一、行情回顾

周内锌价低位反弹。截止到本周四，0#锌锭现货周均价22710元/吨，较上周平均跌幅3.20%。特朗普加征全面关税引发全球贸易战升级，资本市场情绪悲观，下挫股市及有色盘面，沪锌主力合约节后低点跌至22000元/吨以下，而后美国暂缓部分关税执行，美股飙升外盘伦锌上涨，沪锌强势反弹。

周内沪铅偏强震荡。特朗普宣布美国对约60个贸易伙伴加征关税并计划于4月9日开始实行，自此市场动荡加剧，人们对全球经济衰退的担忧使股市及有色金属板块集体暴跌。随后，特朗普宣布暂停对56个国家和欧盟加征关税90天，这些国家仍将按10%的基准税率征收关税对中国关税骤升至125%。股票及金属板块市场又随之反弹。伦铅十连阴下探至1837.5美元/吨后反弹并重新占上1900美元/吨。沪铅跟跌至近一年以来低位16165元/吨后涨超16800元/吨。

二、价格影响因素分析

1、国际宏观

美国4月密歇根消费者信心暴跌，长短期通胀预期飙涨、短期创1981年来新高。本次密歇根大学消费者信心是自2022年6月以来的最低值，也是自1952年以来该调查历史上的第二低值。美国4月密歇根大学1年通胀预期初值飙升至6.7%，创1981年以来新高，预期5.2%，前值5%；5年通胀预期初值4.4%，预期4.3%，前值4.1%。

受能源成本下降拖累，美国3月PPI环比下降0.4%，创2023年10月以来最大跌幅。美国3月PPI同比增幅降至2.7%，创下自2024年9月以来的新低。能源价格的下跌是主因，占了降幅的四分之三，环比下降了4%；食品价格下降2.1%。市场预计，特朗普关税将导致通胀加速，但影响可能在明年数据中更明显地体现。

美国通胀超预期降温，3月CPI环比下降0.1%，创近五年新低，核心CPI同比增2.8%创四年最低增速。美国3月CPI同比增长2.4%，为七个月来最低增速，自去年6月以来首次环比负增长。3月核心CPI连续两个月同比放缓增长，核心CPI环比0.1%，创2024年6月以来新低，不及0.3%的市场预期。

报道：欧盟对美关税反制将暂缓90天实施。美欧暂缓关税交锋，进入90天谈判窗口。在美方推迟对欧盟商品加征关税后，欧盟也宣布将反制关税延后90天。虽暂不扣扳机，欧盟委员会主席冯德莱恩表示，反制方案已备妥，谈判若无果将立即出手。

2、国内宏观

中国强硬反制！对原产于美国的所有进口商品再加征50%关税，将12家美国实体列入出口管制管控名单。中美经贸关系中方立场白皮书：要尊重彼此核心利益和重大关切，通过对话协商找到妥善解决问题的办法。

被豁免的电子产品将被征收单独关税。美国商务部长卢特尼克表示，智能手机、笔记本电脑和无线耳机等获得关税豁免的电子产品将被重新审查，这些产品可能会被纳入对半导体行业的关税中，该行业关税可能在一两个月后出台。制药行业关税将在下个月或两个月内出台。此前据新华社消息，美国海关与边境保护局11日晚宣布，联邦政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”，商务部表示，这是美方修正单边“对等关税”错误做法的一小步。

中欧双方团队就电动车谈判开始接触。据玉渊谭天，前几天，商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈。新闻稿中提到，双方要立即开展电动汽车价格承诺谈判。

玉渊谭天：中方正在和更多国家共同应对美滥施关税。中方的态度很明确，其他国家不管是反制美国还是和美国谈判，都是各国的主权事务，中方没有任何意见。但如果谁拿着中国的利益去给美国当投名状，中国绝不答应。

3、精炼锌与再生铅利润亏损走扩

精炼锌方面，截止4月10日，本周精炼锌厂冶炼利润收于-472元/吨，亏损较周初基本持平。海内外锌矿供应逐步修复，国内加工费上升至3450元/吨，进口加工费涨至40美元/吨，锌价下挫与加工费上涨基本相抵。

原生铅方面，国产矿TC持平650元/吨，进口矿TC持平-20美元/吨；白银收益环比回升。再生铅方面，废电瓶周内价格持平，再生利润受挫，截止4月11日，SMM再生铅冶炼利润持平-905元/吨。

4、库存情况：下游低位采买，铅锌延续去库

据SMM沟通了解，截至本周四（4月10日），SMM七地锌锭库存总量为10.21万吨，较4月3日减少0.70万吨，较4月7日减少0.89万吨，国内库存录减。周内锌价持续下跌，各地下游仍存在逢低补库，带动现货成交好转，市场交投氛围较浓。上海、广东、天津三地社会库存在低价带动下均有减少，其中天津市场当前现货仍旧较少，贸易商出货多为预售。整体来看，原三地库存减少0.70万吨，七地库存减少0.89万吨。

据SMM了解，截至4月10日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.95万吨，较4月3日减少500余吨；较4月7日减少约400吨。本周在中美贸易争端的影响下，有色金属普遍走弱，其中沪铅亦是大幅下跌，沪铅主力合约一度下挫至16165元/吨。铅价下跌，而废料等原料价格跟跌有限，再生铅冶炼利润转为亏损，铅冶炼企业出货积极性大减，且减产意愿上升，部分持货商甚至暂停出货，如河南地区电解铅报价由贴水上调为升水，对沪铅2505合约升水0-100元/吨不等，贸易商亦是报价减少，或等待交割。而下游企业则多有意逢低按需采购，询价与接货的积极性均较上周好转，现货市场交易从卖出倾向转为买进倾向，故最终社会仓库有所下降，但降幅较小。此外，随着铅价出现止跌回升，关注下周再生铅冶炼企业生产动向与沪铅2504合约交割带来的移库可能性。

三、相关图表

四、观点与策略

锌：宏观面，特朗普宣布关税部分豁免，市场情绪有所缓和；4月密歇根消费者信心暴跌，与此同时3月通胀数据显著降温，后市或主要考虑关税带来的大宗需求走弱影响。基本面看，供应端，原料一侧，近期CZSPT给出的进口矿参考加工费与benchmark差距不大，TC涨幅有放缓趋势。供应端，原定4月检修炼厂推迟至5月及以后，月内开工率将继续环比提高。需求端，银四下游需求端表现平平，节日前后下游企业多完成备货补库操作，月内接单天数增量有限，后续对锌锭将按需采购为主。整体来看，现货尚有支撑，宏观情绪主导下预计锌价宽幅震荡为主。

铅：基本面来看，原料端，回收商看涨情绪仍然较浓，目前再生铅原料库存仍低于历史均值，废电瓶仍然易涨难跌。供应端，4月原生端增减相抵后供应量基本稳定，随着再生冶炼利润收窄，冶炼企业减产意愿上升。需求端，汽车蓄电池市场更换需求转淡，而整车配套订单尚可。经销商以消化库存为主，并关注电池价格动向；生产企业则是以销定产，大多数企业按需逢低采购，部分有意逢低备库。总体来看，铅价跟随宏观情绪为主，考虑到再生成本尚有支撑，预计铅价重心小幅上移为主。

策略

沪锌区间操作为主，沪锌主力合约周运行区间22000-23000元/吨附近。沪铅前多暂持，沪铅主力合约周运行区间16500-17500元/吨附近。