提要

截至2018年3月23日，上期所铝锭库存高达94万吨，创下历史新高。在当前中美贸易摩擦升级的背景下，铝锭库存内增外减将使铝价外强内弱的格局得以延续。

去年年底至今年1月中旬，LME铝反弹幅度为12%，上期所铝仅反弹3%。伦敦铝和上海铝存在巨大的价格差距，从而给投资者提供跨市套利良机。在当前中美贸易摩擦升级的背景下，国内铝锭库存高企、国外库存偏低的情形将使铝价外强内弱的格局得以延续。

海外铝锭或出现紧缺局面

美国总统特朗普本月宣布将对进口的钢、铝分别征收25%和10%的进口关税。中国是铝制品出口大国，从2000年开始中国出口至美国的铝制品金额呈几何倍数增长。截至2017年年底，美国从中国进口的铝制品金额高达37亿美元，较2000年的1.1亿元美元增长31倍之多。

如果美国正式实施对铝征收10%的进口关税，那么在美国本土铝制品制造业并不发达的情况下，短时期内海外铝制品供应会出现短缺，价格也会有所上扬。我国铝制品出口受阻、国内下游消费不旺会导致国内铝锭库存增加，国内铝锭价格相对就会比较疲软。

图为中国出口美国的铝及其制品金额（单位：美元）

库存呈现外减内增态势

我国铝锭库存从2016年年底开始节节攀升。单从上期所库存来看，截至2018年3月23日，铝锭库存高达94万吨，创下历史新高。反观LME的铝锭库存，从2014年开始逐年下降，去年年底降到100万吨左右，今年以来库存小幅增加，目前在120万吨左右。但总体来说，海外铝锭库存整体处于比较低的位置，与几年前400多万吨的常规库存不可同日而语。随着全球经济的复苏，海外各国对铝锭的总体需求将逐年递增，但是如果贸易战一旦打响，占世界铝锭产量半壁江山的中国的铝制品出口必将受到部分限制。如果国内铝锭库存持续上升，国外铝锭库存一直处于低位徘徊，那么铝价外强内弱的格局还将持续。

人民币升值牵动市场神经

根据盘面数据测算，近8年来，沪伦铝锭价格比一直处于铝锭进出口均衡比值之间波动，而铝锭进出口均衡比值与美元兑人民币汇率的走势高度相关。当人民币汇率升值的时候，铝锭的进出口均衡比值整体有一个往下走的趋势，沪伦铝价格比往下运行的概率相应增大。

鉴于当前国内铝锭库存居高不下，人民币汇率又有升值的趋势，短期内可以尝试操作“买伦铝、抛沪铝”。但一定要关注国内铝锭库存的变化情况以及人民币汇率走势，这将直接决定着沪伦铝价格比的走向。                             

图为沪铝和伦铝库存走势