高额收益的企业。目前随着注册制的逐步实施,以及市场参与者结构的变化,长期看,价值投资的土壤环境在逐渐改善。



七禾网6、价值投资的股票池似乎都有点相似,在以往基本都是各种“茅”,黑森投资在选股上有什么特点?


周涛:黑森投资自下而上挑选股票,全行业覆盖,对市值没有偏好。我们秉承着不熟不做的原则,从业十余年来,累计构建了目前大约500只股票池,是投研团队一只一只添加、更新、增减,日积月累构建成的。股票池中大中小市值股票大约各占三分之一。



七禾网7、一般会同时配置多少个个股?并且股票池中会观察多少股票?


周涛:黑森投资一般会同时配置15-20只股票,会观察股票池中的500余只股票。



责任编辑:翁建平
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